|
В предельно простом случае срок окупаемости т определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступающих[ доходов: т ~ — . Такой расчет, очевидно, имеет смысл при относительно нсR значительных колебаниях годовых доходов относительно средней. В финансовом отношении более обоснованным является дисконтный срок окупаемости пт. Пусть размеры капитальных вложений к концу срока инвестирования составляют величину К. Доходы поступают в виде нерегулярного потока платежей Rr Необходимо найти такой срок, при котором будет выполнено равенство ^ R / V ~ К . Остановимся на ситуации, когда капиталовложения заданы одной суммой, а поток доходов постоянен и дискретен (постоянная ограниченная рента). Тогда из условия полной окупаемости за срок пок при заданной процентной ставке / и ежегодных поступлений постнумерандо следует: Заметим, что дисконтный срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между доходами и размером инвестиций, а именно: если постоянные доходы поступают ежегодно, то R > iK. Это вытекает из формулы. Можно получить аналогичные по содержанию соотношения и для других видов регулярных потоков дохода. Так, при поступлении доходов в виде ^-срочной ренты соотношение имеет вид Отсюда аналогично при непрерывном поступлении доходов R > S K . 42 |
приведенный доход. Так, если инвестиционный проект охватывает ряд самостоятельных объектов, каждый из которых характеризуется определенными капитальными затратами и отдачами от них, то для этих составных частей можно определить частные показатели чистого приведенного дохода. Чистый приведенный доход проекта в целом равен сумме частных показателей. Этого нельзя сказать о внутренней норме доходности. Потребность в применении того или другого показателя связана с различием в их содержании. Если речь идет о максимизации массы дохода, то резонно выбор проекта основывать на чистом приведенном доходе (такой выбор, разумеется, не обеспечивает наиболее эффективное использование затраченных средств). При стремлении максимизировать относительную отдачу ориентируются на внутреннюю норму доходности. §12.5. Срок окупаемости Срок окупаемости, как уже отмечено выше, определяется в двух вариантах — на основе дисконтированных членов потока платежей и без дисконтирования. Обозначим первый как яок, второй как т. Величина пок характеризует число лет, которое необходимо для того, чтобы сумма дисконтированных на момент окончания инвестиций чистых доходов была равна размеру инвестиций (барьерная точка для срока). Иначе говоря, это расчетное время, необходимое для полной компенсации инвестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих потоков по ставке приведения. Второй показатель в общем смысле аналогичен первому, но время получения доходов не учитывается и доходы не дисконтируются. В предельно простом случае срок окупаемости т определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступаемых доходов: К Такой расчет, очевидно, имеет смысл при относительно незначительных колебаниях годовых доходов относительно средней. В финансовом отношении более обоснованным является дисконтный срок окупаемости пок. Пусть размеры капитальных вложений к концу срока инвестирования составляют величину К. Доходы поступают в виде 273 нерегулярного потока платежей R,. Необходимо найти такой срок, при котором будет выполнено равенство (12.13) П Р И М Е Р 1 2 .6 . Найдем сроки окупаемости (величины т и пт)для потока платежей примера 12 .1 (вариант А). Напомним, что поток состоит из следующих членов: -10 0 ; -15 0 ; 50; 150; 200; 200. О б щая сумма капитальных вложений равна 250. Суммируем доходы за первые два и часть третьего года и приравняем полученную сумму к размеру инвестиций: где х — доля годового дохода. Отсюда х = 50 : 200 = 0,25 и т = 2 + 0,25 = 2,25. Для варианта Б того же примера получим т = 3,5 года. Для определения дисконтного срока окупаемости установим размер ставки приведения: / = 10 % . Сумма капиталовложений с наращенными процентами к концу второго года равна 260. Современная стоимость поступлений за первые два года, рассчитанная на момент начала отдачи, составит 169,4 для варианта А, т.е. меньше 260, а за три года поступлений — 3 19 ,7, т.е. больше этой суммы. Отсюда срок окупаемости примерно равен = 2 + (260 169,4) : (200 х 1 ,1 '3) = 2,6 года после завершения инвестиций. Для варианта Б находим пж= 4. Остановимся на ситуации, когда капиталовложения заданы одной суммой, а поток доходов постоянен и дискретен (постоянная ограниченная рента). Тогда из условия полной окупаемости за срок пок при заданной процентной ставке / и ежегодных поступлений постнумерандо следует: 50 + 150 + 200х = 250, / Отсюда (12.14)п.ОК 1п(1 + /) ’ 274 П Р И М Е Р 1 2 .7 . Определим дисконтный срок окупаемости для данных примера 12.5 при условии, что поступления дохода происходят: 1) равномерно в пределах года, 2) раз в конце года. Дисконтирование осуществим по ставке 10% . 1. Припишем суммы годовых доходов к серединам годовых интервалов. После чего применим формулу (12 .14 ) с небольшим уточнением, вызванным тем, что выплаты производятся не в конце каждого года, а в середине: _lnft ---------« _ , ] [ Я (1 + /)0-5 j п°*= In(1 + I) = 2. По (12 .14 ) находим: пж= 8,89 года. Для сравнения заметим, что без учета времени поступления доходов срок окупаемости составит всего т = 5 ,71 года. Заметим, что дисконтный срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между доходами и размером инвестиций, а именно: если постоянные доходы поступают ежегодно, то R > iK. Это вытекает из формулы (12.14). Можно получить аналогичные по содержанию соотношения и для других видов регулярных потоков дохода. Так, при поступлении доходов в виде р-срочной ренты соотношение имеет вид Л > />[(1 + /),/р — 1]АГ; аналогично при непрерывном поступлении доходов R > ln(l + i)K или R > 6К. Приведенные неравенства, вероятно, окажутся полезными для быстрой оценки сложившейся ситуации. Если указанные требования не выполняются, то инвестиции при принятом уровне процентной ставки не окупаются. В то же время срок окупаемости, подсчитанный без учета фактора времени, в любом случае будет иметь некоторое положительное значение. П Р И М Е Р 1 2 .8 . Пусть сделаны разовые инвестиции К= 4, ожидаемая постоянная годовая отдача равна 0 ,2. Если i = 10 % , то имеем R = 0,2 < 0,1 х 4. Таким образом, при заданном уровне поступлений и принятой ставке приведения условие окупаемости не выполняется. Однако упрощенный способ определения срока окупаемости говорит об обратном: т = 4/0,2 = 20 лет. 275 |