|
собственности. 'Гак, Аукуционск, Жуков и Каттелтошников установили, что предприятия, контролируемые менеджерами, демонстрируют самые высокие показатели загрузки мощностей и рабочей силы. Аналогичное влияние инсайдерская собственность оказывает на инвестиционную активность: при доминировании менедж еров сокращ ение инвестиций на предприятиях происходит намного медленнее [121]. К иным выводам о перераспределении титулов собственности на российских предприятиях привело исследование, проведенное Межведомственным аналитическим центром при Минэкономики России (МАЦ) [48] и Институтом стратегического анализа и развития предпринимательства (ИСАРП). Его результаты позволили сделать вывод о том, что основной тенденцией перераспределения долей собственности служило увеличение доли администрации предприятий и, соответственно, уменьшение долей всех других собственников. Вместе с чем число предприятий, где доля сторонних инвесторов росла, превосходило количество предприятий, где эга доля снижалась. Однако дальнейшая трактовка полученных результатов затруднительна из-за несовпадения целевых установок разных групп внешних акционеров. Тем не менее, исследования показали наличие двух противоречивых тенденций, связанных с процессом перераспределения первоначальных прав собствен ности: 1) тенденция к закрытости ОАО; 2) тенденция к размыванию первоначальной структуры владения акциями. Прослеживается явная связь между способом первичной продажи и определенной структурой владения акциями, а также между сложившейся структурой владения акциями и выбором метода вторичной (остаточной) продажи. При этом в силу отмеченных выше особенностей можно говорить о наличии противоречивых инчоресов государства и реальных владельцев (в том числе контрольного пакета) при выборе метода вторичной продажи. Так, 37 |
52 сами респонденты проведенного Российским экономическим барометром опроса, в котором участвовали менеджеры 140 предприятий разных отраслей промышленности, предвидели замедление темпов сокращения доли работников в уставном капитале. По их оценкам, суммарная доля инсайдеров в акционерном капитале в 1999 г. еще должна была превышать 50%. Одним из значимых результатов, полученных при исследовании влияния контроля на экономическое поведение предприятий, в частности на ф интегральный показатель адаптации к изменению характера хозяйствования, служит отсутствие различий между моделью доминирования внешних акционеров (аутсайдеров) и моделью инсайдерского контроля. В обоих случаях ряд предприятий продемонстрировал высокую степень адаптации в противоположность предприятиям с доминирующим собственником в виде трудового коллектива, а также предприятиям с распыленной собственностью. Это позволяет сделать вывод о том, что именно концентрация титулов собственности оказывается решающим фактором успешной адаптации 'i# предприятий к новым условиям хозяйствования. Ключевым фактором реструктуризации предприятий служит наличие действенного контроля вне зависимости от его реального собственника. Эмпирические исследования последних лет, как правило, демонстрируют превосходство результатов предприятий, использующих инсайдерскую модель собственности. Так, Аукуционек, Жуков и Капелюшников установили, что предприятия, контролируемые менеджерами, демонстрируют самые высокие показатели загрузки мощностей и рабочей силы. Аналогичное влияние инсайдерская собственность оказывает на инвестиционную активность: при доминировании менеджеров сокращение инвестиций на предприятиях происходит намного медленнее. К иным выводам о перераспределении титулов собственности на российских предприятиях привело исследование, проведенное Межведомствен* ным аналитическим центром при Минэкономики России (МАЦ)1и Институтом стратегического анализа и развития предпринимательства (ИСАРП) . Его результаты позволили сделать вывод о том, что основной тенденцией перераспределения долей собственности в 1994-1997 гг. служило увеличение доли администрации предприятий и, соответственно, уменьшение долей всех других собственников. Вместе с тем число предприятий, где доля сторонних инвесторов росла, превосходило количество предприятий, где эта доля снижалась. Однако дальнейшая трактовка полученных результатов затруднительна из-за несовпадения целевых установок разных групп внешних акционеров. Тем не менее исследования показали наличие двух противоречивых тенденций, связанных с процессом перераспределения первоначальных прав собственности: 1) тенденция к закрытости АО; 2) тенденция к размыванию первоначальной структуры владения акциями. Прослеживается явная связь между способом первичной продажи и определенной структурой владения акциями, а также между сложившейся структурой владения акциями и выбором метода вторичной (остаточной) продажи. При этом в силу отмеченных выше особенностей можно говорить о наличии противоречивых интересов государства и реальных владельцев (в том числе контрольного пакета) при выборе метода вторичной продажи. Так, государство (прежде всего как получатель дохода от продажи пакета акций) заинтересовано в аукционных методах. Менеджмент как один из крупнейших держателей акций заинтересован в упрочении контроля, предпочитая для этого инвестиционные и коммерческие конкурсы (т.е. возможность выставления особых условий под своего покупателя). Внешние крупные акционеры предпочитают специализированные аукционы, которые обеспечивают элемент внезапности в ходе борьбы за продаваемый пакет акций. Отраслевые ведомства и региональные 53 1Частный бизнес: становление и развитие в регионах России. М : МАЦ-ИСАРП, 1998. С.112 115. * |