|
конвертация будет возможна только в случае значительного роста курсовой стоимости акций. Для того чтобы для управленцев, а также, возможно и для собственников акций создать стимул для реального поднятия курсовой стоимости акций (то есть, прежде всего, для развития производства), выпускаются одновременно с облигациями опционы, которые получают бесплатно, прежде всего, управленцы. Цена исполнения таких опционов должна быть достаточно высокой, однако реальной. Желателен также выпуск опционов с различными датами исполнения. Чем на более длительный период времени выпускаются опционы, тем более высокой должна быть цеиа исполнения опциона. Очевидно, что в данном случае согласовываются интересы управленцев и государства. Управленцы прилагают все усилия для того, чтобы улучшить ситуацию на производстве и поднять курсовую стоимость акций, так как в таком случае получают бесплатно дорогие акции. Причем, поскольку выпускаются опционы с различными датами исполнения, то у управленцев и после исполнения первой партии опционов имеется стимул для дальнейшей эффективной работы. Государство, в свою очередь, получает возможность продать свое имущество по гораздо более высокой цене. Подавляющее большинство новых владельцев (имеющих достаточные по размерам пакеты акций, чтобы реально управлять приобретенным имуществом) предпочитали и предпочитают не инвестировать в спою собственность, но выжимать из нее максимум. В итоге, одна из важнейших задач —создание условий, когда новому собственнику' будет выгодно инвестировать в развитие. Как и в предыдущем случае, одно из решений данной задачи — выпуск производных ценных бума!', передаваемых доверительным управляющим безвозмездно. Так же, предлагается производить эмиссию нескольких траншей опционов. Каждый последующий транш выпускается с ценой исполнения более высокой, чем предыдущей. 66 |
172 выступать поэтапная продажа государственного имущества с использованием как традиционных механизмов, так и новых инструментов. На первом этапе продажи осуществляется продажа небольшой части акций предприятий. Это ни в коем случае не должен быть контрольный или блокирующий пакет. Метод продажи в данном случае не принципиален. Задачей данного этапа является оценка стоимости предприятий путем котирования их акций на организованном или неорганизованном рынках. Как Ш только рынок может более или менее четко ответить на вопрос, настоящих условиях, с учетом будущих доходов предприятия, с учетом нынешней ситуации на фондовом рынке, стоит предприятие, можно переходить к последующему этапу. Необходимо сразу отметить, что в условиях кризиса на рынке корпоративных ценных бумаг в России ликвидность акций большинства эмитентов за редчайшим исключением близка к нулю. Поэтому можно рассчитыщ вать на успех данной программы только по наиболее интересным с точки зрения рынка эмитентам. На втором этапе под залог определенной части акций (находящихся в собственности государства) выпускаются конвертируемые облигации. Средства от их продажи идут на развитие производства. Конвертация будет возможна только при условии значительного роста курсовой стоимости акций. Чтобы для управленцев, а возможно и для собственников акций, создать стимул для реального поднятия курсовой стоимости акций (прежде всего для развития производства), выпускаются одновременно с облигациями опционы, получаемые бесплатно в первую очередь управленцами. Цена исполнения опционов должна быть достаточно высокой, но реальной. Желателен также выпуск опционов с различными датами исполнения. Чем длительнее период их действия, тем выше должна быть цена исполнения. «► Таким образом, согласовываются интересы управленцев и государства. Управленцы прилагают все усилия для улучшения ситуации на производстве и поднятия курсовой стоимости акций, чтобы получить бесплатно дорогие акции. В связи с тем, что выпускаются опционы с различными датами исполнения, у управленцев и после исполнения их первой партии опционов не возникает желания «почивать на лаврах». Государство, в свою очередь, получает возможность продать свое имущество по гораздо более высокой цене. Идея стимулирования работы управленцев через выпуск опционов не нова. Ее активно используют на Западе. Активнейшим проповедником данной идеи является профессор Р. Брейли, один из авторов уже ставшего классическим учебника “Принципы корпоративных финансов”. Недостаток данной идеи заключается в том, что для ее осуществления необходим достаточно развитый рынок ценных бумаг. К сожалению, в условиях кризиса на российском рынке ценных бумаг достаточно трудно говорить о нормальном обращении акций большинства эмитентов. В настоящих условиях обеспечить это возможно только для наиболее крупных эмитентов с капитализацией не менее 50-100 млн дол. Однако кризис состояние не перманентное. По мере улучшения ситуации на фондовом рынке можно ожидать, что будет значительно проще использовать данный инструмент. Можно с уверенностью сказать, что основная цель приватизации повышение эффективности деятельности предприятий и привлечение инвестиций от новых собственников достигнута не была. Подавляющее большинство новых владельцев (имеющих достаточные по размерам пакеты акций, чтобы реально управлять приобретенным имуществом) предпочитали и предпочитают не инвестировать в свою собственность, а выжимать из нее максимум. |