|
106 имеет решающего значения для реализации стратегии предприятия, или предприятие является малым и не располагает ресурсами, необходимыми для более детального анализа, можно рекомендовать известный метод анализа сценариев в трех вариантах [36]. При этом пессимистический и оптимистический сценарии следует считать возможными с вероятностью 25%, а наиболее вероятный считать возможным в 50% случаев. Тогда статистические характеристики определяются с помощью следующих выражений где нижними индексами помечены величины вариантов денежных потоков по оптимистическому сценарию О, по наиболее вероятному НВ, по пессимистическому П. Таким образом, для определения значений сценарных вариантов чистой приведенной стоимости собственно проекта в случае отсутствия возможности получить оценки денежных потоков по периодам и сценариям рекомендуется использовать экспертные оценки. Определение стоимости опционов проекта может быть выполнена на основе методики, определяемой теорией реальных опционов. Однако, как показал опыт, полученный при внедрении результатов настоящей работы, часто для оценки с использованием теории реальных опционов всю необходимую совокупность данных, имеющих эмпирическую природу, получить невозможно. В таких случаях, которых на практике будет наблюдаться большинство, целесообразно не прибегая к использованию теории реальных опционов для определения характеристик опционов, как и NPV=0,25NPVo+0,5NPVHB+0,25NPVn, RO= 0,25R00+ 0,5ROHB+ 0,25ROn, crm, =[0,25{N PV -N P V 0Y +0,5(N P V -N P V HBf + + 0,25(N P V -N P V nf } m o R0 = [0,25(*O RO0)2+ 0,5{RO ROHB)2+ + 0,25(RO-ROn)2]112 (2.19) (2.20) (2.17) (2.18) |
106 стоимости собственно проекта и его опционов в случаях, когда проект не имеет решающего значения для реализации стратегии предприятия, или предприятие является малым и не располагает ресурсами, необходимыми для более детального анализа, можно рекомендовать известный метод анализа сценариев в трех вариантах [26]. При этом пессимистический и оптимистический сценарии следует считать возможными с вероятностью 25%, а наиболее вероятный щ считать возможным в 50% случаев. Тогда статистические характеристики определяются с помощью следующих выражений: NPV = 0,25 NPV0 + 0,5 NPVHB + 0,25 NPVn> (2.13) RO = 0,25 ROo + 0,5 ROJJB+ 0,25 ROn, (2.14) Одрг = [0,25 (NPV-NPVo)2 + 0,5 (NPVNPVm) 2 + 0,25 (NPVNPV,02] 1/2, (2.15) aRO= [0,25 (RO-ROo)2+ 0,5 (RORO„B) 2 + 0,25 (ROROij) 2] 1/2, (2.16) где нижними индексами помечены величины вариантов денежных потоков по оптимистическому сценарию О, по наиболее вероятному НВ, по пессимистическому П. Таким образом, для определения значений сценарных вариантов чистой приведенной стоимости собственно проекта в случае отсутствия возможности получить оценки денежных потоков по периодам и сценариям рекомендуется использовать экспертные оценки. Если проект важен для реализации стратегических целей предприятия и оно располагает ресурсами для более детального его обоснования, то может быть рекомендована следующая более эффективная методика. Определение стоимости опционов проекта может быть выполнено на основе теории реальных опционов, с использованием 107 методики, описанной в первой главе, и с применением для расчетов формул (1.8), (1.9), (1.10) и (1.11). Однако, как показал опыт, полученный при внедрении результатов настоящей работы, часто для оценки с использованием теории реальных опционов всю необходимую совокупность данных, имеющих эмпирическую природу, получить невозможно. В таких случаях, которых на практике будет наблюдаться большинство, целесообразно, ц не прибегая к использованию теории реальных опционов для определения характеристик опционов, использовать экспертные оценки, как будет показано ниже. Если в процессе анализа могут быть получены оценки чистых денежных потоков по сценарным вариантам и периодам, то для проектов, не являющихся внутрифирменными, статистические характеристики в случае отсутствия корреляционной межвременной связи между денежными потоками, как известно [25; 26; 39], могут быть подсчитаны по следующим формулам: '» HTV-i-SZ-r, (2.17) /=l(l + г) где NPV математическое ожидание чистой приведенной стоимости собственно проекта; CF/ математическое ожидание чистого денежного потока проекта в период /; п число периодов. 1/2 <УNpy = ±:<7cFi (2.18) _/~о(1 + /■)*. где сдту среднее квадратическое отклонение чистой приведенной стоимости проекта; &сп среднее квадратическое отклонение чистого денежного потока проекта в период /. Если проект является внутрифирменным и предприятие взаимо |