|
в методе определения стоимости капитала предполагается, что высвобождаемые или неиспользуемые финансовые средства могут быть (ре)инвестированы по расчетной процентной ставке. Возникает вонрос, в какой степени значения стоимости капитала, рассчитанные из платежных рядов отдельных инвестиционных объектов, подходят для оценки относительной выгодности, если имеют место различия по: • затратам капитала на начало эксплуатации (выплаты на приобретение); • затратам капитала в период срока эксплуатации и • сроку эксплуатации. Нет ли необходимости при сравнении объектов включать в анализ то, каким образом такие различия в затратах капитала и в сроках эксплуатации могут быть компенсированы посредством конкретных инвестиций (так называемых резервных, дополнительных, взаимодополняющих или заменяющих инвестиций) или финансовых мероприятий? М ожно не проводить исследований такого рода, касающихся различий в затратах капитала между инвестиционными объектами с помощью связанного с существованием совершенного рынка капитала допущения. Это допущение заключается в том, что компенсация этих различий осуществляется посредством вложения (или привлечения финансовых средств) по расчетной ставке процента. На основе этого допущения стоимость капитала фиктивных инвестиционных мероприятий или мероприятий по финансированию, направленных на компенсацию разницы в затратах капитала, равна нулю. П оэтому эту разницу можно не учитывать. Такую же аргументацию можно привести и в отношении последующих инвестиций, которые могут осуществляться в различные моменты времени из-за различий в затратах капитала и сроках эксплуатации. Это не оказывает никакого влияния на выгодность альтернатив, если допустить, что проценты на инвестиции в будущем начисляются по расчетной процентной ставке, и стоимость капитала согласно этому равна нулю. 134 |
123 ционных объектов, причем сальдо выводится таким образом, чтобы этот ряд начинался с выплат. Стоимость капитала инвестиции для определения разницы (Wd) соответствует разнице стоимостей капитала обоих инвестиционных объектов. Для двух объектов А и В этот показатель составляет: WD=WAW B= X (e tAa lA)-q £ ( е ш аш) •q ’ (3.5) t=o t=o Если стоимость капитала инвестиции для определения разницы положительна, то это означает, что объект А имеет большую стоимость капитала, чем объект В, и тем самым он является относительно выгодным. При анализе инвестиции для определения разницы можно пренебречь величинами, оказывающими одинаковое воздействие на оба инвестиционных объекга. Это упрощает расчет данных. Однако, абсолютную выгодность нельзя оценить с помощью инвестиции для определения разницы. При большом числе альтернатив необходимо сформировать и проанализировать большое количество инвестиций такого рода. В методе определения стоимости капитала предполагается, что высвобождаемые или неиспользуемые финансовые средства могут быть (ре)инвестированы по расчетной процентной ставке. Возникает вопрос, в какой степени значения стоимости капитала, рассчитанные из платежных рядов отдельных инвестиционных объектов, подходят для оценки относительной выгодности, если имеют место различия по: затратам капитала на начало эксплуатации (выплаты на приобретение); затратам капитала в период срока эксплуатации и сроку эксплуатации. 124 Нет ли необходимости при сравнении объектов включать в анализ то, каким образом такие различия в затратах капитала и в сроках эксплуатации могут быть компенсированы посредством конкретных инвестиций (так называемых резервных, дополнительных, взаимодополняющих или заменяющих инвестиций) или финансовых мероприятий? Можно не проводить исследований такого рода, касающихся различий в затратах капитала между инвестиционными объектами с помощью связанного с существованием совершенного рынка капитала допущения. Это допущение заключается в том, что компенсация этих различий осуществляется посредством вложения (или привлечения финансовых средств) по расчетной ставке процента. На основе этого допущения стоимость капитала фиктивных инвестиционных мероприятий или мероприятий по финансированию, направленных на компенсацию разницы в затратах капитала, равна нулю. Поэтому эту разницу можно не учитывать. Такую же аргументацию можно привести и в отношении последующих инвестиций, которые могут осуществляться в различные моменты времени из-за различий в затратах капитала и сроках эксплуатации. Это не оказывает никакого влияния на выгодность альтернатив, если допустить, что проценты на инвестиции в будущем начисляются по расчетной процентной ставке, и стоимость капитала согласно этому равна нулю. При справедливости этих допущений не требуется компенсировать различия в затратах капитала и сроках эксплуатации посредством явного учета резервных инвестиций или соответствующих мероприятий по финансированию. Рассчитанные на основе платежных рядов отдельных объектов значения стоимости капитала могут быть привлечены к оценке относительной выгодности. Несмотря на различия в затратах капитала и сроках эксплуатации, речь идет о полноценных, и тем самым сравнимых альтернативах. При наличии |