|
К5—Выручка-нетто / Сумма активов. В данную модель включены показатели ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и рыночной активности. Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], в зависимости от его значения предлагается прогнозировать вероятность банкротства предприятия: Z < 1,81 вероятность банкротства очень высокая, 1,81 < Z < 2,765 вероятность банкротства средняя, 2,765 < Z < 2,99 вероятность банкротства невелика, Z > 2,99 вероятность банкротства ничтожна. На основе полученного результата, задав критерий «оптимальности» и «допустимости» Z инвестор может судить об инвестиционной привлекательности объекта. В связи с тем, что данная методика может рассматриваться лишь в условиях компаний, котирующих свои акции на биржах. Только для таких компаний (и в условиях эффективного рынка) можно получить объективную картину по К4. В 1983 г. Альтман разработал модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже: Z = 0,717*Ki + 0,847*К2+ 3,107*К3+ 0,420*К4+ 0,998*К5 (2) где, К = Собственные оборотные средства / Сумма активов, К2~ Резервный капитал + нераспределенная прибыль / Сумма активов, Кз = Прибыль до налогообложения и выплаты процентов / Сумма активов, К4—Собственный капитала (в балансовой оценке) / Заемный капитал, К5= Выручка-нетто / Сумма активов. Прогнозируемая степень угрозы банкротства в зависимости от значения Z-счета для производственных предприятий предлагается следующая градация: Z < 1,23 вероятность банкротства высокая, 101 |
общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид [78]: Z=1.2*X1 + 1.4*Х2 + 3.3*X3 + 0.6*Х4 + Х5 (1) Где, XI = Собственные оборотные средства / Сумма активов, Х2 = Чистая прибыль / Сумма активов, ХЗ = Прибыль до налогообложения и выплаты процентов / Сумма активов, Х4 = Собственный капитала (рыночной стоимости акций) / Заемный капитал, Х5 = Выручка-нетто / Сумма активов. Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z>2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал [1,81-2,99] составляет зону неопределенности (Таблица 2.1). Таблица 2.1.1. Степень угрозы банкротства в зависимости от значения Z-счета Z-счет Угроза банкротства в течение ближайшего года (с вероятностью 95%) 1,80 и менее Очень высокая 1,81 2,7 Высокая 2,8 2,9 Возможная 2,99 и более Маловероятная В данной методике на наш взгляд существует ряд существенных недостатков: во-первых, данная методика может рассматриваться лишь в 36 условиях компаний, котирующих свои акции на биржах. Только для таких компаний (и в условиях эффективного рынка) можно получить объективную картину по Х4. И хотя в России большинство крупных заемщиков представлены на бирже, остаются компании, не имеющие доступа па рынок акционерного капитала. во-вторых, четыре слагаемых индекса Z имеют в знаменателе общую величину активов, составной частью которых является стоимость основных средств. В мировой практике часто встречаются случаи, когда стоимость основных средств связана с регулярно происходящими переоценками (развивающиеся, недооцененные рынки, компании). В этих условиях знаменатель по данным коэффициентам растет более быстрыми темпами, чем числитель по причине, независящей от конкретной деятельности предприятия, что вызывает, в конечном счете, искусственное занижение уровня данных показателей. В 1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже: Z = 0,717*Х1 + 0,847*Х2 + 3,107*ХЗ + 0,420*Х4 + 0,998*Х5 (2) где, X I = Собственные оборотные средства / Сумма активов, Х2 = Резервный капитал + нераспределенная прибыль / Сумма активов, ХЗ = Прибыль до налогообложения и выплаты процентов / Сумма активов, Х4 = Собственный капитала (в балансовой оценке) / Заемный капитал, Х5 = Выручка-нетто / Сумма активов. Прогнозируемая степень угрозы банкротства в зависимости от значения Z-счета для производственных предприятий представлена в Таблице 2.2. 37 |