|
10 исключительно доходность, тогда как другой фактор риск не получает формализованного учета в инвестиционных решениях. Современная теория преодолевает оба указанных недостатка. Центральная проблема в них выбор портфеля или набора активов. При этом в оценке, как отдельных активов, так и их портфелей учитываются оба важнейших фактора: доходность и риск. Риск в этом случае получает количественную оценку. Такой подход многомерен и по числу вовлекаемых в анализ активов, и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью активов. Именно он позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, которая существенно снижает рискпортфеля по сравнению с риском включенных, в него активов. Наконец, количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволяет ставить и решать задачу об оптимальном по тому или иному критерию выборе инвестиционного портфеля. С инвестиционной теорией и теорией финансового менеджмента тесно связан еще один цикл исследований по так называемой теории эффективного рынка. Эта теория посвящена проблеме адекватности рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько полно рыночные цены отражают «истинную стоимость» финансовых активов. Инвестор, обнаруживший, что рынок систематически недооценивает или переоценивает тот или иной актив, мог бы извлекать доход достаточно долго и практически без риска. Гипотеза эффективности рынка утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, и никто не сумеет предсказывать будущие цены. Теория эффективности рынка активно обсуждалась в конце 1960-х гг. Научный подход к созданию системы инвестиционной деятельности требует последовательного осуществления таких этапов разработки, как теоретическое обоснование, методическое обеспечение и практическая реализация. На каждом этапе формируется определенная модель создаваемой системы, а именно: концептуальная, конструктивная и операциональная. На стадии теоретической разработки стадии концептуализации организуется некая теоретическая модель из расплывчатой содержательной идеи. Концептуальная модель качественная, содержательная, описательная. На стадии методической разработки стадии конструктивизации (формализации) устанавливаются формальные, в том числе количественные взаимоотношения. Между элементами модели. Конструктивная модель количественная интерпретируемая, для нее не решены проблемы идентификации. Идентификация модели указание для нее источников исходных данных. На стадии практической разработки стадии операционапизации — устанавливаются способы использования модели. Операциональная модель количественно идентифицируемая. |
т 10 в распределении ресурсов. Если, мы примем точку зрения самого Кейнса, который считал, что субъекты фондового рынка принимают решения о покупке/продаже ценных бумаг (инициируя тем самым изменения их котировок), опираясь исключительно на собственные ожидания относительно поведения других субъектов на рынке, то возникают вполне понятные сомнения в эффективности технического анализа. В целом же традиционный подход, к инвестированию обладает двумя серьезными недостатками: • не представляет собой целостного анализа, так как основное внимание уделяется анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций); • одномерен, поскольку основной характеристикой актива служит исключительно доходность, тогда как другой фактор риск —не получает формализованного учета в инвестиционных решениях. Ь Современная теория преодолевает оба указанных недостатка. Центральная проблема в них выбор портфеля или набора активов. При этом в оценке как отдельных активов, так и их портфелей учитываются оба важнейших фактора: доходность и риск. Риск в этом случае получает количественную оценку. Такой подход многомерен и по числу вовлекаемых в анализ активов, и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью активов. Именно он позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, которая существенно снижает риск портфеля по сравнению с риском включенных, в него активов. Наконец, количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволяет ставить и решать задачу об оптимальном по тому или иному критерию выборе инвестиционного портфеля. С инвестиционной теорией и теорией финансового менеджмента тесно связан еще один цикл исследований по так называемой теории эффективного рынка. Эта теория посвящена проблеме адекватности рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько полно рыночные цены г отражают «истинную стоимость» финансовых активов. Инвестор, обнаруживший, что рынок систематически недооценивает или переоценивает тот или иной актив, мог бы извлекать доход достаточно долго и практически без риска. Гипотеза эффективности рынка утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, и никто не сумеет предсказывать будущие цены. Теория эффективности рынка активно обсуждалась в конце 1960-х гг. Научный подход к созданию системы инвестиционной деятельности требует последовательного осуществления таких этапов разработки, как теоретическое обоснование, методическое обеспечение и практическая реализация. На каждом этапе формируется определенная модель создаваемой системы, а именно: концептуальная, конструктивная и операциональная. 11 На стадии теоретической разработки стадии концептуализаг\ии — организуется некая теоретическая модель из расплывчатой содержательной идеи. Концептуальная модель качественная, содержательная, описательная. На стадии методической разработки — стадии конструктивизации (формализации) устанавливаются формальные, в том числе количественные взаимоотношения. Между элементами модели. Конструктивная модель — количественная интерпретируемая, для нее не решены проблемы идентификации. Идентификация модели указание для нее источников исходных данных. На стадии практической разработки стадии операционализации — устанавливаются способы использования модели. Операциональная модель количественно идентифицируемая. Понятие «система» впервые введено К. Болдуингом для изучения биологических организмов: «Система это совокупность из двух или более элементов, удовлетворяющих следующим условиям: • поведение каждого элемента влияет на поведение целого; • поведение элементов и их воздействие на целое взаимозависимы; • если существуют подгруппы элементов, то каждая из них не оказывает такого влияния независимо». Данное понятие —основополагающее в теории систем и определяет ее ключевые положения, а также научные методы исследования систем. Любая система есть целое, ее можно рассматривать как единство, а не как простую сумму частей, «когда система расчленена, она теряет свои сущностные свойства», и это положение, в свою очередь, определяет научный метод исследования систем2. Очевидно, что, только рассмотрев и оценив все эти факторы в комплексе, можно выбрать стратегию инвестиционной деятельности предприятия. Будем придерживаться той точки зрения, что в нынешних условиях нестабильной экономики необходимо реализовывать следующие основные функции инвестиционного процесса. * 1. Исследование внешней инвестиционнойсреды: изучение правовых условий инвестиционной деятельности в целом и по отдельным формам инвестиций; анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка и факторов, ее определяющих; прогноз конъюнктуры инвестиционного рынка по отдельным его сегментам, связанным с деятельностью предприятия. 2. Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия: на основе общей стратегии экономического развития компании (фирмы) формирование системы целей инвестиционной деятельности и основных ее направлений на долгосрочный период; определение приоритетных задач, решаемых в ближайшей перспективе. 1 Болдуинг К. Общая теория систем — скелет науки: Пер. с англ. // Исследования по общей теории систем. М.: Прогресс, 1968, с.7 Ьу 2 Акофф Р. Планирование будущего корпораций: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1985, с. 46 |