|
9 что сегодняшние вложения сбережений в ценные бумаги станут убыточными, то он будет хранить сбережения в денежной форме (уменьшая риск, хотя и лишаясь возможного дохода). Мотив предосторожности близок к спекулятивному спросу на деньги и может быть отражен в параметре М? = M3(R,). Таким образом, Кейнс впервые ввел в экономическую теорию проблему выбора портфеля. Да, она не получила формальной завершенности и не была выделена им как отдельное направление в экономической теории, она действительно существовала в очень упрощенном виде, так: как была призвана ответить на вопрос о выборе индивида всего лишь в рамках двух вариантов (наличные денежные активы и ценные бумаги). Но его исследования в этой сфере действительно преследовали цель выяснить, какой должна быть оптимальная структура активов данного субъекта (соотношение долей денежных средств и ценных бумаг). И хотя исследования в рамках концепции портфельного выбора Кейнс и не сделал центральным направлением своей работы, он, тем не менее, пришел к довольно определенному выводу: основным фактором решение задачи оптимальности портфеля индивида должен стать анализ его ожиданий. Сам термин современная теория инвестиций предполагает существование аналогичной традиционной теории. Однако в отличие от современной, которая, действительно, основывается на некоторых общих принципах, в традиционной теории такого единства нет. По существу, нет самой теории. Есть простой набор некоторых правил или методов, как. например, широко известное «золотое правило инвестирования», гласящее, что «покупать надо дешево, а продавать дорого». Имеются фундаментальный и технический анализы. Первый в качестве основы для инвестиционной стратегии берет анализ финансового положения эмитента ценной бумаги с помощью документов финансовой отчетности предприятия: баланса прибыли и убытков, текущей отчетности и т. д.; второй основывается преимущественно на анализе ежедневных биржевых котировок той или иной ценной бумаги и ставит целью предугадать будущее поведение ее цены. При этом решение по поводу покупки или продажа принимается на основе полученного прогноза. Рассматривая сущность технического анализа, можно вернуться к спору, инициированному еще Дж. М. Кейнсом, суть которого состояла в ответе на вопрос, рационален или зет фондовый рынок в распределении ресурсов. Если мы примем точку зрения самого Кейнса, который считал, что субъекты фондового рынка принимают решения о покупке/продаже ценных бумаг (инициируя тем самым изменения их котировок), опираясь исключительно на собственные ожидания относительно поведения других субъектов на рынке, то возникают вполне попятные сомнения в эффективности технического анализа. В целом же традиционный подход, к инвестированию обладает двумя серьезными недостатками: • не представляет собой целостного анализа, так как основное внимание уделяется анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций); • одномерен, поскольку основной характеристикой актива служит |
т 9 Спекулятивный мотив отражает стремление не удовлетворять материальные потребности владельцев сбережений, а повыгоднее их разместить. Определяя форму существования сбережений, субъект учитывает главным образом колебания процентных ставок, зная формулы курса акций и облигаций: курс акций = дивиденд/процент; курс облигаций = доход/процент. Таким образом, мы можем ввести второй параметр, определяющий спрос на деньги: М2 = МгСЯО, где Ri средний уровень процентных ставок. Мотив предосторожности, который связан с риском потерять капитал: если индивид считает, что ставка процента в будущем повысится настолько, что сегодняшние вложения сбережений в ценные бумаги станут убыточными, то он будет хранить сбережения в денежной форме (уменьшая риск, хотя и лишаясь возможного дохода). Мотив предосторожности близок щ к спекулятивному спросу на деньги и может быть отражен в параметре M3= M3(R,). Таким образом, Кейнс впервые ввел в экономическую теорию проблему выбора портфеля. Да, она не получила формальной завершенности и не была выделена им как отдельное направление в экономической теории, она действительно существовала в очень упрощенном виде, так: как была призвана ответить на вопрос о выборе индивида всего лишь в рамках двух вариантов (наличные денежные активы и ценные бумаги). Но его исследования в этой сфере действительно преследовали цель выяснить, какой должна быть оптимальная структура активов данного субъекта (соотношение долей денежных средств и ценных бумаг). И хотя исследования в рамках концепции портфельного выбора Кейнс и не сделал центральным направлением своей работы, он, тем не менее, пришел к довольно определенному выводу: основным фактором решение задачи оптимальности портфеля индивида должен стать анализ его ожиданий. Сам термин современная теория инвестиций предполагает существование аналогичной традиционной теории. Однако в отличие * от современной, которая действительно основывается на некоторых общих принципах, в традиционной теории такого единства нет. По существу, нет самой теории. Есть простой набор некоторых правил или методов, как, например, широко известное «золотое правило инвестирования», гласящее, что «покупать надо дешево, а продавать дорого». Имеются фундаментальный и технический анализы. Первый в качестве основы для инвестиционной стратегии берет анализ финансового положения эмитента ценной бумаги с помощью документов финансовой отчетности предприятия: баланса прибыли и убытков, текущей отчетности и т. д.; второй основывается преимущественно на анализе ежедневных биржевых котировок той или иной ценной бумаги и ставит целью предугадать будущее поведение ее цены. При этом решение по поводу покупки или продажа принимается на основе полученного прогноза. Рассматривая сущность технического анализа, можно вернуться к спору, инициированному еще Дж. М. Кейнсом, суть которого состояла в ответе на вопрос, рационален или нет фондовый рынок т 10 в распределении ресурсов. Если, мы примем точку зрения самого Кейнса, который считал, что субъекты фондового рынка принимают решения о покупке/продаже ценных бумаг (инициируя тем самым изменения их котировок), опираясь исключительно на собственные ожидания относительно поведения других субъектов на рынке, то возникают вполне понятные сомнения в эффективности технического анализа. В целом же традиционный подход, к инвестированию обладает двумя серьезными недостатками: • не представляет собой целостного анализа, так как основное внимание уделяется анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций); • одномерен, поскольку основной характеристикой актива служит исключительно доходность, тогда как другой фактор риск —не получает формализованного учета в инвестиционных решениях. Ь Современная теория преодолевает оба указанных недостатка. Центральная проблема в них выбор портфеля или набора активов. При этом в оценке как отдельных активов, так и их портфелей учитываются оба важнейших фактора: доходность и риск. Риск в этом случае получает количественную оценку. Такой подход многомерен и по числу вовлекаемых в анализ активов, и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью активов. Именно он позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, которая существенно снижает риск портфеля по сравнению с риском включенных, в него активов. Наконец, количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволяет ставить и решать задачу об оптимальном по тому или иному критерию выборе инвестиционного портфеля. С инвестиционной теорией и теорией финансового менеджмента тесно связан еще один цикл исследований по так называемой теории эффективного рынка. Эта теория посвящена проблеме адекватности рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько полно рыночные цены г отражают «истинную стоимость» финансовых активов. Инвестор, обнаруживший, что рынок систематически недооценивает или переоценивает тот или иной актив, мог бы извлекать доход достаточно долго и практически без риска. Гипотеза эффективности рынка утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, и никто не сумеет предсказывать будущие цены. Теория эффективности рынка активно обсуждалась в конце 1960-х гг. Научный подход к созданию системы инвестиционной деятельности требует последовательного осуществления таких этапов разработки, как теоретическое обоснование, методическое обеспечение и практическая реализация. На каждом этапе формируется определенная модель создаваемой системы, а именно: концептуальная, конструктивная и операциональная. |