|
Большинство выпусков конвертируемых ценных бумаг осуществляется с условием возможности их отзыва, что позволяет компании-эмитенту либо погасить заем, либо вызвать его конверсию в зависимости от соотношения между конверсионной стоимостью бумаг и ценой выкупа. Примером финансирования сделок слияния с использованием конвертируемых ценных бумаг являются действия американской компании AT&T, которая в 2000 году разместила конвертируемые привилегированные акции на сумму $5 млрд, для финансирования объединения с компанией по производству кабеля Media One [36]. Размещение сопровождалось выпуском варрантов. В целом фирмы, выпускающие облигации с варрантами, имеют меньшие размеры и более высокий уровень риска, чем фирмы, которые выпускают конвертируемые облигации. Под секьюритизацией активов понимают обращение задолженности компании в ценные бумаги с целью их последующего размещения между инвесторами. Таким образом, секьюритизированные кредиты это кредиты компании, обращенные в ценные бумаги. Старейшим типом секьюритизации активов являются ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. В настоящее время в качестве залога или объекта секьюритизации используются самые разнообразные активы, включая дебиторскую задолженность фирмы. Следует отметить, что лишь крупные компании в состоянии использовать секьюритизированные кредиты для финансирования сделок слияний. Мелкие и средние компании не столь привлекательны для потенциальных кредиторов, так как не могут гарантировать свои выплаты в достаточной степени. Из-за особенностей развития отечественного фондового рынка в России наблюдаются обратные пропорции денежного и бумажного финансирования. Несколько крупнейших российских «голубых фишек», котирующихся на фондовых биржах и в РТС с относительно ликвидным рынком, в наименьшей 75 |
Конвертируемые ценные бумаги —это облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут по желанию держателя быть обменены на обыкновенные акции. В отличие от варрантов, которые приносят компании дополнительные денежные средства, конверсия ценных бумаг не приносит дополнительного капитала. Подобные операции обмена лишь улучшают финансовое состояние предприятия (так как по балансу происходит уменьшение доли заемных источников финансирования в общем объеме используемых компанией средств) и облегчают ей привлечение дополнительного капитала. Большинство выпусков конвертируемых ценных бумаг осуществляется с условием возможности их отзыва, что позволяет компании-эмитенту либо погасить заем, либо вызвать его конверсию в зависимости от соотношения между конверсионной стоимостью бумаг и ценой выкупа. Примером финансирования сделок слияния и поглощения с использованием конвертируемых ценных бумаг являются действия американской компании AT&T, которая в 2000 г. разместила конвертируемые привилегированные акции на сумму 5 млдр. долл, для финансирования поглощения компании по производству кабеля Media One42. Размещение происходило одновременно с выпуском варрантов. В целом, фирмы, выпускающие облигации с варрантами, имеют меньшие размеры и более высокий уровень риска, чем фирмы, которые выпускают конвертируемые облигации. Под секьюритизацией активов понимается обращение задолженности компании в ценные бумаги с целью их последующего размещения между инвесторами. Таким образом, секьюритизированные кредиты это кредиты компании, обращенные в ценные бумаги. Старейшим типом секьюритизации активов являются ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. В настоящее время в качестве залога или объекта секьюритизации используются самые разнообразные активы, включая дебиторскую задолженность фирмы. Следует Kelly, J., Cook, C., Spitzer, D. Unlocking shareholder value: the keys to success. Mergers & Acquisition: A Global Research Report, KPMG, November 2000, p. 210. 79 отметить, что лишь крупные компании в состоянии использовать секьритизированные кредиты для финансирования сделок слияний и поглощений. Мелкие и средние компании не столь привлекательны для потенциальных кредиторов, так как не могут гарантировать свои выплаты в достаточной степени. Серединное финансирование, которое также называют финансированием второго уровня, представляет собой необеспеченный заем, который гарантирует кредитору получение прав на участие в капитале компании в дальнейшем. Такое участие может быть осуществлено в форме передачи кредитору конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций или варрантов. Чаще всего серединное финансирование осуществляется с использованием варрантов. В качестве необеспеченного кредита выступают срочные кредиты сроком на 5-10 лет, по которым компания обязана выплачивать проценты регулярно в течение всего срока, а основную сумму долга единовременно, в конце периода. Данное финансирование получило свое название потому, что средства, получаемые таким образом, находятся «посередине» между традиционными заемными средствами и средствами, получаемыми с использованием акционерного капитала. Кроме того, инвесторы, предоставляющие компании средства с помощью серединного финансирования, при покрытии обязательств данной компанией получают возмещение после традиционных кредиторов, но до акционеров. Серединное финансирование позволяет компании привлекать больший объем средств, чем она в состоянии гарантировать залогом, однако и под более высокий процент. В этом серединное финансирование сходно с бросовыми облигациями, отличаясь от них тем, что, во-первых, оно имеет определенные характеристики финансирования с использованием акционерного капитала, а во-вторых, размещается всегда по закрытой подписке. Источниками получения серединного финансирования обычно являются венчурные компании. Выкуп компании представляет собой изменение формы собственности компании, что приводит к переходу контроля над ней к группе инвесторов или 80 Из-за особенностей развития фондового рынка в России наблюдаются обратные пропорции денежного и бумажного финансирования. Несколько крупнейших российских «голубых фишек», котирующихся на фондовых биржах с относительно ликвидным рынком, в наименьшей степени могут стать объектом поглощения, даже если их рыночная стоимость существенно занижена по сравнению с потенциальной. В связи с этим превалирующую роль в российской практике как раз занимают денежные источники: по примерным оценкам, на их долю до 2002 г. приходилось до 80% сделок44. Так, в 2001 г. Сибирско-Уральская производственная компания (СУАЛ) приобрела контрольные пакеты акций предприятий ОАО «Богословский алюминиевый завод» и ОАО «Кандалакшский алюминиевый завод» общей стоимостью 125 млн. долл, путем самофинансирования. Примером смешанного финансирования может служить продажа компаний «Голден Телеком» 50% акций пакета акций в компании «Совинтел» в качестве оплаты сделки, которая позволила компании «Ростелеком» стать обладателем 100-процентного пакета акций, выступили 15% акций самой компании «Голден Телеком» и 52 млн. долл45. Еще одной особенностью финансирования сделок слияний и поглощений российскими компаниями являются те дополнительные обязательства, которые ложатся на поглощающую компанию или компанию-инвестор, например, выплата кредиторской задолженности, проведение широкомасштабной инвестиционной программы и т.д. Вызвано это в первую очередь тем, что характерным видом сделок слияний и поглощений можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах. Например, РАО «ЕЭС 44 Анализ причин и форм экономической интеграции в отраслях промышленности/Доклад Министерства РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, 2002. с. 101. 45Анализ причин и форм экономической интеграции в отраслях промышленности/Доклад Министерства РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, 2002. с. 67. 84 |