|
рицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. Сравнение различных вариантов проекта и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV); индекс доходности (Profitability Index, PI); внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR); срок окупаемости (Payback Period, PP). При использовании показателей различных вариантов проекта для сравнения, они должны быть приведены к единому базисному моменту времени. Оценка денежных потоков является одним из самых важных элементов управления инвестиционным процессом. Прогноз денежных потоков должен составляться на много лет вперед, что вызывает неизбежные ошибки в оценках. Исследования [24, 28 и др.] показывают, что прогнозы денежных потоков не лишены смещений в оценках. Менеджеры в своих прогнозах склонны к чрезмерному оптимизму, и в результате доходы имеют тенденцию к завышению, а издержки к занижению. В результате происходит смещение чистых операционных денежных потоков вверх и, следовательно, смещение вверх оценочных NPV. Часто это случается потому, что заработная плата менеджеров зависит от размеров компании, поэтому они заинтересованы в максимизации размеров фирмы, а не ее прибыльности. Кроме того, менеджеры часто эмоционально привязываются к проекту и, таким образом, не могут объективно оценить потенциальные негативные факторы проекта. Для того, чтобы обнаружить смещение оценки денежного потока, необходимо определить преимущества, лежащие в основе оценки данного проекта. Если у фирмы есть ряд неотъемлемых преимуществ, например патентная защита, уникальный производственный или маркетинговый опыт, известная торговая марка, то проекты, в которых используется такое преимущество, действительно могут быть оценены как высокоприбыльные. Однако в долгосрочной перспективе сверхприбыли могут снизиться из-за конкуренции. Если есть основания полагать, что возможно усиление конкуренции, и не существует каких-либо уникальных факторов, 256 |
85 денежные потоки проекта как разность между денежными потоками в этих двух отчетах. Для операционных потоков получаем следующую формулу: с?=[(Кц ^9t) (Cjt~Qx)—(Оц’~Ц»)]х0“Т)+(1\ ~Чх)* (в) где CFt чистый операционный денежный поток данного проекта за период t; Ru * денежный доход корпорации в случае реализации проекта, a R^ денежный доход в случае отказа от проекта; Clt и С«* операционные издержки, по которым производятся денежные выплаты, в случае реализации проекта и отказа от него; D]t и Do, соответствующие амортизационные отчисления, тставка налога на прибыль. Если новые проекты не влияют на существующие денежные потоки фирмы, можно использовать сокращенную формулу денежного потока: Cfj =[Н, ~С, -D t]x(l-T ) + Dt, (9) где Rt, Q, Dt представляют собой выручку от реализации, денежные операционные издержки и амортизацию самого проекта. Необходимым критерием принятия варианта инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где участник проекта осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. Сравнение различных вариантов проекта и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: 1. чистый дисконтированный доход — ЧДД (другие названия: чистая приведенная стоимость, интегральный эффект, Net Present Value (NPV); 2. индекс доходности — ИД (индекс прибыльности, Profitability Index (PI); 3. внутренняя норма доходности — ВИД (другое название — внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR); 4. срок окупаемости (другое название период возврата инвестиций, Payback Period (РР). При использовании показателей различных вариантов проекта для сравнения, они должны быть приведены к единому базисному моменту времени. * 86 Оценка денежных потоков является одним из самых важных элементов управления инвестиционным процессом. Прогноз денежных потоков должен составляться на много лет вперед, что вызывает неизбежные ошибки в оценках. Исследования [14,75] показывают, что прогнозы денежных потоков не лишены смещений в оценках. Менеджеры в своих прогнозах склонны к чрезмерному оптимизму, и в результате доходы имеют тенденцию к завышению, а издержки к занижению. В результате происходит смещение чистых операционных денежных потоков вверх и, следовательно, смещение вверх оценочных NPV. Часто это случается потому, что заработная плата менеджеров зависит от размеров компании, поэтому они заинтересованы в максимизации размеров фирмы, а не ее прибыльности. Кроме того, менеджеры часто эмоционально привязываются к проекту и, таким образом, не могут объективно оценить потенциальные негативные факторы проекта. Для того, чтобы обнаружить смещение оценки денежного потока, необходимо определить преимущества, лежащие в основе оценки рентабельности данного проекта. Если у фирмы есть ряд неотъемлемых преимуществ, например патентная защита, уникальный производственный или маркетинговый опыт, известная торговая марка, то проекты, в которых используется такое преимущество, действительно могут быть оценены как высокоприбыльные. Однако в долгосрочной перспективе сверхприбыли могут снизиться из-за конкуренции. Если есть основания полагать, что возможно усиление конкуренции, и не существует каких-либо уникальных факторов (комплиментарных активов), которые могли бы поддержать на том же уровне высокую рентабельность проекта, следует заняться определением смещения оценки. Другая проблема, которая возникает при анализе денежного потока, заключается в занижении реальной рентабельности проекта в результате недооценки его ценности, которая возникает благодаря возможности новых управленческих решений [\. Многие проекты имеют потенциал, способный обеспечить преимущества, выходящие за рамки первоначальной оценки. Эти преимущества могут включать: 1 ) разработку новых продуктов в русле начатого проекта; 2 ) расширение рынков сбыта продукции; 3) расширение или переоснащение производства; 4) прекращение проекта и т.д. ♦ 120 В целях уточнения сроков проведения мероприятий в рамках инвестиционной политики предприятия и обоснования их эффективности составляются бизнес-планы реализации инвестиционных проектов, намеченных к осуществлению предприятием. Бизнес план инвестиционного проекта, реализуемого в рамках инвестиционной политики предприятия, включает следующие разделы: вводная часть; обзор состояния отрасли (производства), к которой относится предприятие; производственный план реализации проекта; план маркетинга и сбыта продукции предприятия; организационный план реализации проекта; финансовый план реализации проекта; оценка экономической эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта. Ключевым разделом бизнес-плана предприятия является его раздел, посвященный финансовому управлению реализацией инвестиционного проекта (финансовый план реализации проекта). Необходимым критерием принятия варианта инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где участник проекта осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. При использовании показателей различных вариантов проекта для сравнения, они должны быть приведены к единому базисному моменту времени. Целесообразно при разработке инвестиционной политики предприятия оценить возможные риски, связанные с осуществлением инвестиционных проектов. Влияние коммерческих рисков (различные виды строительных, производственных, маркетинговых, кредитных, валютных рисков) оценивается через вероятное изменение ожидаемой прибыльности инвестиционного проекта и соответствующее уменьшение эффективности инвестиций. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, гражданские беспорядки, изменения экономической политики государства), не зависящих от инвесторов, может <# |