78 Другой недостаток цели максимизации прибыли на акцию тот, что при этом не учитывается степень риска, связанная с ожидаемым потоком прибыли. Одни проекты капиталовложений представляют собой более рисковые вложения средств, чем другие. В результате, если будут реализованы эти проекты, приток прибыли на акцию в перспективе станет более рисковым, т.е. будет известен с меньшей степенью определенности. К тому же фирма может быть подвержена большему или меньшему риску в зависимости от соотношения суммы обязательств и объема собственных средств в структуре ее капотала. Этот финансовый риск тоже приводит инвестора к увеличению общего риска. Две фирмы могут иметь одинаковые ожидаемые доходы на акцию, но, если поток прибыли в одной из них значительно сильнее подвержен риску, и рыночный курс акций этой компании может быть ниже. Наконец, при постановке указанной цели не учитывается дивидендная политика, связанная с рыночными курсами акций. Если бы цель определялась только лишь необходимостью максимизировать прибыль на акцию, то фирма никогда не выплачивала бы дивиденды. Она всегда могла бы увеличить прибыль на акцию, задержав выплаты и инвестировав их в ценные бумаги, пользующиеся спросом на рынке. Однако поскольку выплата дивидендов может повлиять на стоимость акций, максимизация прибыли на акцию не может стать для фирмы самоцелью. В связи с приведенными выше доводами цель максимизации прибыли на акцию, очевидно, может не способствовать максимизации рыночного курса акций. Рыночный курс акций фирмы является сконцентрированной их оценкой всеми участниками рынка ценных бумаг. При этом исходят из прибыли на акцию в настоящем и будущих периодах, периода получения прибыли, длительности ее получения и степени риска, дивидендной политики данной фирмы и других факторов, оказывающих влияние на рыночный курс ее акций. Подобная модель получила также название американской, т.к. корпо |
58 — отсутствовала обоснованная методика исчисления результата производства и обуславливающих его затрат; — необоснованно дублировались показатели эффективности производства одной и той же формы проявления и одинакового назначения, после чего рассматривались как самостоятельные характеристики его (производства) экономичности (эффективности). В силу названных причин применение показателей плановой экономики в настоящее время представляется нам затруднительным. ЕР5. В экономически развитых странах проблема оценки эффективности деятельности фирмы отчасти решается путем установления целью ее деятельности повышение благосостояния акционеров [19]. В этом случае роль индикатора степени эффективности деятельности фирмы выполняет показатель ЕР5 (Еагшп§з Рег ЗЬаге), показывающий, сколько прибыли чистой приходится на одну обыкновенную акцию. Считается, что чем он больше, тем лучше руководство фирмы управляет ею от имени держателей акций. Однако хоть такая постановка вопроса и является более глобальной, нежели просто максимизация прибыли, тем не менее даже максимизация прибыли на акцию это не вполне правильно сформулированная цель, хотя бы из-за того, что она не определяет момент достижения ожидаемой прибыли и длительность ее получения. Другой недостаток цели максимизации прибыли на акцию тот, что при этом не учитывается степень риска, связанная с ожидаемым потоком прибыли. Одни проекты капиталовложений представляют собой более рисковые вложения средств, чем другие. В результате, если будут реализованы эти проекты, приток прибыли на акцию в перспективе станет более рисковым, т. е. будет известен с меньшей степенью определенности. К тому же компания может быть подвержена большему или меньшему риску в зависимости от соотношения суммы обязательств и объема собственных средств в структуре ее капитала. Этот финансовый риск тоже приводит инвестора к увеличению общего риска. Две компании могут иметь одинаковые ожидаемые доходы на акцию, но, если поток прибыли в одной из них значительно сильнее подвержен риску, и рыночный курс акций этой компании может быть ниже. Наконец, при постановке указанной цели не учитывается дивидендная политика, связанная с рыночными курсами акций. Если бы цель определялась только лишь необходимостью максимизировать прибыль на акцию, то фирма никогда не выплачивала бы дивиденды. Она всегда могла бы увеличить прибыль на акцию, задержав выплаты и инвестировав их в ценные бумаги, пользующиеся спросом на рынке. Однако поскольку выплата дивидендов может повлиять на стоимость акций, максимизация прибыли на акцию не может стать для фирмы самоцелью. В связи с приведенными выше доводами цель максимизации прибыли на акцию, очевидно, может не способствовать максимизации рыночного курса акций. Рыночный курс акций фирмы является сконцентрированной их оценкой всеми участниками рынка ценных бумаг. При этом исходят из прибыли на акцию в настоящем и будущих периодах, периода получения прибыли, длительности ее получения и степени риска, дивидендной политики данной фирмы и других факторов, оказывающих влияние на рыночный курс ее акций. Подобная модель получила также название американской, т.к. корпоративное управление в США целиком ориентировано на собственника. Цель у менеджмента в данном случае одна увеличение имущества собственника (владельца предприятия), повышение стоимости бизнеса. Корпоративное управление в континентальной Европе централизованно регулируется государством и обществом, что вызывает раздвоение целей компании это сохранение и преумножение имущества компании, а также социальная ответственность и выплата налогов. На российских предприятиях с особенной ролью государства, социальной значимостью предприятия, долей меньшинства в акционерном капитале следует для начала взвесить все данные факторы, перед тем, как ориентировать менеджмент на стоимость бизнеса. Следует применить другую систему |