|
80 компания после осуществления первого проекта, не ясны и не могу г быть оценены с позиции денежных потоков. В некоторых случаях обоснование таких проектов может быть дано с использованием модели оценки реальных опционов. Реальные опционы это ситуации в производственной деятельности промышленных компаний, аналогичные покупке-продаже опционов на финансовом рынке. Например, приобретая опцион на покупку акции (т.е. колл-опцион), человек получает право выкупить эту акцию через некоторое время по фиксированной цене цене исполнения опциона. За это он платит премию, т.е. цену опциона. С другой стороны, если корпорация осуществляет убыточный проект, который, однако, позволит ей выйти на новый рынок, то такая корпорация тоже покупает своеобразный колл-опцион. Премией за опцион является убыток от первого проекта, а результатом возможность вложить капитал (цену исполнения "опциона") в новую область деятельности, т.е, в активы, ценность которых может быть мала, а может быть (при благоприятных условиях) очень велика. Техника оценки таких перспектив во многом может быть похожа на технику оценки колл-опционов. Напротив, если фирма может в какой-то момент прекратить проект и выйти из него, то такая ситуация по своей сути напоминает покупку пут-опциона на базовый актив (базовым активом являются активы анализируемого проекта). Реальные опционы, применяемые для оценки соотношения обязательств и собственного капитала, дают возможность решить следующие три проблемы. Во-первых, реальные опционы позволяют оценить стоимость капитала для гибридных форм финансирования таких, как конвертируемые облигации, долг с правом участия в акционировании, долг с варрантом или обеспечением активами компании, конвертируемые привилегированные акции, облигации с правом их отзыва эмитентом. Во-вторых, данный метод даст уточнение структуры капитала и финансового рычага. В-третьих, реальные опционы дают оценку схем финансирования проектов и сделок с привлечением большого количества заемного капитала. |
компания после осуществления первого проекта, не ясны и не могут быть оценены с позиции денежных потоков. В некоторых случаях обоснование таких проектов может быть дано с использованием модели оценки реальных опционов. Реальные опционы это ситуации в производственной деятельности промышленных компаний, аналогичные покупке-продаже опционов на финансовом рынке. Например, приобретая опцион на покупку акции (т.е. колл-опцион), человек получает право выкупить эту акцию через некоторое время по фиксированной цене цене исполнения опциона. За это он платит премию, т.е. цену опциона. С другой стороны, если корпорация осуществляет убыточный проект, который, однако, позволит ей выйти на новый рынок, то такая корпорация тоже покупает своеобразный колл-опцион. Премией за опцион является убыток от первого проекта, а результатом возможность вложить капитал (цену исполнения "опциона") в новую область деятельности, т.е. в активы, ценность которых может быть мала, а может быть (при благоприятных условиях) очень велика. Техника оценки таких перспектив во многом может быть похожа на технику оценки колл-опционов. Напротив, если фирма может в какой-то момент прекратить проект и выйти из него, то такая ситуация по своей сути напоминает покупку пут-опциона на базовый актив (базовым активом являются активы анализируемого проекта). Реальные опционы, применяемые для оценки соотношения обязательств и собственного капитала, дают возможность решить следующие три проблемы. Во-первых, реальные опционы позволяют оценить стоимость капитала для гибридных форм финансирования таких, как конвертируемые облигации, долг с правом участия в акционировании, долг с варрантом или обеспечением активами компании, конвертируемые привилегированные акции, облигации с правом их отзыва эмитентом. Во-вторых, данный метод дает уточнение структуры капитала и финансового рычага. В-третьих, реальные опционы дают оценку схем финансирования проектов и сделок с привлечением большого количества заемного капитала. 36 ношения обязательств и собственного капитала, дают возможность решить следующие три проблемы. Во-первых, реальные опционы позволяют оценить стоимость капитала для гибридных форм финансирования таких, как конвертиi руемые облигации, долг с правом участия в акционировании, долг с варрантом или обеспечением активами компании, конвертируемые привилегированные i • акции, облигации с правом их отзыва эмитентом. Во-вторых, данный метод дает уточнение структуры капитала и финансового рычага. В-третьих, реальные опционы дают оценку схем финансирования проектов и сделок с привлечением большого количества заемного капитала. 5. Формула расчета чистой приведенной стоимости, лежащая в основе классического DGF-анализа эффективности инвестиционного проекта, модифицирована5с помощью индикаторов событий, соответствующих реальным опционам. На основе этого, инвестиционный проект представляется как портфель.реальных опционов -пут и колл с разными ценами,исполнения и временами исполнения. Все это позволяет применять широко известную -технику расчета цены опционов с помощью формулы. Блэка-Шоулза к решению проблем, неразрешимых стандартным DCF-анализом. 6. При оценке инвестиционного проекта традиционным методом с использованием DGF-технологии инвестиционный проект, как правило, недооценивается, так как не учитываются стратегические перспективы развития бизнеса и не дается правильное представление о роли менеджеров (не учитывается управленческая гибкость). Кроме того, данная методология-часто однобоко трактует роль риска и времени в осуществлении проекта. Любая отсрочка проекта или увеличение риска рассматривается в рамках традиционного анализа как фактор, снижающий эффективность. Эти недостатки DCF-метода можно существенно снизить, если при оценке проекта учитывать реальные опционы, отражающие способы, управленческого воздействия на проект. Существует несколько разновидностей реальных опционов. Это опционы на сокращение, выход из бизнеса, увеличение производственной мощности, тиражирование опыта, отсрочку принятия решения, переключе51 I ЗАКЛЮЧЕНИЕ i В работе разработаны методические основы и механизм формирования и применения Iмодели определения направлений развитиядеятельности предприятий машиностроения на основе оценки инвестиционных проектов, интегрированных в производственное предприятие, что будет способствовать развитию теории и расширению практики управления социальноэкономической эволюцией предприятия, повышению производительности труда и эффективности путей организации производства. 1. Рассмотрены классические концепции определения стоимости собственного капитала, учитывающие риски'инвестиционного проекта, и необходи> мые при-корректировке NPV: метод кумулятивного построения, модель дивидендного роста, ;модель ценообразования основных фондов Шарпа, арбитражная теория расчетов Росса, модель Фамы-Френча. Для, каждого из перечисленных методов отмечены его достоинства и недостатки. 2'. Для оценки инвестиционного проекта,,не имеющего выделенного коммерческого результата, предложена методика, основанная на дифференциальном денежном потоке, определяемом как разность между релевантными затратами по базисному и по анализируемому вариантам. " 3; Установлено,, что реальные опционы, применяемые для оценки соотношения обязательств и собственного капитала, дают возможность решить следующие три проблемы. Во-первых, реальные опционы позволяют оценить стоимость капитала для гибридных форм финансирования таких, как конвертируемые облигации, долг с правом участия в акционировании, долг с варрантом или обеспечением активами компании, конвертируемые привилегированные акции, облигаций с правом их отзыва эмитентом. Во-вторых, данный метод дает уточнение структуры капитала, и финансового рычага. В-третьих, реальные опционы дают оценку схем финансирования1проектов и сделок с привлечением большого количества заемного капитала. 4. Формула расчета чистой приведенной стоимости, лежащая в основе классического DCF-анализа эффективности инвестиционною проекта, модиI 132 I |