|
еле осуществления первого контракта. Данные перспективы не ясны и не могут быть оценены с позиции денежных потоков (классического DCF-анализа). В некоторых случаях обоснование таких проектов может быть дано с использованием модели оценки реальных опционов. Реальные опционы это ситуации в производственной деятельности промышленных предприятий, аналогичные покупке-продаже опционов на финансовом рынке. Например, приобретая опцион на покупку акции (т.е. колл-опцион), человек получает право выкупить эту акцию через некоторое время по фиксированной цене цене исполнения опциона. За это он платит премию, т.е. цену опциона. С другой стороны, если промышленное предприятие заключает убыточный контракт, который, однако, позволит ей выйти на новый рынок, то такая корпорация тоже покупает своеобразный колл-опцион. Премией за опцион является убыток от первого проекта, а результатом возможность вложить капитал (цену исполнения «опциона») в новую область деятельности, т.е. в активы, ценность которых может быть мала, а может быть (при благоприятных условиях) очень велика. Техника оценки таких перспектив во многом может быть похожа на технику оценки колл-опциоиов. Напротив, если фирма может в какой-то момент прекратить проект и выйти из него, то такая ситуация по своей сути напоминает покупку пут-опциона на базовый актив (базовым активом являются активы анализируемого проекта). Предлагаемый метод выбора подрядчика вклю чает следующие этапы: 1. Отбор подрядчиков, условия контрактов с которыми удовлетворяют заданные предприятием условия. 2. Отбор вариантов сотрудничества с каждым из контрагентов таких, чтобы ожидаемые трансакционные издержки (инвестиции) были оправданы ожидаемыми выгодами от сотрудничества, то есть NPV был положительным, либо равным нулю. Однако как сказано выше существуют варианты, когда убыток от первого проекта (то есть от ближайших перспектив сотрудничества) является премией за опцион, соответственно можно допускать для дальнейше94 |
компания после осуществления первого проекта, не ясны и не могут быть оценены с позиции денежных потоков. В некоторых случаях обоснование таких проектов может быть дано с использованием модели оценки реальных опционов. Реальные опционы это ситуации в производственной деятельности промышленных компаний, аналогичные покупке-продаже опционов на финансовом рынке. Например, приобретая опцион на покупку акции (т.е. колл-опцион), человек получает право выкупить эту акцию через некоторое время по фиксированной цене цене исполнения опциона. За это он платит премию, т.е. цену опциона. С другой стороны, если корпорация осуществляет убыточный проект, который, однако, позволит ей выйти на новый рынок, то такая корпорация тоже покупает своеобразный колл-опцион. Премией за опцион является убыток от первого проекта, а результатом возможность вложить капитал (цену исполнения "опциона") в новую область деятельности, т.е. в активы, ценность которых может быть мала, а может быть (при благоприятных условиях) очень велика. Техника оценки таких перспектив во многом может быть похожа на технику оценки колл-опционов. Напротив, если фирма может в какой-то момент прекратить проект и выйти из него, то такая ситуация по своей сути напоминает покупку пут-опциона на базовый актив (базовым активом являются активы анализируемого проекта). Реальные опционы, применяемые для оценки соотношения обязательств и собственного капитала, дают возможность решить следующие три проблемы. Во-первых, реальные опционы позволяют оценить стоимость капитала для гибридных форм финансирования таких, как конвертируемые облигации, долг с правом участия в акционировании, долг с варрантом или обеспечением активами компании, конвертируемые привилегированные акции, облигации с правом их отзыва эмитентом. Во-вторых, данный метод дает уточнение структуры капитала и финансового рычага. В-третьих, реальные опционы дают оценку схем финансирования проектов и сделок с привлечением большого количества заемного капитала. 36 |