122 друг от друга стадии: наблюдение и оценивание. Это означает не только то, что с большой долей вероятности можно говорить об использовании авторами различных критериев на разных стадиях инвестиционного анализа, но также и то, что любое новое исследование процесса принятия решений венчурными инвесторами должно использовать методологию, которая может и должна улавливать любые возможные различия между стадиями анализа венчурного бизнеса [146]. Это также означает, что многие полученные на данный момент результаты исследований не согласуются ввиду использования одних и тех же критериев оценки на различных стадиях анализа. Другие исследователи (Г. Фрид и Р. Хизрич [143], М. Райт и К. Робби [176] выделяют стадии в процессе анализа проекта аналогично. Подобно им инвестиционные фонды, рассматривая поступающие предложения, подразделяют процесс принятия решения о финансировании на несколько стадий. Наиболее типичен подход, описанный в работе [56]. В этом случае схема финансирования включает в себя следующие этапы: предварительное рассмотрение предложения; финансовый анализ инвестируемой фирмы; анализ и выработка предложений по оптимизации, управления фирмой; заключение договора; разработка бизнес-плана. Управление проектами модернизации связано с характером деловых циклов: в высокоразвитых западных странах в конце минувшего столетия наблюдались подъемы и падения объемов корпоративного инвестирования. Корпоративное инвестирование возникало как форма участия крупной компании в росте малой фирмы в тот период, когда наблюдался резкий рост масштабов корпоративного сотрудничества и расширения форм межфирменных взаимоотношений, через которые определился один из наиболее фундаментальных феноменов современного бизнеса. В действительности, с точки зрения подавляющего большинства инвесторов, главным интересом участия крупных компаний в процессе развития молодых фирм, осуществляющих венчурные проекты, было не понятное |
Проведенный П.П.Пилипенко и другими авторами [87, 90,104] обзор существующих академических исследований и практической литературы свидетельствует о том, что к данному моменту лишь несколько авторов изучили процесс принятия корпоративными венчурными инвесторами решений с учетом той стадии, по которой проводится инвестиционный анализ. Как показано в табл. 7, представленные авторы исходят из того, что сам но себе анализ деятельности инвестируемой фирмы включает по крайней мере две отличные друг от друга стадии: наблюдение и оценивание. Это означает не только то, что с большой долей вероятности можно говорить об использовании авторами различных критериев на разных стадиях инвестиционного анализа, но также и то, что любое новое исследование процесса принятия решений венчурными инвесторами должно использовать методологию, которая может и должна улавливать любые возможные различия между стадиями анализа венчурного бизнеса [146]. Это также означает, что многие полученные на данный момент результаты исследований не согласуются ввиду использования одних и тех же критериев оценки на различных стадиях анализа. Таблица 7 Стадии анализа венчурного бизнеса в интерпретации различных авторов № стадии Авторы исследований К. Бовайерд [1371 В. Сахлмаи [160] А. Силвер [165] Д. Холл и С. Хофер [146] 1 2 3 4 5 1 Поиск Зарождение сделки Поиск Накопление информации о фирме, реализующей венчурный проект 2 Проверка Проверка Первоначальная проверка Проверка предложения 3 Оценка предложения 4 Определение стоимости проекта Определение стоимости проекта Определение стоимости проекта Таблица 7 (продолжение) 1 2 3 4 5 5 Тщател ьное наблюдение Тщательное наблюдение 6 Определение структуры сделки Определение структуры сделки Определение структуры сделки 7 Л,Заседание венчурного совета В. Венчурные операции Послсинвестиционная деятельность Продолжение мониторинга Венчурные операции 8 Денежное инвестирование Денежное инвестирование Денежное инвестирование Другие исследователи (Г. Фрид и Р. Хизрич [143], М. Райт и К. Робби [176] выделяют стадии в процессе анализа венчурного бизнеса аналогично. Подобно им венчурные инвестиционные фонды, рассматривая поступающие венчурные предложения, подразделяют процесс принятия решения о финансировании на несколько стадий. Наиболее типичен подход, описанный в работе [56]. В этом случае схема венчурного финансирования включает в себя следующие этапы: предварительное рассмотрение венчурного предложения; финансовый анализ инвестируемой фирмы; анализ и выработка предложений по оптимизации, управления фирмой; заключение венчурного договора; разработка бизнес-плана; назначение венчурного управляющего. Финансирование проекта может начаться только после прохождения этих этапов. Управление венчурным бизнесом связано с характером деловых циклов: в высокоразвитых западных странах в конце минувшего столетия наблюдались подъемы и падения объемов корпоративного венчурного инвестирования. Корпоративное венчурное инвестирование возникало как форма участия крупной компании в росте малой фирмы в тот период, когда наблюдался резкий рост масштабов корпоративного сотрудничества и расширения форм межфирменных взаимоотношений, через которые определился один из наиболее фундаментальных феноменов современного бизнеса. В действительности, с точки зрения подавляющего большинства венчурных капиталистов, главным интересом участия крупных компаний в процессе развития молодых фирм, осуществляющих венчурные проекты, было не понятное соперничество в деловых операциях, а желание быть инвесторами этих фирм, становясь ограниченными партнерами по их капиталу. К настоящему времени окончательно оценены и поняты стратегические преимущества, которые крупная компания может получит!» от партнерства с фирмой, реализующей венчурную программу [135,153]. На основании этого можно утверждать, что при оценке венчурных проектов и при создании инструментария для управления ими следует руководствоваться (в числе прочего) эволюционным подходом, в частности эволюционными характеристиками разработок. Среди инвестиционных институтов венчурного капитала развитых стран наиболее многочисленны независимые фонды, объединяющие капиталы как финансовых институтов, так и частных инвесторов. Например, в США в конце девяностых годов действовало свыше 660 венчурных инвестиционных институтов, в том числе около 320 компаний с капиталом до 24 млн долл. США, 140 компаний до 54 млн долл., более 200 компаний до 74 млн долл. Основной венчурный капитал в стране формируется за счет средств пенсионных фондов, страховых компаний, а также пожертвований и некоммерческих фондов. Общий размер их вложений достигает в настоящее время 35-40 млрд долл. США. Кроме этих профессиональных финансовых посредников на рынке оперируют дочерние структуры крупных корпораций, а также частные инвесторы [29]. Дочерние структуры крупных корпораций, отслеживающие новые технологии и вкладывающие в них венчурный капитал, являются для своих родительских компаний наиболее экономичной формой проведения НИОКР, методология проведения которых достаточно отработана [152]. Дочерние |