где Cf„ — прогнозные значения денежных поступлений за анализируемый период; г — расчетная норма доходности капитала, причем ,* =F+W,W =^ 100, г >' — средний уровень доходности капитала за рассматриваемый период; W — коэффициент вариации доходности капитала, характеризующий риск; Dj — среднеквадратичное значение колебания доходности капитала, рассчитанное с учетом показателей, характеризующих меру нестабильности получения доходов от вложения капитала в производственную и инвестиционно-финансовую деятельность. При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала. Очевидно, что в нашем случае наиболее приемлема модель денежного потока для собственного капитала: V = D +A -A K o6 -A K oc-A K 3:i, где V — денежный поток; D — чистая прибыль после уплаты налогов; А — амортизационные отчисления; ^ о б — прирост собственного АКоборотного капитала; ос — прирост инвестиций в основные фонды; А К ,, зд — уменьшение долгосрочной задолженности. Очевидно, что оценка бизнеса зависит от характера информации, используемой при этом. Важным методологическим шагом в данном направлении стала разработка показателя фундаментальной (внутренней) стоимости, осуществленная КХЯ.Еленевой [51] на основе ранее опубликованных идей Дж. Мартина [151]. Фундаментальную стоимость следует определять как величину дисконтированных будущих доходов собственника, рассчитываемую на основе данных внутренней управленческой информации. Разные подходы к оценке бизнеса они могут давать различные, порой 155 |
стоимости бизнеса, обусловленным их функционированием. Основу математической оценки стоимости бизнеса методом дисконтирования денежного потока составляет выражение, которое имеет вид c f \ Cf2 где Cf„ — прогнозные значения денежных поступлений за * анализируемый период; г — расчетная норма доходности капитала, причем /•* = r + w , w г г — средний уровень доходности капитала за рассматриваемый период; W — коэффициент вариации доходности капитала, характеризующий риск; D (i — среднеквадратичное значение колебания доходности капитала, рассчитанное с учетом показателей, характеризующих меру нестабильности получения доходов от вложения капитала в производственную и инвестиционнофинансовую деятельность. При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала. Очевидно, что в нашем случае наиболее приемлема модель денежного потока для собственного капитала: V = D + А —Д Л Т 0 5 — Д А Г 0 С — д а : з д , где V — денежный поток; D — чистая прибыль после уплаты налогов; А — амортизационные отчисления; ДK 0q — прирост собственного оборотного капитала; ДКос — прирост инвестиций в основные фонды; А К 3() — уменьш ение дол госрочной задол жеш \ости. Очевидно, что оценка бизнеса зависит от характера информации, C fn 105 используемой при этом. Важным методологическим шагом в данном направлении стала разработка показателя фундаментальной (внутренней) стоимости, осуществленная Ю .Я.Елсневой [51] на основе ранее опубликованных идей Дж.Мартина [151]. Фундаментальную стоимость следует определять как величину дисконтированных будущих доходов собственника, рассчитываемую на основе данных внутренней управленческой информации. Разные подходы к оценке бизнеса они могут давать различные, порой противоположные, результаты оценок и представлять интересы различных сторон, например, владельцев венчурного бизнеса и потенциальных инвесторов, что приводит к необходимости согласования оценок и поиску компромиссного результата. В этих условиях полезна процедура интеграции оценок путем формирования, по аналогии с решением многокритериальных задач принятия решений, интегрального критерия качества оценки на основе теории полезности. В качестве такого интегрального критерия качества в задаче получения комплексной оценки стоимости бизнеса может быть использована функциональная зависимость общей ошибки в оценке стоимости, которая представлена как многофакторная зависимость вида А р ,р у р2,р 3 = / , * * р ~ Р л а р р ^ \ А р ~ р где р — комплексная (интегральная) оценка стоимости предприятия; р { — оценка стоимости предприятия, рассчитанная на базе затратного (имущественного) подхода; р г — оценка стоимости предприятия, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков; р г — оценка, полученная на основе сравнительного подхода; ( // —p tf — квадрат отклонения комплексной оценки стоимости предприятия от стоимостных оценок, рассчитанных на |