|
Рассмотренный выше подход не всегда дает объективные результаты. Даже хорошо подготовленный аналитик может допустить серьезные просчеты в оценке стоимости компании. Ожидаемая чистая выгода может оказаться положительной, но вовсе не потому, что данное слияние действительно эффективно, а лишь из-за того, что слишком оптимистично оцениваются будущие потоки денежных средств компании, которая выбрана в качестве цели. С другой стороны, действительно целесообразное слияние может и не состояться, если будет недооценен потенциал поглощаемой компании. Апостериорный анализ позволяет судить об эффективности слияний и поглощений на основании рассмотрения динамики тех или иных характеристик и деятельности компании за определенный промежуток времени после осуществления слияния. Выделяют три основных подхода к апостериорной оценке слияний и поглощений: 1) оценка на основании бухгалтерских и производственных показателей (бухгалтерский подход); 2) оценка на основе движения курсов акций компаний-участников сделки (рыночный подход); 3) комбинированный подход. Бухгалтерский подход основан на сопоставлении результатов деятельности компаний до и после слияния на основе данных бухгалтерской и производственной отчетности. Суть метода состоит в том, что, если такие финансовые показатели как выручка, прибыль, коэффициенты ликвидности, прибыльности и финансовой устойчивости стабильно улучшаются после осуществления слияния, то последнее можно рассматривать как эффективное. Если выручка или прибыль падает, либо ухудшаются коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости, то очевидно нанесение ущерба акционерам компании-субъекта слияния или поглощения, что позволяет рассматривать слияние как неэффективное. Рыночный подход к и апостериорной оценке эффективности слияния/поглощения концентрируется на изучении реакции фондового рынка на сделку, а точнее, на анализе изменения доходности акций компании в результате участия в процессах слияний и поглощений по сравнению с «нормальной» (средней) доходностью, характерной для ценных бумаг данной компании. В качестве 33 |
определение уровня дисконтной ставки или стоимости капитала для оценки прогнозируемого денежного потока; оценку стоимости приобретаемой фирмы; сравнительный анализ полученных данных Рассмотренный результаты. Даже опытный аналитик может допустить серьезные просчеты в оценке стоимости компании. Ожидаемая чистая выгода может оказаться положительной лишь по причине чрезмерно оптимистичной оценки будущих денежных потоков компании. С другой стороны, действительно целесообразное слияние может и не состояться, если будет недооценен потенциал поглощаемой компании. 61% слияний не окупает вложенных в них средств ; 57% объединившихся компаний отстают в своем развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на самостоятельные корпоративные единицы2; • менее 20% объединившихся компаний достигают желаемых финансовых или стратегических целей (Marks, Mirvis, исследование 50 интеграционных процессов, 1982—1997 гг.); • 53% крупнейших слияний и поглощений приводят к снижению акционерной стоимости компании, 30% практически на нее не влияют и только ч 17% реально ее повышают (Zweig, 1995); • как правило, поглощения не создают добавочную стоимость для собственников поглощающей фирмы (Haspeslagh, Jemison, обзор исследований финансовых результатов слияний и поглощений за 1962-1992 гг.); • «не связанные» (диверсификационные) слияния и поглощения часто показывают лучшие финансовые результаты по сравнению со «связанными» 1Andrade G., Mitchell M., Stafford E. New Evidence and Perspectives on Mergers // Journal of Economic Perspectives. —2001. Vol. 15, May. P. 153. 2TaM ace. 76 Покупка компании не сравнима с покупкой новой машины, оборудования, первая из них гораздо более сложная. Для оценки эффективности такой сделки используются различные подходы. Очень часто анализ слияния или поглощения начинают с прогноза будущих потоков денежных средств компании, которую собираются присоединить. В такой прогноз включают любое увеличение доходов или снижение затрат, обусловленное слиянием или поглощением, и затем дисконтируют эти суммы и сравнивают полученный результат с ценой покупки. В этом случае ожидаемая чистая выгода рассчитывается как разница дисконтированного потока денежных средств приобретаемой компании, включая выгоды слияния или поглощения, и денежных средств, необходимых для осуществления этой сделки. Если приведенная стоимость ожидаемого от слияния приростного денежного потока превышает цену, которую следует заплатить за приобретаемую фирму, то приобретающей фирме можно совершать покупку. В этом случае анализ эффективности слияния или поглощения компаний предусматривает: прогнозирование денежного потока; определение уровня дисконтной ставки или цены капитала для оценки прогнозируемого денежного потока; оценку реальной стоимости приобретаемой фирмы; сравнительный анализ полученных данных. Рассмотренный выше подход не всегда дает объективные результаты. Даже хорошо подготовленный аналитик может допустить серьезные просчеты в оценке стоимости компании. Ожидаемая чистая выгода может оказаться положительной, но вовсе не потому, что данное слияние действительно эффективно, а лишь из-за того, что слишком оптимистично оцениваются будущие потоки денежных средств компании, которая выбрана в качестве мишени. С другой стороны, действительно целесообразное слияние может и не состояться, если будет недооценен потенциал поглощаемой компании. 96 |