|
синергии финансовый результат интеграции. В этой связи основное внимание уделяется проблеме контроля прав и обязанностей членов группы. Во-вторых, обобщающим критерием эффективности признается «.ожидаемый чистый выигрыш», равный разности между дисконтированной стоимостью будущих доходов и ценой, уплачиваемой за приобретаемую компанию. В соответствии с данным подходом компания-инициатор должна определить и контролировать свободные потоки денежных средств (разность между прогнозируемым объемом выручки и издержками) после слияния. Безусловно, наибольшую сложность представляет собой предварительный контроль будущих потоков денежных средств присоединяемой компании. В этой связи резко усиливается превентивная функция корпоративного финансового контроля. В-третьих, так как слияние производится на основе обмена обыкновенными акциями, то критерием эффективности считается рост прибыли в расчете на одну акцию для акционеров обеих интегрируемых компаний. Причем результаты эмпирических исследований применения вышеуказанного критерия далеко не однозначны. Как правило, поглощающая фирма многократно превосходит по размеру приобретаемую при этом уплачивает премиальную надбавку за акции последней; рыночная стоимость акций покупаемой компании возрастает и в связи с объявлениями о потенциальном слиянии. А значит, можно ожидать повышения меры удовлетворенности акционеров поглощаемой компании, тогда как выгода (по данному критерию) акционеров базовой корпорации далеко не всегда очевидна. Поэтому возникает потенциальная необходимость совершенствования финансового контроля прав собственников и, таким образом усиливается социальная функция корпоративного финансового контроля. В-четвертых, при оценке эффективности интеграции тщательному контролю подлежат издержки, которые несет поглощающая компания. Выплаты акционерам поглощаемой компании могут осуществляться в виде 20 |
снижения инвестиций в бывшую самостоятельную компанию-кредитора и ориентация на дополнительное стимулирование акционеров обеспечивают «переход выгоды» от владельцев долговых обязательств к акционерам (т.е. акционеры по сути присваивают активы предприятия, сокращая объем выплат по долгам). 10. Получение дополнительного дохода на базе информационного эффекта слияния, что возможно при целенаправленной выдаче на фондовый рынок информации о будущем (явно эффективном) слиянии. Факт слияния (поглощения) часто свидетельствует о недооценке инвесторами потенциальной доходности компании. Если рассматривать данный критерий организации агрохолдиигов с точки зрения организации корпоративного финансового контроля, то возникают следующие специфические объекты: Во-первых, при операционных слияниях основой для определения эффективности является контроль комплекса слагаемых будущей синергии с использованием логики: производственно-хозяйственные составляющие синергии — финансовый результат интеграции. В этой связи основное внимание уделяется проблеме контроля прав и обязанностей членов консолидированной группы. Во-вторых, обобщающим критерием эффективности признается «ожидаемый чистый выигрыш», равный разности между дисконтированной стоимостью будущих доходов и ценой, уплачиваемой за приобретаемую компанию. В соответствии с данным подходом компания-инициатор должна определить и контролировать свободные потоки денежных средств (разность между прогнозируемым объемом выручки и издержками) после слияния. Безусловно, наибольшую сложность представляет собой предварительный контроль будущих потоков денежных средств присоединяемой компании. В этой связи резко усиливается превентивная функция корпоративного финансового контроля. 15 В-третьих, так как слияние производится на основе обмена обыкновенными акциями, то критерием эффективности считается рост прибыли в расчете на одну акцию для акционеров обеих интегрируемых компаний. Причем результаты эмпирических исследований применения вышеуказанного критерия далеко не однозначны. Как правило, поглощающая фирма многократно превосходит по размеру приобретаемую при этом уплачивает премиальную надбавку за акции последней; рыночная стоимость акций покупаемой компании возрастает и в связи с объявлениями о потенциальном слиянии. А значит, можно ожидать повышения меры удовлетворенности акционеров поглощаемой компании, тогда как выгода (по данному критерию) акционеров базовой корпорации далеко не всегда очевидна. Поэтому возникает потенциальная необходимость совершенствования финансового контроля прав собственников и, таким образом усиливается социальная функция корпоративного финансового контроля. В-четвертых, при оценке эффективности интеграции тщательному контролю подлежат издержки, которые несет поглощающая компания. Выплаты акционерам поглощаемой компании могут осуществляться в виде обыкновенных или привилегированных акций, зачета долговых обязательств, денежных средств или комбинаций этих форм. Если при осуществлении сделки в качестве средства платежа используются ценные бумаги, то при расчетах они конвертируются в денежный эквивалент по рыночной стоимости. Аналогичный прием применяется, если поглощающая компания принимает на себя обязательства покупаемой фирмы. На современном рынке корпоративного контроля проводятся поглощения, слияния (выделения) и выкуп посредством долгового финансирования.6 В мировой практике поглощение принято определять как оплаченную сделку, в результате которой происходит переход прав 16 6 Плотников B.C., Ш естакова В.В. Финансовый и управленческий учет в холдингах. М .:ИД ФБК ПРЕСС. 2004. с. 336. с. 24 |