|
как и у оцениваемого предприятия. Когда, же речь идет о мультипликаторах, помимо риска в расчет принимается множество других факторов. В модели САРМ важно, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не весь риск, связанный с активом, а только систематический. Анализ публикаций в экономической литературе свидетельствует о том, что коэффициент представляет собой меру систематического риска, т.е. риска, возникающего в результате воздействия макроэкономических и политических факторов на деятельность предприятия и фондового рынка. Коэффициент —fi является функцией соотношения между доходом на конкретную ценную бумагу и уровнем рыночного дохода. приfi —1доходность конкретной акции и рынка изменяется одинаково; приfi > 1, доходность акции растет быстрее рыночной доходности, что говорит о рискованности данной акции; приfi< 1, доходность акции характеризуется как защищенная и остается менее рискованной, чем рынок в целом. Отсюда можно сделать вывод, что чем меньше fi, тем меньше риск вложения денег, и чем большеfi, тем выше риск у инвестора. С точки зрения практической применимости данной модели, существуют объективные трудности ее применения на развивающихся 106 рынках: непредставительность биржевых индексов для оценки динамики рыночного портфеля; невозможность эмпирической проверки тезиса об эффективности рынка; применение модели на неустойчивых рынках, каким является российский рынок. Roll R.A. Critique of theAsset Princing Theoryes Part I, On Past and Potential Testability of the Theory// Journal of Financial Economics, 4, №2 (March 1977). 106 |
Для понимания логики модели САРМ воспользуемся графическим представлением (рисунок 2.3.1). Рисунок 2.3.1 Модель оценки долгосрочных активов В модели САРМ важным является тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не весь риск, связанный с активом, а только его часть, которая называется систематическим риском. Анализ многочисленных публикаций в экономической литературе свидетельствует о том, что коэффициент представляет собой меру систематического риска, т.е. риска, возникающего в результате воздействия макроэкономических и политических факторов на деятельность предприятия и фондовый рынок. Бета является функцией соотношения между доходом на конкретную ценную бумагу и уровнем рыночного дохода. При 3= 1доходность Грибовский С.В. Определение ставки дисконтирования для объектов, требующих значительных финансовых вложений // Вопросы оценки.-1997, №4; Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса // Вопросы оценки. 2000.№1; Ильин А.К., Савельев С.М. Методы построения ставки дисконтирования для целей оценки бизнеса в России // Вопросы оценки. 2000. №4. 131 конкретной акции и рынка изменяется одинаково; при [3> 1, доходность акции растет быстрее рыночной доходности, что говорит о рискованности данной акции; при (3 < 1, доходность акции характеризуется как защищенная и остается менее рискованной, чем рынок в целом. Отсюда можно сделать вывод, что чем меньше В, тем менее рискованное вложение денег, и чем больше В, тем выше риск у инвестора. С точки зрения практической применимости данной модели, существуют объективные трудности ее применения на развивающихся рынках. В 1977 году Р.Ролл сформулировал ряд недостатков , таких как не представительность биржевых индексов для оценки динамики рыночного портфеля, невозможность эмпирической проверки тезиса об эффективности рынка и др., а также следует отметить, что проблемы практического применения модели именно на неустойчивых рынках, которым является российский рынок. Поэтому отмеченные недостатки модели САРМ привели к появлению новых моделей, среди которых наибольшее признание получила разработанная С.Россом теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT). Несмотря на данные трудности и критику, САРМ остается одной из самых значительных современных финансовых теорий. Модель арбитражного ценообразования (APT). Модель арбитражного ценообразования многие оценщики рассматривают как многофакторный аналог модели оценки долгосрочных активов. В модели САРМ доходность ценной бумаги определяется как функция одного фактора, называющегося рыночным индексом, и который измеряется обычно через доходность хорошо дифференцированного портфеля. В модели APT затраты на акционерный капитал ( х) определяются следующим образом: п •' 1 <=• , где (21) # 1Roll R.A Critique of the Asset Pricing Theoryes; Part I, On Past and Potential Testability of the Theory// Journal of Financial Economics, 4, Jfs 2 (March 1977). |