|
произведенного продукта; 2. Краткосрочная реальная процентная ставка, определяемая как разность между доходностью казначейских векселей и индексом потребительских цен; 3. Краткосрочная инфляция, выраженная в неожиданных колебаниях индекса потребительских цен; 4. Долгосрочная инфляция, измеряемая разницей в доходности к погашению между государственными долгосрочными и краткосрочными облигациями; 5. Риск невыполнения обязательств (дефолт), определяемых как разница в доходности высоко и низкорисковых корпоративных облигаций. Сопоставление модели долгосрочных активов с моделью арбитражного ценообразования подтверждает, что модель APT включает в аналогии влияние нескольких экономических факторов на изменение доходности отдельных акций, а модель САРМ предполагает воздействие всех факторов и может быть выражена единственным критерием изменчивостью акций относительно рыночного портфеля. Кроме того, APT позволяет выявить соответствующий обстоятельствам тип риска. На рис. 3.2 на осях координат представлены два основополагающих фактора: краткосрочная инфляция; индекс промышленного производства. Диагональные прямые отображают постоянные значения уровня доходности при различных сочетаниях факторов риска. В начале координат точка F любой портфель не подвержен фактору риска, поэтому обеспечивает безрисковую доходность ту. В точке G систематический риск неожиданной инфляции усиливается, хотя это компенсируется сокращением риска, связанного с индексом промышленного производства. В результате на точку G приходится безрисковая доходность, как и на точку F, но при ином -108 |
ожидаемая доходность портфеля, имитирующего i-ый фактор и независимого от всех прочих; чувствительность доходности акций к i-му фактору. В модели арбитражного ценообразования систематический риск С определяется не единожды, а множество раз. Каждое значение ‘ показывает чувствительность доходности акций предприятия к некоему основополагающему экономическому фактору. Экономисты так и не пришли к единому мнению по поводу факторов, оказывающих влияние на доходность. Известные экономисты Ролл и Росс выявили четыре важнейших фундаментальных фактора : 1) уровень промышленного развития, который служит показателем состояния дел в экономике, выраженный через физический объем произведенного продукта; 2) краткосрочные и долгосрочные темпы инфляции; 3) краткосрочная реальная процентная ставка, определяемая как разница между доходностью казначейских векселей и индексом потребительских цен; 4) риск невыполнения обязательств, определяемых как разница в доходности высокорисковых и низкорисковых корпоративных облигаций. Сопоставление модели долгосрочных активов с моделью арбитражного ценообразования, подтверждает тот факт, что модель APT включает в рассмотрение влияние нескольких экономических факторов на изменение доходности отдельных акций, а модель САРМ предполагает воздействие всех факторов и может быть выражено единственным критерием изменчивостью акций относительно рыночного портфеля. Кроме того, APT позволяет выявить соответствующий ситуации тип риска (рисунок 2.3.2). На рисунке 2.3.2 осями координат представлены два основополагающих фактора: краткосрочная инфляция и индекс промышленного производства. Диагональные прямые отражают постоянные значения доходности при различных сочетаниях Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ./М.:ЗАО «ОлимпБизнес», 1997.-1020с. с |