|
Вследствие этого модель кумулятивного построения ставки дисконтирования была модифицирована автором введением дополнительной премии учета ожидаемой перспективности развития предприятия. Это позволяет учесть субъективный интерес в стоимости инвестора. Также при расчете величины ставки дисконтирования по модели кумулятивного построения для определения уровня отдельного риска можно применять анализ статистических данных, сравнивая отдельные показатели конкретного предприятия с рыночными показателями. ч Для оценки инвестиционной стоимости предприятий применим метод дисконтированного денежного потока, который позволяет более точно учесть в стоимости предприятий изменение потоков по годам, сроки окупаемости инвестиций, отклонения в потоках под влиянием определенных факторов и т.д. Таким образом, полученную ставку дисконтирования в результате расчетов перечисленными методами, можно использовать в качестве измерителя ожидаемых от предприятия доходов денежных потоков для собственного капитала. Согласно методологии доходного подхода, оценочная стоимость предприятия окажется равной: PV =-^ —+ Sl +... S" , где: (19) 1+rx 1+r2 1+rn v 7 PV—стоимость предприятия; Snпрогнозируемые денежные потоки (год, квартал, месяц); г ставка дисконтирования (процентная ставка), учитывающая риски предприятия. После проведения процедуры дисконтирования следует приступить к заключительному этапу процесса оценки стоимости предприятия, проверки дисконтирования. Применение модели кумулятивного построения ставки дисконтирования позволяет варьировать количество анализируемых факторов риска по своему усмотрению. 112 |
капитал денежного потока на собственный капитал, то в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать затраты на привлечение собственного капитала (Cost of Equity), а рассчитывая методом инвестированного капитала, в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать средневзвешенные затраты на привлечение инвестированного капитала (WACC). В процессе определения стоимости, нарушение данного принципа может привести к серьезным ошибкам. Таким образом, полученную ставку дисконтирования в результате расчетов перечисленными методами, использовать в качестве измерителя ожидаемых от бизнеса доходов денежных потоков для собственного капитала, то, согласно методологии доходного подхода, оценочная стоимость бизнеса кУ окажется равной: PV г + . . . . + — —— , где (15) 1+ г, (1+ r2)2 (1+rny , PV стоимость предприятия; Snпрогнозируемые на будущий год (квартал, месяц) денежные потоки для собственного капитала; г процентная ставка (ставка дисконта), учитывающая риски бизнеса. Формула (15) предполагает, что создание инвестициями прибыли поступают в компанию в конце каждого периода. Поскольку большинство инвестиций генерирует прибыль, получаемую на протяжении всего года, формула (15) часто пересматривается в соответствии с дисконтированием на середину периода, что приводит к следующей формуле: S', S, S,, PV = Чгг + L T ^ + ....+ (1 + Г)0'5 (1 + Г2)''5 "" (1 + г „ Г 0'5 (16) Дисконтирование на середину периода предполагает, что прибыль поступает равномерно в течение каждого отдельного прогнозируемого года. Меньшинство оценщиков используют в расчете стоимости предприятия, данные на середину периода, для чего фактор дисконтирования в вышеприведенной формуле следует изменить с п лет на п + 0,5 лет. После проведения процедуры дисконтирования, следует приступить к заключительному этапу процесса оценки стоимости предприятия, проверки результатов и принятия решения. На данном этапе нашего исследования можно сделать следующий вывод относительно подходов к самому процессу оценки. В условиях неопределенности, используя сценарно-вероятностный подход, прежде всего, следует иметь четкое представление о сфере деятельности оцениваемого предприятия, той отрасли, к которой она принадлежит и общих экономических условиях в стране. Далее, первостепенное значение на результат оценки оказывает тщательность составления прогноза, а также выполнимость предположений составляющих его основу. Поэтому необходимо учитывать при прогнозировании всю имеющуюся информацию о предприятии. Анализ результатов прошлой деятельности должен охватывать период не менее 3-х лет. Следует осторожно подходить к оптимистическим сценариям развития, необходимо тщательно проанализировать все шаги руководства, которые могут привести к реализации намеченных планов. Лучше всего использовать более продолжительный прогнозный период, что позволяет значительно улучшить достоверность прогноза, так как уменьшает постпрогнозный период. Оценка инвестиционной стоимости, рассчитываемая методом дисконтированных денежных потоков, является основным подходом в оценке бизнеса. В то же время, российские и зарубежные специалисты постоянно работают над разработкой новых методов, которые позволят как можно точно и адекватно выполнить задачу, поставленную перед оценщиком. Таких разработок в области оценки бизнеса в последние годы появилось достаточно много. Остановимся на методе, который, по нашему мнению, является наиболее перспективными для оценки инвестиционной стоимости. Одним из этих подходов является оценка на основе теории реальных опционов. Теория опционов изначально использовалась для операций с ценными бумагами, однако позднее она стала находить применение и в Для оценки инвестиционной стоимости предприятий мы применяем метод дисконтированного денежного потока, который позволяет более точно учесть в стоимости предприятий изменение потоков по годам, сроки окупаемости инвестиций, отклонения в потоках под влиянием определенных факторов и т.д. Поэтому, мы считаем, что следует применять ставку дисконтирования, единую для всех лет прогнозного периода. 2.4. Модель определения инвестиционной стоимости предприятия В нашей работе были рассмотрены известные схемы оценки инвестиционной стоимости бизнеса, а также обоснован выбор основных факторов инвестиционной стоимости. Ключевой задачей данного исследования мы считаем разработку комплексных методических рекомендаций по оценке инвестиционной стоимости российских предприятий. По нашему мнению, при оценке инвестиционной стоимости базовым методом является метод дисконтированных денежных потоков. Однако чтобы повысить достоверность и эффективность проводимой оценки, мы предлагаем в комплексе с данным методом использовать метод оценки реальных опционов. Такая модель оценки позволит рассмотреть инвестиционную стоимость предприятия с учетом всех основных факторов, оказывающих влияние на её величину. Поэтому, выделенные методы расчета мы будем использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, что позволит обеспечить более достоверную оценку инвестиционной стоимости. Использование сценарно-вероятностного подхода позволит учесть высокие риски при расчете дисконтированного денежного потока, принцип расчета которого одинаков для всех рынков. При рассмотрении факторов, влияющих на инвестиционную стоимость, можно сделать вывод, что для развивающихся рынков характерны макроэкономическая нестабильность и неустойчивая институциональная среда. Изменения в государственном регулировании, |