|
стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. Рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и раскрыта возможность их использования для оценки инвестиционной стоимости. 9. Обосновано, что затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятий, не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов оценки, задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника. 10. Показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный * инвестор не заплатит за данное предприятие сумму, большую, чем + ь * * текущая стоимость его будущих доходов, в то же время собственник тоже не продаст свое предприятие по цене ниже текущей стоимости л будущих доходов). Основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации. Раскрыты присущие недостатки указанного метода, недостаточная эффективность для анализа различных вариантов инвестиционных и управленческих решений, сложность прогнозирования денежных потоков. 11. Сравнительный анализ современных оценочных методов позволил обосновать, что целям оценки инвестиционной стоимости предприятия отвечает также метод опционов, который дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелирует его недостатки, позволяет выбрать наиболее эффективные управленческие решения. 12. Доказано, что оценка инвестиционной стоимости предприятия должна базироваться на применении методов дисконтированного денежного потока и реальных опционов. В условиях повышенных рисков российской экономики для получения более достоверных результатов 125 |
традиционных оценочных методов. Оценка инвестиционной стоимости предприятия должна основываться на анализе доходообразующих факторов стоимости и учитывать высокую степень неопределенности получения будущих доходов. С этих позиций из традиционных методов оценки в наибольшей степени целям оценки инвестиционной стоимости соответствуют методы доходного подхода. Сущностью данного подхода является определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и его возможной продажи в будущем. 5. Исследование способов оценки инвестиционной стоимости предприятий позволило установить, что наиболее широко применяемым в рамках доходного подхода является метод дисконтирования денежного потока, позволяющий оценить будущий потенциал предприятия. Данный метод является наиболее приемлемым с позиций инвестиционного выбора, он может использоваться для оценки действующего бизнеса, генерирующего денежные потоки. Вместе с тем для оценки инвестиционной стоимости предприятия целесообразно использовать и модель опционного ценообразования, которая дает возможность обосновать инвестиционные решения под углом зрения получения дополнительных выгод или уменьшение потерь. В этом плане метод опционов дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки и позволяя выбрать наиболее эффективные задачи управленческих решении. 6. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. Ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют целям оценки рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Для целей оценки инвестиционной стоимости целесообразно использовать кумулятивную модель, которая позволяет учесть больший спектр рисков инвестиционных вложений, связанных, как с факторами общего для экономики инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы; микроэкономические факторы, к которым отнесены качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития. 5. Для оценки инвестиционной стоимости предприятий в профессиональной практике оценочной деятельности используется методический инструментарии, основанный на выделении трех основополагающих подходов к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный (рыночный). Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. В диссертации отмечается, что каждый подход отражает особую точку зрения на стоимость и ее факторы. Так, с позиций доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. Сравнительный подход учитывает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. В работе рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости. Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятии, они не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов оценки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника. В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации. Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов ЧУ инвестиционных и управленческих решении. 6. В работе рассмотрена эволюция подходов и методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. Проведено детальное исследование ЧУ методов доходного подхода при оценке инвестиционной стоимости предприятий и анализ ряда новых показателей и методик (денежного потока к инвестиционному капиталу, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, модели опционного ценообразования Блэка Шоулза) ЧУ и возможностей их использования в современных российских условиях. При этом выявлено, что результаты, полученные при применении данного метода, совпадают с результатами оценки инвестиционной стоимости предприятия по методу экономической прибыли, что подтверждает сделанный ранее вывод, согласно которому метод дисконтированного денежного потока в наибольшей степени соответствует сущности инвестиционной стоимости, поскольку позволяет анализировать доходы и издержки, связанные с объектом оценки, а также позволяет учесть высокие риски и неопределенность рыночной среды. В результате проведенного сопоставительного анализа современных оценочных методов обосновано, что целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях риска и неопределенности отвечает также метод опционов. Последний дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки, позволяя выбрать наиболее эффективные задачи ЧУ управленческих решении. Таким образом, оценка инвестиционной стоимости должна базироваться на применении метода дисконтированного денежного потока и метода |