целей оценки, достижение которых с использованием методов затратного подхода оказалось невозможным в силу следующих обстоятельств: активы российских предприятий не отражают реальной стоимости; инвестора, приобретающего активы, интересует, в конечном итоге, только то, как денежный поток распределен во времени и его волатильность. Инвестор в качестве минимальной стоимости предприятия рассматривает инвестиции на создание аналога предприятия в текущих рыночных ценах. Если восстановительная стоимость выше предложенной продавцом стоимости, то целесообразней приобрести предприятие, и наоборот, если восстановительная стоимость ниже указанной стоимости, имеет смысл инвестировать в новое предприятие. Отсюда можно сделать вывод о том, что затратный подход по своей сути не отвечает базисным требованиям, предъявляемым к оценке инвестиционной стоимости предприятий. Применение сравнительного подхода прежде всего предполагает использование данных о предприятиях-аналогах, что является сложным моментом в оценке стоимости предприятия84. Это подход, основывающийся на доходах оцениваемого предприятия и применении в отношении их доходов мультипликаторов по сравнимым предприятиям85. Для применения этого подхода существует ряд определенных условий, формирующихся в рамках рынка капиталов, на котором осуществляется купля-продажа акций предприятий. Оценивая степень адекватности сравнительного подхода целям оценки инвестиционной стоимости предприятий, прежде всего, отметим, что I указанный подход эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Основной набор требований к использованию аналогов для оценки стоимости предприятия представлен в Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов. М.: Квинто-Консалтинг, 2005. с.225. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. —с.8. -74 |
учитывают доходы, которые могут быть получены в будущем. Кроме того, в рамках затратного метода проведение индивидуальной оценки нематериальных активов становится достаточно сложным и субъективным процессом, между тем учет стоимости нематериальных активов весьма важен при оценке инвестиционной стоимости предприятия. Основными методами затратного подхода являются: метод стоимости чистых активов; метод ликвидационной стоимости. Методы затратного подхода получили в российской практике наибольшее распространение и достаточно подробно рассмотрены в отечественной литературе. Это можно объяснить тем, что в период существования СССР оценка предприятий при передаче их с баланса на баланс осуществлялась с использованием принципов затратного подхода. Формирование в России рыночных отношении привело к появлению новых целей оценки, достижение которых с использованием методов затратного подхода оказалось невозможным в силу следующих обстоятельств: активы российских предприятии не отражают реальной стоимости; инвестора, приобретающего активы, интересует, в конечном итоге, только то, как денежный поток распределен во времени, и какова волатильность этого денежного потока. Необходимо отметить, что инвестор в качестве минимальной стоимости предприятия рассматривает инвестиции на создание точной копии предприятия в текущих рыночных ценах. Если восстановительная стоимость выше предложенной продавцом, то целесообразней приобрести предприятие, а если восстановительная стоимость ниже, имеет смысл инвестировать в новое предприятие. Отсюда можно сделать вывод о том, что затратный подход по 1 Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Учебники и учебные пособия». Ростов н/Д: «Феникс», 2003.; Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. С Пб.: Питер, 2002.; Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2000 своей сути не отвечает базисным требованиям, предъявляемым к оценке и инвестиционной стоимости предприятии. Оценивая степень адекватности сравнительного подхода целям оценки и инвестиционной стоимости предприятии, прежде всего, отметим, что указанный подход эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. Цена на объектыу аналоги затем корректируется с учетом параметров, по которым объекты отличаются друг от друга. После корректировки цен их можно использовать для определения инвестиционной стоимости оцениваемой собственности. При наличии достоверного количества информации о недавних продажах сопоставимых объектов, подход сравнения продаж позволяет получить результат, максимально близко отражающий отношение рынка к объекту оценки. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало в моменты их совершения и оценку разделяет продолжительный период, если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Другими словами, подход имеет в своей основе предположение, что благоразумный покупатель за выставленную на продажу объект заплатит не большую сумму, чем та, за которую можно приобрести аналогичный по качеству и пригодности объект. Отметим, что сравнительный подход позволяет рассчитать текущую стоимость акций действующего предприятия (стоимость фиктивного капитала). Можно ли эту оценку использовать для оценки бизнеса и, если да, то с какой поправкой эти вопросы в экономической литературе относятся к разряду дискуссионных. |