|
. Стоимость оцениваемого предприятия (V) определяется как произведение отношения рыночной цены предприятия аналога (Vt) к произведению ее базового показателя (К,) на базовый показатель (К) оцениваемого предприятия: V. V= К;ХК (б ) В качестве базовых показателей могут использоваться: прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость предприятия и т.д.; мультипликаторы, рассчитанные на основе рыночной стоимости акции предприятии аналогов при продаже их контрольного пакета. Кроме методов, предполагающих непосредственное сопоставление объектов оценки с рыночными ценами на аналогичные объекты, сравнительный подход включает, также методы, при котором сопоставление осуществляется посредством различных мультипликаторов, в частности: 1. Мультипликаторы на основе прибыли (денежных потоков). I Р/Е — стоимость собственного капитала / чистая прибыль. Этот мультипликатор подходит для большинства прибыльных предприятий со стабильной структурой капитала, которая совместима с отобранными аналогами, что позволяет напрямую получать стоимость собственного капитала. Ограничения, связанные с данным методом, состоят в сложности подбора аналогов, чтобы произвести отсечение предприятий с аномально высокими значениями этого показателя, вызванными низкои чистои прибылью, которая более подвержена случайным колебаниям, чем другие финансовые показатели предприятия. Кроме того, Р/Е не учитывает различий между предприятиями с различными долями долга в структуре капитала. V/EBIT и V/EBITDA —стоимость инвестированного капитала / прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль или стоимость инвестированного -76 |
Для определения элементов, от которых зависит стоимость, необходим подробный анализ рыночных условий. Чтобы привести объекты сравнения к исследуемому на дату оценки, требуется выполнить корректировки продажной цены объекта сравнения по каждой позиции элементов сравнения. При этом корректировку мы ведем к цене всего объекта. Стоимость оцениваемого предприятия (V1) определяется как произведение отношения рыночной цены предприятия аналога (V2) и ее базового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемого предприятия: VI = V2/ R2 х R1 (2) В качестве базовых показателей могут использоваться: прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д. (метод рынка капитала); мультипликаторы, рассчитанные на основе рыночной стоимости акций предприятий аналогов при продаже контрольного пакета акций (метод сделок). Кроме методов, предполагающих непосредственное сопоставление объектов оценки с рыночными ценами на аналогичные объекты, сравнительный подход включает также метод, при котором сопоставление осуществляется посредством различных мультипликаторов. Можно выделить следующие основные виды мультипликаторов: 1. Мультипликаторы на основе прибыли (денежных потоков). Р/Е стоимость собственного капитала / чистая прибыль, этот мультипликатор подходит для большинства прибыльных компаний со компаниями-аналогами, что позволяет напрямую получать стоимость собственного капитала. Несмотря на то, что Р/Е очень широко используется, он, на наш взгляд, является и одним из самых проблемных мультипликаторов. Поскольку при подборе аналогов сложно произвести отсечение компаний с аномально высокими значениями этого показателя, вызванными низкой чистой прибылью, которая более подвержена случайным колебаниям, чем другие финансовые показатели предприятия. А также, следует отметить, что Р/Е не учитывает различий между предприятиями с высокой и низкой долями долга в структуре капитала; V/EBIT и V/EBITDA стоимость инвестированного капитала / прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль или стоимость инвестированного капитала / прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль, амортизации и износа, этот показатель иногда базируется на единственной стратегической сделке, которая может учитывать уникальные синергии для конкретного покупателя, которые могут не иметь места в какой либо другой сделке. При правильном расчете эти коэффициенты могут снабдить хорошим пониманием и относительно инвестиционной и справедливой рыночной стоимости. Ключевым моментом здесь является должная обоснованность надлежащих расчетов по сделкам, пригодным для сравнения; V/CF стоимость инвестированного капитала / денежный поток, где денежный поток чаще всего представляет собой валовый денежный поток, т.е. U чистыи доход плюс суммы начисленной амортизации, а не чистыи денежный поток. Чистый денежный поток не используется, поскольку может оказаться довольно трудно оценить величину данного показателя для каждой публичной компании-аналога. 2. Мультипликаторы на основе балансовой стоимости. P/BV стоимость собственного капитала / балансовую стоимость, где балансовая стоимость равна собственному капиталу акционеров, указанному в балансовом отчете (что не является мерой стоимости). 3. Мультипликаторы на основе выручки от реализации. Р/R или Р/S стоимость собственного капитала / выручка, в качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где разумные инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объемы» прибыли или денежного потока. Достоинством данного мультипликатора является то, что он меньше всего зависит от специфики стандартов бухучета, |