|
Анализ методов оценки инвестиционной стоимости представляется необходимым начать с метода дисконтированного денежного потока, который исторически и логически лежит в основе методов доходного подхода . Раскрыв преимущества и недостатки дисконтированного денежного потока, автор пришел к выводу, что наилучшие и наиболее эффективные результаты оценки инвестиционной стоимости достигаются в том случае, если данный метод сочетается со сценарно-вероятностным подходом, позволяющим смоделировать риски, так как это позволяет составить прогноз различной вероятности наступления событий, и отразить соответственно величину инвестиционной стоимости. Использование сценарно-вероятностного подхода предполагает признание того, что прогнозирование финансовых параметров в лучшем случае является аргументированной догадкой и что составитель прогноза способен лишь сузить диапазон возможных вариантов будущего финансового состояния. Разработка сценариев подразумевает формулировку исчерпывающей совокупности предположений о путях развития предприятия и их влияния на уровень рентабельности и другие показатели. Далее сценарию присваивается определенный вес (коэффициент), отражающий вероятность того, что именно данный сценарий будет реализован в действительности. В целом, сценарно-вероятностный подход приближает нас к инвестиционной стоимости, к возможности составить более точное представление об истинной стоимости предприятия. Кроме того, применение сценариев позволяет при оценке инвестиционной стоимости предприятия, выделить конкретные риски, что помогает принимать правильные решения в отношении оцениваемого предприятия. 93Данный метод считается одним из фундаментальных основ —стоимость активов сегодня это текущая стоимость денежных потоков, которые будут получены от этих активов в течение их экономической жизни. Метод дисконтированного денежного потока в применении к предприятию определяется тем, что стоимость предприятия сегодня это сумма её будущих денежных потоков, дисконтированных по определенной ставке, соответствующей рискам этого предприятия. 86 |
Исходя из изложенного, можно сделать вывод о том, что инвестиционная оценка стоимости проводится по инициативе инвестора (или группы инвесторов) и направлена на определение стоимости предприятия. Инвестор, вкладывая свои средства в тот или иной проект рассчитывает на то, что объект инвестирования продолжит свое функционирование и, более того, будет приносить доход, который покроет затраты на его приобретение. Отсюда следует, что в первую очередь инвестора интересуют будущие доходы предприятия. По сравнению с другими методами доходного подхода, мы считаем, что метод дисконтированных денежных потоков имеет ряд важных преимуществ: 1. Отражает наибольшее количество факторов, влияющих на стоимость. 2. Может быть использован для оценки тех предприятий, которые еще не достигли финансовой стабильности. 3. Денежный поток наиболее точно отражает итоговый результат движения денежных средств на предприятии, так как не зависит от стандартов бухгалтерского учета, что характерно для многих показателей финансовой отчетности. Проведенное сравнение показывает, что в наибольшей степени целям инвестиционной стоимости в условиях неопределенности соответствуют методы доходного подхода. Так как метод капитализации дохода предполагает постоянный поток доходов, то он в большей степени подходит для оценки приносящей доход недвижимости. Денежный поток предприятия более изменчив и подвержен влиянию большого числа факторов, и поэтому для инвестиционной оценки стоимости предприятий целесообразно использовать метод дисконтированного денежного потока. Раскрыв преимущества и недостатки дисконтированного денежного потока, следует отметить, что наилучшие и наиболее эффективные результаты оценки инвестиционной стоимости в условиях неопределенности достигаются в том случае, если данный метод сочетается со сценарно-вероятностным подходом. Это положение будет детализировано в следующих параграфах. неопределенности Анализ методов оценки инвестиционной стоимости представляется необходимым начать с метода дисконтированного денежного потока, который исторически и логически лежит в основе методов доходного подхода. Данный метод считается одним из фундаментальных основ корпоративных финансов стоимость активов сегодня это текущая стоимость денежных потоков, которые будут получены от этих активов в течение их экономической жизни. Метод дисконтированного денежного потока в применении к предприятию определяется тем, что стоимость предприятия сегодня это сумма её будущих денежных потоков, дисконтированных по определенной ставке, соответствующей рискам этого предприятия. Однако среди аналитиков, исследователей и отраслевых экспертов нет согласия относительно того, как следует оценивать предприятия в условиях формирующихся рынков. Применимые ими методы не только сильно различаются, но и содержат произвольные корректировки, базирующиеся на интуиции и ограниченном круге эмпирических данных. Поэтому, мы считаем, что метод дисконтированного денежного потока следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, позволяющим смоделировать риски. Использование сценарно-вероятностного подхода предполагает признание того, что прогнозирование финансовых параметров в лучшем случае является аргументированной догадкой и что составитель прогноза способен лишь сузить диапазон возможных вариантов будущего финансового состояния. Разработка сценариев подразумевает формулировку исчерпывающего набора предположений о путях развития предприятия и их влияния на уровень отраслевой рентабельности и другие показатели. Далее каждому сценарию Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс», 2003. 2.2. Методы оценки инвестиционной стоимости в условиях присваивается определенный вес (коэффициент), отражающий вероятность того, что данный сценарий будет реализован в действительности. В целом представляется, что сценарно-вероятностный подход приближает нас к инвестиционной стоимости и, как мы полагаем, к возможности составить более точное представление об истинной стоимости предприятия. Кроме того, применение сценариев подтверждает оценку инвестиционной стоимости благодаря выделению с их помощью конкретных рисков, что помогает при оценке принимать правильные решения в отношении оцениваемого предприятия. В нашей работе уже отмечались преимущества метода дисконтированных денежных потоков для оценки инвестиционной стоимости. Необходимо отметить, что, существует многообразие схем расчета, согласно которым можно выразить последовательность действий при проведении такой оценки (рисунок 2.2.1). Первый этап оценки инвестиционной стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока состоит в анализе результатов деятельности оцениваемого предприятия в прошлом. Это позволяет получить ясное представление о финансовом состоянии предприятия, изучить особенности его деятельности, и самое главное в том, что он позволяет сделать прогноз на будущее. На наш взгляд, следует отметить также, что при оценке рыночной стоимости предприятия, наибольшее внимание уделяется результатам, достигнутым в период предшествующей оценке, а для оценки инвестиционной стоимости этот этап оценки является вспомогательным и носит информационный характер. Поэтому в ряде случаев, необходимость в оценке инвестиционной стоимости возникает в связи с планируемыми изменениями в деятельности бизнеса. Здесь может быть как слияния или поглощения, покупка или продажа h Р филиалов, а также производственные изменения. В любом случае, такие изменения, заложенные в инвестиционном плане, не позволяют говорить о |