|
подобного анализа. При этом невозможно составить абсолютно достоверный экономический прогноз. Вне зависимости от того, насколько утонченной является применяемая техника, но крайней мере, несколько переменных будут носить экзогенный характер. Таким образом, нельзя даже сказать с уверенностью, насколько верен наш прогноз. Мы должны быть достаточно дерзкими для того, чтобы охарактеризовать тот или иной прогноз как «наиболее вероятный» поскольку это предполагает нашу способность указать вероятность достижения прогнозной оценки: 1,0 — если прогноз обязательно сбудется, 0,0 вероятность этого ничтожно мала, какой-либо другой коэффициент между этими крайними величинами. Однако мы не обладаем точным способом определения вероятности поведения наших экзогенных переменных, следовательно, нет гарантии, что оцененный коэффициент вероятности для нашего прогноза верен на 100%».101 Возможных вариантов расчета денежных потоков может быть несколько. Автор сделал расчет по трем сценариям: пессимистический, О реалистическии и оптимистическии варианты развития, представленный в приложении 16 к диссертации. После рассмотрения различных сценариев развития будущей деятельности предприятия, определяем структуру или последовательности прогноза свободного денежного потока. Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала имеет два отличия от расчета для собственного капитала: к чистой прибыли после уплаты налогов заново прибавляются вычтенные ранее выплаты процентов по долгосрочной задолженности, уменьшенные на величину налога на прибыль; ставка дисконта представляет собой средневзвешенную стоимость капитала (WACC), т.е. величину, учитывающую стоимость привлечения 101 Edvard G. Bennion. «Capital Budgeting and Game Theory». Harvard Business Review (NovemberDecember 1956), -p.15-23 98 |
Как заявил Эдвард Г. Беннион: «Невозможно составить абсолютно достоверный экономический прогноз. Вне зависимости от того, насколько и и утонченной является применимая техника, по крайней мере, несколько переменных будут носить экзогенный характер. Таким образом, нельзя даже сказать Мы быть достаточно дерзкими для того, чтобы охарактеризовать тот или иной прогноз как «наиболее вероятный»; поскольку это предполагает нашу способность указать коэффициент вероятности достижения прогнозной оценки: 1,0 если прогноз обязательно сбудется, 0,0 вероятность этого ничтожно мала, какойлибо другой коэффициент между этими крайними величинами. Однако мы не обладаем точным способом измерения вероятности поведения наших экзогенных переменных, следовательно, нет гарантии, что оцененный коэффициент вероятности для нашего прогноза верен на 100%». 1 Возможных вариантов расчета денежных потоков может быть множество. Мы сделали расчеты по трем сценариям: пессимистический, реалистический и оптимистическии варианты развития представленные в приложениях. Определив различные сценарии развития будущей деятельности предприятия, перейдем к определению структуры или последовательности прогноза свободного денежного потока. Существует два метода прогноза денежного потока: прямой и косвенный. t Оба эти метода были разработаны в США и получили широкое применение практически во всех странах. Прямой метод обеспечивает инфляцию, необходимую для оценки будущих потоков денежных средств, которая отсутствует при использовании косвенного метода. Использование прямого метода производится путем дисконтирования ожидаемого чистого денежного потока после совершения всех операционных расходов, уплаты налогов, погашения и обслуживания долга и списание денежных средств на счета организации. Данный метод рекомендуется применять в случаях, когда Edvard G. Bennion, “Capital Budgeting and Game Theory”, Harvard Business Review (November-December 1956), С 115-23 115 на инвестированный капитал В международной практике принята следующая формула расчета модели чистого денежного потока для собственного капитала: Equity FCF = Чистая прибыль + Износ и амортизация Капвложения Изменения оборотного капитала + Чистые поступления от размещения долга (13) В свою очередь, расчет модели чистого денежного потока на инвестированный капитал может быть определен по следующей формуле: Invested Capital FCF = Операционная прибыль(1 -предельная налоговая ставка) (Капвложения Амортизация и износ) Изменение оборотного капитала (14) Модель денежного потока для всего инвестированного капитала при расчете денежного потока имеет два отличия от модели для собственного капитала: 1. К чистой прибыли после уплаты налогов заново прибавляются вычтенные ранее выплаты процентов по долгосрочной задолженности, уменьшенные на величину налога на прибыль. 2. Ставка дисконта представляет собой средневзвешенную стоимость капитала (WACC), то есть величину, учитывающую стоимость привлечения и собственного и заемного капитала. а Также следует отметить, что всю будущую деятельность предприятия целесообразно рассматривать в разрезе двух периодов: прогнозного и постпрогнозного. На время прогнозного периода составляется прогнозный баланс и отчет о прибылях и убытках, на основании которого рассчитывается ь денежный поток. Для постпрогнозного периода столь тщательный прогноз не составляется. В этом периоде стоимость предприятия рассчитывается по упрощенным формулам, в основе которых лежат лишь предположения. При этом прогнозный период должен быть достаточно продолжительным, чтобы к его окончанию предприятие успело достигнуть устойчивого состояния, которое # |