|
и собственного и заемного капитала. Также следует отметить, что всю будущую деятельность предприятия целесообразно рассматривать в разрезе двух периодов: прогнозного и постпрогнозного. На время прогнозного периода составляется прогнозный баланс и отчет о прибылях и убытках, на основании которого рассчитывается денежный поток. Для постпрогнозного периода столь тщательный прогноз не составляется. В этом периоде стоимость предприятия рассчитывается по упрощенным формулам, в основе которых лежат лишь предположения. При этом прогнозный период должен быть достаточно продолжительным, чтобы к его окончанию предприятие успело достигнуть устойчивого состояния, которое можно охарактеризовать следующими признаками: • рентабельность предприятия в расчете на базовый уровень инвестированного капитала остается неизменной; 4 • на протяжении длительного периода оно получает одинаковую отдачу от любых новых инвестиций; • предприятие ежегодно инвестирует постоянную долю своей прибыли. При этом прогнозный период должен быть таким, чтобы создаваемые прогнозы были реальными. В современных российских условиях любые инвестиционные программы, как правило, не являются долгосрочными, а влияние внешних факторов риска очень велико, отсюда следует, что пока рано говорить о возможности составления длительных прогнозов. После выбора модели расчета денежного потока, необходимо определить один из самых ключевых элементов, используемых в рамках рассматриваемого метода —ставку дисконтирования. 99 |
115 на инвестированный капитал В международной практике принята следующая формула расчета модели чистого денежного потока для собственного капитала: Equity FCF = Чистая прибыль + Износ и амортизация Капвложения Изменения оборотного капитала + Чистые поступления от размещения долга (13) В свою очередь, расчет модели чистого денежного потока на инвестированный капитал может быть определен по следующей формуле: Invested Capital FCF = Операционная прибыль(1 -предельная налоговая ставка) (Капвложения Амортизация и износ) Изменение оборотного капитала (14) Модель денежного потока для всего инвестированного капитала при расчете денежного потока имеет два отличия от модели для собственного капитала: 1. К чистой прибыли после уплаты налогов заново прибавляются вычтенные ранее выплаты процентов по долгосрочной задолженности, уменьшенные на величину налога на прибыль. 2. Ставка дисконта представляет собой средневзвешенную стоимость капитала (WACC), то есть величину, учитывающую стоимость привлечения и собственного и заемного капитала. а Также следует отметить, что всю будущую деятельность предприятия целесообразно рассматривать в разрезе двух периодов: прогнозного и постпрогнозного. На время прогнозного периода составляется прогнозный баланс и отчет о прибылях и убытках, на основании которого рассчитывается ь денежный поток. Для постпрогнозного периода столь тщательный прогноз не составляется. В этом периоде стоимость предприятия рассчитывается по упрощенным формулам, в основе которых лежат лишь предположения. При этом прогнозный период должен быть достаточно продолжительным, чтобы к его окончанию предприятие успело достигнуть устойчивого состояния, которое # можно охарактеризовать следующими признаками : рентабельность предприятия в расчете на базовый уровень инвестированного капитала остается неизменной; на протяжении длительного периода предприятие получает одинаковую отдачу от любых новых инвестиций; предприятие ежегодно инвестирует в бизнес постоянную долю своей прибыли, При этом прогнозный период должен быть таким, чтобы создаваемые прогнозы были реальными. В современных российских условиях любые инвестиционные программы, как правило, не являются долгосрочными, а 4 влияние внешних факторов риска очень велики, отсюда следует, что пока рано говорить о возможности составления длительных прогнозов. После выбора модели расчета денежного потока, необходимо определить один из самый ключевых элементов, используемых в рамках рассматриваемого метода, ставку дисконтирования. & Термин «ставка дисконта» (discount rate) определен Американским обществом оценщиков как коэффициент, используемый для расчета текущей U L/ стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в Подробное рассмотрение ставки дисконтирования мы выносим в следующий раздел настоящей работы. Основным принципом при определении ставки дисконтирования является принцип соответствия денежным потокам. Суть принципа заключается в том, что валюта и степень учета инфляции, а также требуемая норма доходности, отраженные в ставке дисконтирования, должны соответствовать характеристикам денежных потоков. Кроме того, требуемая норма доходности должна быть достаточной для компенсации и временной стоимости денег, и рисков, связанных с денежным потоком. Следует отметить, что выбор ставки дисконтирования зависит от того, как дисконтируются денежные потоки на 1Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999. |