|
емкость в связи с необходимостью привлечения дополнительных данных о рыночной стоимости активов Метод нулевого баланса35. Показателем оценки стоимости предприятия является нулевая стоимость, характеризующая ту часть собственности в денежном выражении, которая останется после фиктивной ликвидации, предполагающей продажу активов по рыночным ценам и выплату долгов. Метод нулевого баланса предполагает необходимость информации о рыночных ценах и не отражает прибыль, которую может получить предприятие в будущем. Кроме того, он не показывает время окупаемости поглощения или инвестиций и не связан с результатами работы предприятия. Сравнительный метод оперирует данными о сходных организациях или сходных сделках, что не отражает полностью стоимость предприятий, участвующих в интеграции, поскольку практически нельзя найти полностью идентичные организации и полностью идентичные сделки соглашений или объединений. Выделяют три разновидности метода дисконтированных денежных потоков в зависимости от того, какой показатель лежит в основании дисконтирования: прогноз будущих дивидендов; прогноз операционных денежных потоков. Дисконтирование осуществляется по ставке средневзвешенной стоимости капитала, которая учитывает стоимость привлечения организацией всех видов финансирования; прогноз свободных денежных потоков (свободные денежные потоки потенциальные выплаты акционерам; стоимость предприятия — сумма свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке стоимости акционерного капитала компании). Начинается с подготовки прогноза движения денежных средств и расчета денежных поступлений, остающихся в распоряжении инвесторов (акционеров, кредиторов и др.). Прогнозируемые будущие денежные потоки приводятся к дате оценки путем дисконтирования с учетом доходности капитала и риска. Таким образом, вычисляется чистая при67 35 Бреславцева Н. А. Система балансовых отчетов и концепция балансового управления экономическими процессами. Ростов-на-Дону: Изд-во Северо-Кавказского научного центра высшей школы, 1997. |
Таблица 15 еления Наименование метода Характеристика Недостатки 1 1. Затратный метод (оценка стоимости чистых активов) __________________________________________________________________________________________________________________________________________2_________________________________________________________________________________ В основе подхода — критерий стоимости чистых активов да заключается в том, что рыночная стоимость предприятия (соответственно его акционерного капитала) определяется тем, насколько вели ка имущественная ценность его активов. Оперирует точными ретроспективными данными бухгалтерской отчетности. Понятие «чистые активы» вводится в ст. 35 ФЗ «Об акционерных обществах»325326327. Положения по оценке чистых активов утверждены Приказом Минфина РФ ФК Ц Б . Стоимость чистых активов акционерного общества — величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. Показатель чистых активов отражает стоимость имущества, которая останется после выполнения всех принятых на себя обязательств. Она отражает действительную стоимость имущества, не обремененного обязательствами _______________________ 3______________________ Не представляет собой полноценную оценку стоимости компаний, поскольку ретроспективные данные о затратах не позволяют точно прогнозировать будущие доходы. Величина чистых активов не отражает сложившейся конъюнктуры рынка и не характеризует будущую прибыль. Бухгалтерская отчетность не отражает всей ценности компании (в частности, стоимостную оценку деловой репутации). Традиционный баланс всегда отражает положение предприятия в прошлом. Дает представление только о ресурсном потенциале предприятия, т. е. представляет статическую оценку. При планировании интеграции может дать неверную оценку, т. к. предприятие, имеющее большой объем чистых активов, может быть оценено выше, но приносить существенно меньшую прибыль и даже быть убыточным 2. Рыночный метод Один из методов рыночного подхода — метод замещения, который используется при составлении нулевого баланса. Показатель оценки — чистая стоимость замещения актива. Оценка активов по альтернативной стоимости — величине, равной стоимости замены активов на открытом рынке для функционирующего субъекта хозяйствования Не отражает способность активов приносить прибыль. Замена конкретных видов активов на отдельном рынке затруднительна. Могут возникнуть трудности даже при замене основных средств, поскольку приходится делать выбор между оценкой новых или бывших в употреблении средств с тем же сроком службы и оценкой стоимости замены технологически эквивалентными активами. Сумма отдельных активов предприятия, как правило, не равна стоимости предприятия в целом. Трудоемкость в связи с необходимостью привлечения дополнительных данных о рыночной стоимости активов 3. Метод нулевого (фиктивного Показатель оценки стоимости хозяйствующего субъекта — нулевая стоимость, характеризующая величину остатка денежных средств после фиктивной ликвидации предприятия, т. е. ту часть собственности в Необходимость информации о рыночных ценах. Не отражает прибыль, которую может получить предприятие в будущем. Не показывает время окупаемости (поглощения или инвестиций). Не связан с результатами работы предприятия — текущими и о ожидаемыми_____________ 325 См.: Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.01.1995 г. № 208-ФЗ (в поел. ред. ФЗ от 27.02.2003 г. № 29-ФЗ). 326 См.: Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ Приказ Министерства Финансов РФ № Юн, ФКЦБ № 03-6/пз от 29.01.2003 г. 327См.: Район Б. Стратегический учет для руководителя: пер.с англ. / под ред. В. А. Микрюкова. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998. ликвидационного) база ланса денежном выражении, которая останется после фиктивной ликвидации, предполагающей продажу активов по рыночным ценам и выплату долгов 4. Сравнительный метод (метод коэффициентов)_____ Оперирует данными о сходных компаниях или сходных сделках 5. Доходный метод (метод дисконтирования денежных потоков) Начинается с подготовки прогноза движения денежных средств и расчета денежных поступлений, остающихся в распоряжении инвесторов (акционеров, кредиторов и др.). Прогнозируемые будущие денежные потоки приводятся к дате оценки путем дисконтирования с учетом доходности капитала и риска. Таким образом вычисляется чистая приведенная стоимость (NPV). Предполагается, что, чем выше NPV, тем бо329 лее привлекательно предприятие для инвестиции или поглощения . Стоимость компании определяется как сумма дисконтированных операционных денежных потоков за минусом стоимости ее долга.*329 Не отражает полностью стоимость субъектов хозяйствования, участвующих в интеграции, поскольку практически нельзя найти полностью идентичные компании и полностью идентичные сделки соглашений или объединений (слияний / поглощений) Значительная доля неопределенности, поскольку метод строится на прогнозных данных о денежных потоках. Основные препятствия для российской практики: отсутствие у большинства российских предприятий стабильной дивидендной истории, на основании которой можно было бы прогнозировать размер денежных выплат акционерам; вуалированность российской бухгалтерской отчетности. Неспособность метода адекватно рассматривать активы, не генерирующие аннуитеты (стабильные денежные потоки), но представляющие тем не менее ценность из-за потенциала повышения стоимости предприятия (например,продуктовые патенты). Метод не представляет рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем и не учитывает возможности изменения плана действий, если условия изменятся. Он основан на допущении, что в течение всего срока прогнозирования руководство будет механически действовать в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом движения денежных средств. Редко учитывается управленческая гибкость руководства, его способность вносить изменения в планы при получении новой информации_________________ Ч 4 Ч А ____ См.: Бреславцева Н. А. Система балансовых отчетов и концепция балансового управления экономическими процессами. Ростов-на-Дону: Изд-во СевероКавказского научного центра высшей школы, 1997. 329г \ v и В западной литературе выделяются три разновидности метода дисконтированных денежных потоков в зависимости от того, какой показатель лежит в основании дисконтирования. 1) прогноз будущих дивидендов; 2) прогноз операционных денежных потоков. Дисконтирование осуществляется по ставке средневзвешенной стоимости капитала, которая учитывает стоимость привлечения компанией всех видов финансирования; 3) прогноз свободных денежных потоков (свободные денежные потоки потенциальные выплаты акционерам; стоимость компании — сумма свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке стоимости акционерного капитала компании). См. также: метод периода окупаемости, метод внутренней ставки отдачи, метод капитализации прибыли и др. (Reilly F. К. Investment Analysis and Portfolio Management: 6 ed. / Reilly, F. K., Brown, К. C. The Diyden Press, 2000. P. 446.) 1976. 25. Аукционек С. Бартер в российской промышленности // Вопросы экономики.1998. № 2 .-С . 51-60; 26. Афанасьев В. Г. Научное управление обществом / В. Г. Афанасьеф. М.: Политиздат, 1973. 27. Бакланова М. И. Государственное регулирование становления и функционирования корпоративных хозяйственных структур: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05 /М . И. Бакланова. М. 1996. 23 С. 28. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? / И.Т.Балабанов. -М .: Финансы и статистика, 1995. 29. Барр Р. Политическая экономия: В 2—х т. / Р. Барр; Т. I. пер.с фр. М.: Междунар. отношения, 1995. 608 с. 30. Барышников А. С. Договорные объединения // Вестник Ленинградского университета. Сер. 5, Экономика. Вып. 1 (№ 5). 1990. —С. 80-89. 31. Белорус О. Г. Механизм народнохозяйственной интеграции / Госплан УССР. НИЭИ; Отв. ред. И. К. Бондарь. Киев: Думка, 1990. 280с. 32. Беляева И. Ю. Интеграция корпоративного капитала и формирование финансовопромышленной элиты: Российский опыт. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. 33. Беляева И. Ю. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: Теория и практика / И. Ю. Беляева, М. А. Эскиндаров. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998. 34. Бернар И. Толковый экономический и финансовый словарь. Французская, русская, английская, немецкая, испанская терминология. В 2-х т. / И. Бернар, Ж. К. Колли; пер.с фр. -М .: Междунар. отношения, 1994. -784 С. 35. Берри Л. Я. Специализация и кооперирование в промышленности СССР / Л. Я. Берри. — М.: Госполитиздат, 1954. 36. Богатая И. Н. Стратегический учет собственности предприятия / И. Н. Богатая.М.: Феникс, 2001. 320 с.; 37. Богатко А. Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта / А. Н. Богатко. М.: Финансы и статистика, 1999. —С. 73. 38. Богачева Г. Н. Интегративизм как универсальный принцип / Г. Н. Богачева, Б. А. Денисов // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. № 3. С. 134-141. 39. Богданов А. А. Тектология: (Всеобщая организационная наука). В 2-х кн.: / редкол. Л. И. Абалкин (отв. ред.) [и др.] / Отд. экон. АН СССР. И н-т экономики АН СССР. М.: Экономика, 1989, Кн. 1.304 с. Кн. 2. 351 с. 40. Большая Советская Энциклопедия (В 30 томах) / Гл. ред. А. М. Прохоров. Изд. 3 е. — М.: Советская энциклопедия. 1978. Т. 28. 41. Большой толковый психологический словарь / Ребер Артур: пер.с англ. М.: Вече, А С П ., 2000. Т. 1.-592 с. 42. Большой экономический словарь / под ред. А. Н. Азрилиляна. 2 е изд., доп. и перераб. М.: Институт новой экономики, 1997. 864 с. 43. Большой энциклопедический словарь / под ред. А. М. Прохорова. М.: Науч. изд-во «БРЭ», СПб.: «Норинт», 1997. 44. Брагинский О. Б. Об использовании моделирования при обосновании объединения предприятий в промышленную группу / Брагинский О. Б. Кричевский И. Е. Куницына Н. Н. // Экономика и математические методы. 1996. -Т. 32. -№ 4. 45. Братина Е. А. Малый бизнес в развивающихся странах на фоне глобализации. // Мировая экономика и международные отношения. 1998. № 6. с. 126 135. 46. Бреславцева Н. А. Система балансовых отчетов и концепция балансового управления экономическими процессами. Ростов н/Д: Изд-во Северо-Кавказского научного центра высшей школы, 1997. 47. Буздалов И. Кооперация и демократические преобразования в экономике // Вопросы экономики. 1987. № 12. С. 99. |