|
181 добавленная стоимость варианта реструктуризации; коэффициент операционного рычага варианта реструктуризации; коэффициент финансового рычага варианта реструктуризации; коэффициент степени защиты интересов собственников предприятия; коэффициент степени защиты минимальных интересов собственников предприятия; фактическая доходность инвестиций в собственный капитал предприятия. Расчет введенных выше показателей мы предлагаем производить следующим образом: Реструктурированная стоимость собственного капитала. 1. Указатель отражает стоимость собственного капитала предприятия, которая может быть достигнута в случае успешной реализации варианта реструктуризации, и определяется следующим образом: v V l U C F cV (l+r)n-°'5+ zU C F ckk(1+g)/(r-g)(1+r)'-Ad0C0K+А„, (2.57) где n шаг расчета; 1 горизонт расчета; г ставка дисконтирования; CFckkденежный поток для собственного капитала в периоде п; g темпы роста денежного потока за пределами горизонта расчета; Ad0C0Kдефицит собственного оборотного капитала на текущий момент (разница между требуемым и фактическим значениями собственного оборотного капитала в текущем году); Анрыночная стоимость избыточных активов. Элемент денежного потока для собственного капитала в периоде п: CFckn=(Qn-(Cn+An+In))(1-t)+An-(Qn-Qn-i)dCOK„+ADn-Kn, (2.5 8) где Qnобъем реализации в периоде п; Сппостоянные и перегнанные расходы в периоде п; t ставка налогообложения; Апамортизация в периоде п; Спуровень собственного оборотного капитала по отношению к объему реализации в периоде п; ADn разность между поступлениями денежных средств по долгосрочным кредитам и выплатами основной суммы долга в периоде п; 1Пвыплата процентов по долгосрочной задолженности в периоде п; |
75 расширения объемов производства. Собственные оборотные средства определяются как разница между текущими активами и текущими обязательствами. Капитальные вложения в составе денежного потока учитывают необходимость расширения производственных мощностей, замены существующих активов по мере их износа и устаревания. Эмпирические данные, полученные зарубежными экспертами, свидетельствуют о наличии устойчивой зависимости между дисконтированным денежным потоком и рыночной стоимостью компании, коэффициент корреляции составляет около 0,78 [66]. Эмпирические данные свидетельствуют, что бухгалтерские прибыли плохо соотносятся с рыночной стоимостью. Исследование, посвященное изучению корреляции между коэффициентом цена/прибыль и ростом прибыли в расчете на одну акцию показало, что коэффициент составляет всего 0,088 [66]. Исходя из рассмотренного выше для целей исследования предприятия в кризисных ситуациях мы будем использовать методику дисконтирования денежных потоков для собственного капитала. Модель дисконтированного денежного потока можно представлена на рисунке 6. Модель метода дисконтированных денежных потоков можно представить в виде формулы я»1 гCF. ост (1 + г)(л-0.5) (1 + 0 (2) п Г-ДС‘+Л> где п шаг расчета; 1 горизонт расчета; г ставка дисконтирования; CF„ элемент потока денежных средств в периоде п; V0CT остаточная стоимость за пределами расчетного периода; дефицит собственного оборотного капитала на текущий момент (разница между требуемым и фактическим значениями собственного оборотного капитала в текущем году); Аи рыночная стоимость избыточных активов. 142 коэффициент степени защиты минимальных интересов собственников предприятия; фактическая доходность инвестиций в собственный капитал предприятия. L_____________ J Рисунок 13 Составляющие денежного потока для собственного капитала. Расчет введенных выше показателей мы предлагаем производить следующим образом. Реструктурированная стоимость собственного капитала. Показатель отражает стоимость собственного капитала предприятия, которая может быть достигнута в случае успешной реализации варианта реструктуризации, и определяется следующим образом: скск CF/(l + g) чГп-Л (19)Г п + Ч JДС*+а , 143 где n шаг расчета; 1 горизонт расчета; г ставка дисконтирования; CFn CK денежный поток для собственного капитала в периоде п; CFiCK денежный поток для собственного капитала в последний год расчетного периода; g темпы роста денежного потока за пределами горизонта расчета; дефицит собственного оборотного капитала на текущий момент (разница между требуемым и фактическим значениями собственного оборотного капитала в текущем году); А„ рыночная стоимость избыточных активов. Элемент денежного потока для собственного капитала в периоде п: CF= (Q„ -(С„ + Ап+ 1„У)+ (Q„-Q^)• d™ + U>„-Kn> (20) где Qn объем реализации в периоде п; Сп постоянные и переменные расходы в периоде п; t ставка налогообложения; Ад амортизация в периоде п; dc°K— уровень собственного оборотного капитала по отношению к объему реализации в периоде п; ADn разность между поступлениями денежных средств по долгосрочным кредитам и выплатами основной суммы долга в периоде п; 1П выплата процентов по долгосрочной задолженности в периоде п; Кп капитальные вложения в периоде п. Добавленная стоимость варианта реструктуризации. Показатель характеризует стоимостной разрыв, абсолютный прирост стоимости, который может быть создан в процессе реализации варианта. В зависимости от ситуации и целей реструктуризации предприятия анализ показателей вариантов может производиться двумя путями: параллельный анализ и сравнение несовместимых вариантов, параллельный анализ показателей сопутствующих вариантов; параллельный анализ и сравнение несовместимых вариантов, последовательный анализ показателей сопутствующих вариантов (вариант, ведущий к увеличению стоимости, становится основой для рассмотрения последующих вариантов). Таким образом добавленная стоимость варианта |