|
Knкапитальные вложения в периоде п. Добавленная стоимость варианта реструктуризации. Показатель характеризует стоимостной разрыв, абсолютный прирост стоимости, который может быть создан в процессе реализации варианта. В зависимости от ситуации и целей реструктуризации предприятия анализ показателей вариантов может производиться двумя путями: параллельный анализ и сравнение несовместимых вариантов, параллельный анализ показателей сопутствующих вариантов; параллельный анализ и сравнение несовместимых вариантов, последовательный анализ показателей сопутствующих вариантов (вариант, ведущий к увеличению стоимости, становится основой для рассмотрения последующих вариантов). Таким образом, добавленная стоимость варианта реструктуризации может быть определена как разность между реструктурированной стоимостью собственного капитала и стоимостью «как есть» (параллельный анализ сопутствующих вариантов) или стоимостью собственного капитала по предыдущему варианту реструктуризации при последовательном способе их рассмотрения: д у с\ = V ckkV cV i (2.59) В условиях кризисной ситуации для оценки и отбора вариантов с наименьшим риском нам представляется необходимым расчет коэффициентов операционного и финансового рычагов варианта реструктуризации. Для определения стоимости предприятия без учета влияния способов финансирования можно использовать понятия стоимости .всего инвестированного капитала и бездолгового денежного потока. Таким образом, для определения коэффициента операционного рычага варианта реструктуризации мы предлагаем использовать следующее соотношение: LKonep=(Vukk-VuV,)PVQk/ Vukk.](PVQkPVQk.,), (2.60) 182 |
143 где n шаг расчета; 1 горизонт расчета; г ставка дисконтирования; CFn CK денежный поток для собственного капитала в периоде п; CFiCK денежный поток для собственного капитала в последний год расчетного периода; g темпы роста денежного потока за пределами горизонта расчета; дефицит собственного оборотного капитала на текущий момент (разница между требуемым и фактическим значениями собственного оборотного капитала в текущем году); А„ рыночная стоимость избыточных активов. Элемент денежного потока для собственного капитала в периоде п: CF= (Q„ -(С„ + Ап+ 1„У)+ (Q„-Q^)• d™ + U>„-Kn> (20) где Qn объем реализации в периоде п; Сп постоянные и переменные расходы в периоде п; t ставка налогообложения; Ад амортизация в периоде п; dc°K— уровень собственного оборотного капитала по отношению к объему реализации в периоде п; ADn разность между поступлениями денежных средств по долгосрочным кредитам и выплатами основной суммы долга в периоде п; 1П выплата процентов по долгосрочной задолженности в периоде п; Кп капитальные вложения в периоде п. Добавленная стоимость варианта реструктуризации. Показатель характеризует стоимостной разрыв, абсолютный прирост стоимости, который может быть создан в процессе реализации варианта. В зависимости от ситуации и целей реструктуризации предприятия анализ показателей вариантов может производиться двумя путями: параллельный анализ и сравнение несовместимых вариантов, параллельный анализ показателей сопутствующих вариантов; параллельный анализ и сравнение несовместимых вариантов, последовательный анализ показателей сопутствующих вариантов (вариант, ведущий к увеличению стоимости, становится основой для рассмотрения последующих вариантов). Таким образом добавленная стоимость варианта 144 реструктуризации может быть определена как разность между реструктурированной стоимостью собственного капитала и стоимостью «как есть» (параллельный анализ сопутствующих вариантов) или стоимостью собственного капитала по предыдущему варианту реструктуризации при последовательном способе их рассмотрения: ЛК" = уск ^k *к 'к-1’ (21) В условиях кризисной ситуации для оценки и отбора вариантов с наименьшим риском нам представляется необходимым расчет коэффициентов операционного и финансового рычагов варианта реструктуризации. Для определения стоимости предприятия без учета влияния способов финансирования можно использовать понятия стоимости всего инвестированного капитала и бездолгового денежного потока (см.п.2.1). Таким образом для определения коэффициента операционного рычага варианта реструктуризации мы предлагаем использовать следующее соотношение: к ^-(^Qk-PyQk-гУ где PVQk текущее значение совокупного объема реализации, предусмотренного вариантом к; стоимость всего инвестированного капитала по варианту к. Расчет показателя текущего значения совокупного объема реализации мы предлагаем производить следующим образом: V . QiQ+g) ^мсок Й (1 + г)'”-0” (r-g)(l + r)' ’ + где Qn объем реализации в периоде п; Qi объем реализации последнего года расчетного периода. Расчет показателя стоимости всего инвестированного капитала следует осуществлять следующим образом: |