|
183 где PVQk текущее значение совокупного объема реализации, предусмотренного вариантом к; V кстоимость всего инвестированного капитала по варианту к. Расчет показателя текущею значения совокупного объема реализации мы предлагаем производить следующим образом: PVQk = ZQn/(l+r)(n-a5)+ Q,(l+g)/(r-g)(l +r)’-Ad “ К+А,„ (2.61) где Qnобъем реализации в периоде п; Qi объем реализации последнего года расчетного периода. Расчет показателя стоимости всего инвестированного капитала следует осуществлять следующим образом: Vukk=ZCFukn/(1+ruk)"‘05+CF,uk(1+g)/(ruk-g)( 1+ruk)'-Ad0C0K+Ан, (2.62) где n шаг расчета; 1 горизонт расчета; rUKставка дисконтирования для бездолгового денежного потока; CFnukденежный поток для всего инвестированного капитала в периоде п; CFtukденежный поток для всего инвестированного капитала в последний год расчетною периода; g темпы роста денежного потока за прёделами горизонта расчета; . CFckn=(Q„-(Cn+An))(l-t)+A n-(Qn-Qn-1)dcokn-Kn (2.63) При приведении к текущей стоимости денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital WACC). Средневзвешенная стоимость всего инвестированного капитала рассчитывается по следующей формуле ruk=kd(l-tc)Wd+kpWp+ksWs, (2.64) где к^ стоимость привлечения заемного капитала; tcставка налога на прибыль предприятия; кр стоимость привлечения акционерного капитала привилегированные акции); ks стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); wdдоля заемного капитала в структуре капитала предприятия; |
144 реструктуризации может быть определена как разность между реструктурированной стоимостью собственного капитала и стоимостью «как есть» (параллельный анализ сопутствующих вариантов) или стоимостью собственного капитала по предыдущему варианту реструктуризации при последовательном способе их рассмотрения: ЛК" = уск ^k *к 'к-1’ (21) В условиях кризисной ситуации для оценки и отбора вариантов с наименьшим риском нам представляется необходимым расчет коэффициентов операционного и финансового рычагов варианта реструктуризации. Для определения стоимости предприятия без учета влияния способов финансирования можно использовать понятия стоимости всего инвестированного капитала и бездолгового денежного потока (см.п.2.1). Таким образом для определения коэффициента операционного рычага варианта реструктуризации мы предлагаем использовать следующее соотношение: к ^-(^Qk-PyQk-гУ где PVQk текущее значение совокупного объема реализации, предусмотренного вариантом к; стоимость всего инвестированного капитала по варианту к. Расчет показателя текущего значения совокупного объема реализации мы предлагаем производить следующим образом: V . QiQ+g) ^мсок Й (1 + г)'”-0” (r-g)(l + r)' ’ + где Qn объем реализации в периоде п; Qi объем реализации последнего года расчетного периода. Расчет показателя стоимости всего инвестированного капитала следует осуществлять следующим образом: 145 ИГ CF UK n CFr^S) (rUK~g\\+rUK) -kd^ + A,,, (24) t где n шаг расчета; 1 горизонт расчета; г1® ставка дисконтирования для бездолгового денежного потока; CFn 1£K денежный поток для всего инвестированного капитала в периоде п; CF™ денежный поток для всего инвестированного капитала в последний год расчетного периода; g темпы роста денежного потока за пределами горизонта расчета; ADn разность между поступлениями денежных средств по долгосрочным кредитам и выплатами основной суммы долга в периоде п; Аи рыночная стоимость избыточных активов. Элемент денежного потока для всего инвестированного капитала в периоде п CF= (Q„ (С„ + А„)) • (1 0 + А„ (Q„ Qn_x) ■ d™ К» (25) При приведении к текущей стоимости денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital WACC)[58]. Средневзвешенная стоимость всего инвестированного капитала рассчитывается по следующей формуле rUK = kd ■ (1 tc) • Wa + kpwp + ksw}, (26) где kj стоимость привлечения заемного капитала; tc ставка налога на прибыль предприятия; кр стоимость привлечения акционерного капитала привилегированные акции); ks стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); wj доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; |