|
wpдоля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; wsдоля обыкновенных акций в структуре, капитала предприятия. Коэффициент операционного рычага, рассчитанный выше, показывает процентное изменение стоимости всего инвестированного капитала при осуществлении варианта реструктуризации, вызванное изменением текущей стоимости совокупного объема реализации на 1%. Чем выше удельный вес постоянных затрат в структуре совокупных затрат, связанных с производством и реализацией продукции, тем выше операционный рычаг (леверидж) и риск. ' Финансовый риск обусловлен возможным недостатком средств для выплаты акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового рычага (левериджа), отражающего потенциальную возможность влиять на стоимость собственного капитала предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обязательств. Коэффициент финансового рычага варианта реструктуризации мы предлагаем рассчитывать как процентное изменение стоимости собственного капитала, связанное с осуществлением варианта, порождаемое процентным изменением стоимости всего инвестированного капитала предприятия: L (2. 65) где Vе kреструктурированная стоимость собственного капитала по варианту к; V*kстоимость всего инвестированного капитала по варианту к. Для сравнения выгод, которые могут быть получены в результате внедрения варианта реструктуризации, с первоначальными вкладами акционеров, приведенными к текущей стоимости с учетом возможного альтернативного использования инвестированных ресурсов, мы предлагаем использовать следующий коэффициент, характеризующий степень защиты интересов собственников предприятия: 184 |
144 реструктуризации может быть определена как разность между реструктурированной стоимостью собственного капитала и стоимостью «как есть» (параллельный анализ сопутствующих вариантов) или стоимостью собственного капитала по предыдущему варианту реструктуризации при последовательном способе их рассмотрения: ЛК" = уск ^k *к 'к-1’ (21) В условиях кризисной ситуации для оценки и отбора вариантов с наименьшим риском нам представляется необходимым расчет коэффициентов операционного и финансового рычагов варианта реструктуризации. Для определения стоимости предприятия без учета влияния способов финансирования можно использовать понятия стоимости всего инвестированного капитала и бездолгового денежного потока (см.п.2.1). Таким образом для определения коэффициента операционного рычага варианта реструктуризации мы предлагаем использовать следующее соотношение: к ^-(^Qk-PyQk-гУ где PVQk текущее значение совокупного объема реализации, предусмотренного вариантом к; стоимость всего инвестированного капитала по варианту к. Расчет показателя текущего значения совокупного объема реализации мы предлагаем производить следующим образом: V . QiQ+g) ^мсок Й (1 + г)'”-0” (r-g)(l + r)' ’ + где Qn объем реализации в периоде п; Qi объем реализации последнего года расчетного периода. Расчет показателя стоимости всего инвестированного капитала следует осуществлять следующим образом: 146 wp доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ws доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. Коэффициент операционного рычага, рассчитанный показывает процентное изменение стоимости всего инвестированного капитала при осуществлении варианта реструктуризации, вызванное изменением текущей стоимости совокупного объема реализации на 1%. Чем выше удельный вес постоянных затрат в структуре совокупных затрат, связанных с производством и реализацией продукции, тем выше операционный рычаг (леверидж) и риск. Финансовый риск обусловлен возможным недостатком средств для выплаты акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового рычага (левериджа), отражающего потенциальную возможность влиять на стоимость собственного капитала предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обязательств. Коэффициент финансового рычага варианта реструктуризации мы предлагаем рассчитывать как процентное изменение стоимости собственного капитала, связанное с осуществлением варианта, порождаемое процентным изменением стоимости всего инвестированного капитала предприятия: где VCK k реструктурированная стоимость собственного капитала по варианту к; стоимость всего инвестированного капитала по варианту к. Для сравнения выгод, которые могут быть получены в результате внедрения варианта раструктуризации, с первоначальными вкладами акционеров, приведенными к текущей стоимости с учетом возможного альтернативного использования инвестированных ресурсов, мы 147 14 предлагаем использовать следующий коэффициент, характеризующий степень защиты интересов собственников предприятия: CF. К. = § О + ’ (r-gXl + И fc=l (28) + £л(1 + '•)”* т £77B,(l + rf 7=1 Нормативное значение показателя (28) единица. Варианты реструктуризации в зависимости от поставленной цели могут оцениваться по степени удовлетворения минимальных интересов собственников. В этом случае предполагается, что инвесторы удовлетворены доходностью своих вложений и дивидендных выплат при условии их реинвестирования на уровне минимальной безрисковой ставки процента. Критерием соблюдения таких требований может служить коэффициент степени защиты минимальных интересов собственников: УCF„ (л-0.5) + cf;(i+g) + (r-g)(l + r)' /=1 (29) + т 7=1 где Го безрисковая ставка дохода или ставка дохода, определенная без учета несистематического риска. При равенстве показателя (29) единице достигается эффективность вложений в собственный капитал предприятия на уровне безрисковой ставки дохода или ставки дохода без учета риска инвестирования в конкретную компанию. Особый интерес при анализе вариантов реструктуризации представляет нахождение реальной стоимости инвестиций в собственный капитал, которая может быть достигнута при успешном осуществлении варианта. В качестве фактической нормы доходности инвестиций в |