|
185 у CF„ CF,(l + g) tf ( l + r r 05 (r-g X l + r)1 •АёГ + А. + 1 Д .0 + Г ) nk k=t m У П В Л + г)и Kc' (2.66) Нормативное значение показателя (Kc) единица. Варианты реструктуризации в зависимости от поставленной цели могут оцениваться по степени удовлетворения минимальных интересов собственников. В этом случае предполагается, что инвесторы удовлетворены доходностью своих вложений и дивидендных выплат при условии их реинвестирования на уровне минимальной безрисковой ставки процента. Критерием соблюдения таких требований может служить коэффициент степени защиты минимальных интересов собственников: CF CF,(1+ g) 5 (1 + г Г 05 ' (r-g )(l + r)1 ■Adf+A,, + 2 X ( i + r 0r k=l Кмин _ c~~ X n B j(i+ r0r & (2.67) где Гобезрисковая ставка дохода или ставка дохода, определенная без учета несистематического риска. При равенстве показателя (Км,шс) единице достигается эффективность вложений в собственный капитал предприятия на уровне безрисковой ставки дохода или ставки .дохода без учета риска инвестирования в конкретную компанию. Особый интерес при анализе вариантов реструктуризации представляет нахождение реальной стоимости инвестиций в собственный капитал, которая может быть достигнута при успешном осуществлении варианта. В качестве фактической нормы доходности инвестиций в собственный капитал предприятия мы предлагаем использовать значение ставки процента (дисконта) к, при которой показатель Кс равен единице. При этом наблюдается равенство текущей стоимости вложений в собственный капитал предприятия с учетом |
147 14 предлагаем использовать следующий коэффициент, характеризующий степень защиты интересов собственников предприятия: CF. К. = § О + ’ (r-gXl + И fc=l (28) + £л(1 + '•)”* т £77B,(l + rf 7=1 Нормативное значение показателя (28) единица. Варианты реструктуризации в зависимости от поставленной цели могут оцениваться по степени удовлетворения минимальных интересов собственников. В этом случае предполагается, что инвесторы удовлетворены доходностью своих вложений и дивидендных выплат при условии их реинвестирования на уровне минимальной безрисковой ставки процента. Критерием соблюдения таких требований может служить коэффициент степени защиты минимальных интересов собственников: УCF„ (л-0.5) + cf;(i+g) + (r-g)(l + r)' /=1 (29) + т 7=1 где Го безрисковая ставка дохода или ставка дохода, определенная без учета несистематического риска. При равенстве показателя (29) единице достигается эффективность вложений в собственный капитал предприятия на уровне безрисковой ставки дохода или ставки дохода без учета риска инвестирования в конкретную компанию. Особый интерес при анализе вариантов реструктуризации представляет нахождение реальной стоимости инвестиций в собственный капитал, которая может быть достигнута при успешном осуществлении варианта. В качестве фактической нормы доходности инвестиций в 148 собственный капитал предприятия мы предлагаем использовать значение ставки процента (дисконта) г, при которой показатель (28) равен единице. При этом наблюдается равенство текущей стоимости вложений в собственный капитал предприятия с учетом их возможного альтернативного использования и текущей стоимости прошлых и вероятных будущих выгод от участия в собственном капитале предприятия при условии успешного осуществления варианта реструктуризации. С целью автоматизации расчетов показателей, предложенных в качестве критериев оценки и анализа вариантов антикризисной стратегии, нами разработана компьютерная модель оценки вариантов реструктуризации. Модель основана на принципах оценки дисконтированного денежного потока, применяемых при оценке бизнеса доходным подходом, и предложенной выше методике расчета показателей оценки вариантов реструктуризации. Предпосылки создания модели: необходимость использования показателей оценки вариантов реструктуризации как непосредственно при разработке антикризисной стратегии, так и для анализа возможностей достижения целей реструктуризации при различных уровнях вложений в перестройку организационно-технологической структуры предприятия; оценка стоимости как собственного, так и всего инвестированного капитала методом дисконтированного денежного потока, связана с достаточно сложными расчетами и требует использования больших массивов исходных данных; расчет показателей (19), (21), (22), (27), (28), (29), предложенных в качестве критериев оценки вариантов реструктуризации, требует определения текущих стоимостей первоначальных вложений в уставный капитал, дивидендных выплат и сравнительной оценки вариантов реструктуризации (или одного варианта в сравнении сос стоимостью «как есть»), что значительно увеличивает трудоемкость работ при |