|
191 дательного регулирования отношений несостоятельности необходимо, чтобы реструктурированная стоимость собственного капитала была больше или равна текущей стоимости долговых обязательств предприятия при минимальных значениях коэффициентов операционного и финансового рычагов вариантов реструктуризации. Для выхода из кризиса для кредиторов необходима, на наш взгляд, максимизация денежного потока в начальный момент осуществления стратегии реструктуризации с целью полного или частичного удовлетворения требований кредиторов, достаточного для ликвидации угрозы подачи заявления о признании должника банкротом. При постановке цели выхода предприятия из кризиса для собственников необходима ориентация на варианты реструктуризации, в наибольшей степени приближающие к единице значение показателя степени защиты интересов акционеров. В ситуации кризиса для собственников в качестве промежуточного варианта может быть поставлена цель удовлетворения минимальных требований акционеров. В таком случае необходим отбор вариантов, осуществление которых увеличивает показатель степени защиты минимальных интересов собственников до единицы, причем для расчета текущей стоимости дивидендных выплат и первоначальных вложений необходимо использовать ставку дохода г по инвестициям с минимальным уровнем риска. Так, например, в процессе разработки антикризисной стратегии реструктуризации ОАО "Старооскольский электрометаллургический комбинат" с была поставлена цель выведения предприятия из кризиса для собственников. Сформулированной цели удовлетворяет вариант реструктуризации. Успешная реализация варианта может обеспечить прирост стоимости на уровне 13319,42 долл. по сравнению с предыдущим вариантом, что позволит полностью удовлетворить интересы собственников (значения показате |
154 Следующим этапом системы разработки и отбора вариантов антикризисной стратегии реструктуризации (рисунок 9) является отбор и группировка вариантов реструктуризации. В зависимости от поставленных целей реформирования и стадии кризисной ситуации мы предлагаем производить отбор и группировку вариантов реструктуризации с помощью следующих критериев. При осуществлении промежуточной стратегии «нулевой» стоимости бизнеса и удовлетворения интересов кредиторов для выхода из этапа законодательного регулирования отношений несостоятельности необходимо, чтобы реструктурированная стоимость собственного капитала (19) была больше или равна текущей стоимости долговых обязательств предприятия при минимальных значениях коэффициентов операционного (22) и финансового (27) рычагов вариантов реструктуризации. Для выхода из кризиса для кредиторов необходима, на наш взгляд, максимизация денежного потока в начальный момент осуществления стратегии реструктуризации с целью полного или частичного удовлетворения требований кредиторов, достаточного для ликвидации угрозы подачи заявления о признании должника банкротом. При постановке цели выхода предприятия из кризиса для собственников необходима ориентация на варианты реструктуризации, в наибольшей степени приближающие к единице значение показателя степени защиты интересов акционеров (28). В ситуации кризиса для собственников в качестве промежуточного варианта может быть поставлена цель удовлетворения минимальных требований акционеров. В таком случае необходим отбор вариантов, осуществление которых увеличивает показатель степени защиты минимальных интересов собственников (29) до единицы, причем для расчета текущей стоимости дивидендных выплат и первоначальных вложений необходимо 155 использовать ставку дохода г по инвестициям с минимальным уровнем риска. Так, например, в процессе разработки антикризисной стратегии реструктуризации ОАО “Орелхолодмаш” (приложение И) была поставлена цель выведения предприятия из кризиса для собственников. Сформулированной цели удовлетворяет вариант реструктуризации, результаты оценки экономической эффективности которого представлены на рисунке 15. Общий объем продаж: 496649.9600 644344.9740 Переменные затраты: 371737.4650 480037.0056 740996.7201 544632.5693 815096.3921 855651.2117 095.8482 629050.6406 Постоянные затраты: 90930.0000 102096.0000 Расходы на выплату 23846.4000 19872.0000 Амортизационные 101474. • ••• 11923.2 22268.6 15234.6 AM 24691.6 ежа 108490.0000 112510.0000 3974.4000 22418.2000 0.0000 22694.8800 Потребности в дополнительном собственном оборотном 13296.0074 19330.3492 12564.7270 9632.9574 5298.1265 Капитальные инвестиции: 150500.0000 1 2046. • ••• 2046.0000 1546 Дополнительное долговое 132480.0000 0. м«.« 0. ни 0. 0. ни Выплаты основной суммы 0.0000 44160. 44160.0000 44160.0000 Денежный поток для собственного -17583.5357 -44727.1896 3799.9080 19305.9062 Денежный поток для всего инвестированного -134563.3757 12349.6102 55709.9880 66049.2662 0.0000 61473.9527 61473.9527 •!•••• Текущая стоимость собственного капитала: Текущая стоимость всего инвестированного капитала: PVQ: 4627388.3082 Степень защиты интересов собственников предприятия: Степень защиты минимальных интересов собственников предприятия Фактическая ставка дохода на инвестиции в собственный капитал: мнем tee е****е»*а ееааааае-*е ее е»аеа-е#«а* Добавленная стоимость варианта 3 реструктуризации: Операционный рычаг варианта 3 реструктуризации: Финансовый рычаг варианта 3 реструктуризации: Рисунок 15 Результаты оценки экономической эффективности варианта реструктуризации ОАО «Орелхолодмаш» 156 Успешная реализация варианта может обеспечить прирост стоимости на уровне 13319,42 долл, по сравнению с предыдущим вариантом (приложение И), что позволит полностью удовлетворить интересы собственников (значения показателей степени защиты интересов собственников 1,01 и 1,1023 для минимальных требований по безрисковой ставке дохода). Прирост совокупной реализации на 1% обеспечивает прирост текущей стоимости всего инвестированного капитала на 1,46%, что обусловливает умеренный риск, связанный с возможными отклонениями фактических объемов реализации от прогнозируемых. В то же время прирост стоимости всего инвестированного капитала на 1% обусловливает прирост стоимости собственного капитала для акционеров на 0,29%, что характеризует небольшой финансовый риск. При осуществлении стратегии максимизации стоимости собственного капитала предприятия необходим выбор вариантов, обеспечивающих наибольшие величины реструктурированной стоимости собственного капитала (19) и показателя защиты интересов акционеров предприятия (28). На заключительном этапе разработки антикризисной стратегии реструктуризации осуществляется фиксация выбранных проектов и планирование мероприятий, обеспечивающих внедрение выбранной программы реформирования предприятия. Предложенная нами система разработки и отбора вариантов антикризисной стратегии реструктуризации прошла апробацию на ОАО «Орелхолодмаш», других предприятиях и показала высокие результаты. Компьютерная программа оценки экономической эффективности вариантов реструктуризации используется менеджерами предприятий в качестве модели для проверки качества управленческих решений, направления и степени их влияния на показатель стоимости собственного |