в силу как необходимости осуществления длительных реорганизационных процедур, так и —в зависимости от конкретных мотивов поглощения оптимизации финансовых потоков приобретаемых (создаваемых) компаний. Рынок регулирования естественных монополий как механизм стабилизации экономической эффективности связан с рыночным перераспределением акционерной собственности и соответственно со сменой стратегии развития соответствующей корпорации. Рынки естественных монополий в отличие от обычных финансовых рынков управляются, прежде всего, частными выгодами. При этом, изучая механизмы рыночной смены собственника и контроля, авторы известных теоретических моделей (С. Гроссман и О. Харт, А. Шлайфер и Р. Вишны, Д. Хиршлайфер и Ш. Титмен и др.) обычно предполагают, что многие участники указанных операций могут достаточно точно предвидеть хозяйственные результаты той реорганизации фирмы, которую предпримет новый собственник. К числу важнейших функций слияний и поглощений можно отнести перераспределение производственных ресурсов в пользу более эффективных компаний. Объектом поглощения чаще всего служит сравнительно менее эффективная компания. С этой гипотезой согласуются данные об отношении рыночной стоимости фирмы к восстановительной стоимости ее реального капитала: у компаний-покупателей значение коэффициента Тобина (q), как правило, значительно превышало значение соответствующего коэффициента у корпораций-целей.62 О благотворном влиянии слияний и поглощений на эффективность приобретаемых и реорганизуемых предприятий свидетельствуют результаты многочисленных исследований. Так, например, результаты анализа за длительный период свыше 20 тыс. предприятий, принадлежащих 5700 корпорациям США, свидетельствуют о том, что смена владельца, как правило, сопровождалась повышением хозяйственной A n d ra d e G ., M itc h c ll М . , S ta ffo rd Е . N e w E v id e n c e a n d P ers p ec tive s o n M e rg e rs / / Jo u rn al o f E c o n o m ic P ers p ec tives. 2 0 0 1 . V o l. 15 . M a y . |
РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 464 ционных процедур, так и – в зависимости от конкретных мотивов поглощения – оптимизации финансовых потоков приобретаемых (создаваемых) компаний. Рынок корпоративного контроля как механизм регулирования экономи ческой эффективности связан с рыночным перераспределением акционер ной собственности и соответственно со сменой стратегии развития соответ ствующей корпорации. Теория50 различает две группы стимулов, побуждающих к осуществлению операций на таком рынке: это «общая» заин тересованность (например, заинтересованность в доходах, которые фирмы распределяют между всеми акционерами в соответствии с количеством при надлежащих им акций) и «частные» интересы, характеризующие особые вы годы тех, кто владеет данной корпорацией (скажем, половиной всех акций плюс 1 акция). Рынки корпоративного контроля в отличие от обычных финан совых рынков управляются прежде всего частными выгодами. При этом, изу чая механизмы рыночной смены собственника и контроля, авторы известных теоретических моделей (С. Гроссман и О. Харт, А. Шлайфер и Р. Вишны, Д. Хиршлайфер и Ш. Титмен и др.) обычно предполагают, что многие (все) участники указанных операций могут достаточно точно предвидеть хозяйст венные результаты той реорганизации фирмы, которую предпримет новый собственник. К числу важнейших функций слияний и поглощений можно отнести пе рераспределение производственных ресурсов в пользу более эффективных компаний. Объектом поглощения чаще всего служит сравнительно менее эффективная компания. С этой гипотезой согласуются данные об отношении рыночной стоимости фирмы к восстановительной стоимости ее реального капитала: у компаний покупателей значение коэффициента Тобина (q), как правило, значительно превышало значение соответствующего коэффициента у корпораций целей 51 . О благотворном влиянии слияний и поглощений на эффективность приобретаемых и реорганизуемых предприятий свидетельст вуют результаты многочисленных исследований. Так, например, результаты анализа за длительный период свыше 20 тыс. предприятий, принадлежащих 5700 корпорациям США, свидетельствуют о том, что смена владельца, как правило, сопровождалась повышением хозяйственной эффективности, в том числе ростом совокупной производительности факторов 52 . Во многих случаях перехват контроля в корпорации сопровождался увольнением команды ме неджеров, осуществлявших неэффективное руководство фирмой, и ради кальной реорганизацией ее деятельности. «Негоризонтальные» слияния и по глощения при прочих равных условиях обнаруживали более благоприятный финансовый эффект, чем «горизонтальные». Сравнительный анализ потенциальных целей и эффектов классического рынка корпоративного контроля свидетельствует о существенных расхожде 50 Подробно см: Радыгин А.Д., Энтов Р.М., Шмелева Н.А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М.: ИЭПП, 2002. 51 Andrade G., Mitchell M., Stafford E. New Evidence and Perspectives on Mergers // Journal of Economic Perspectives. 2001. Vol. 15. May. 52 Lichtenberg F. Corporate Takeovers and Productivity. MIT Press, 1992. |