В теоретическом анализе финансового сектора экономики различают экономику банковской задолженности и экономику финансовых рынков. Дж. Хикс один из первых ввел различие секторов экономики в зависимости от методов финансирования нефинансовых предприятий, а затем распространил этот подход на всю экономическую систему. Так, экономика, в которой преобладает финансирование путем прямого обращения к сбережениям, квалифицируется как экономика финансовых рынков, а экономика, в которой преобладает финансирование посредством обращения к банковским кредитам как экономика задолженности. Это различие стало классическим после работы Дж. Гурли и Е. Шоу, которые ввели понятие прямого финансирования (посредством финансовых рынков) и непрямого финансирования (посредством банковского кредита). Идея эффективного распределения ресурсов в экономике на основе преодоления неопределенности, снижения риска и роста альтернативных типов финансовых агентов в своей основе была заложена А. Пигу и развита и работах Р. Голдсмита, Дж. Гурли, Е. Шоу, У. Зильбара, Б. Фридмана и других [12]. А. Пигу предложил следующую схему, объясняющей роль кредитной системы и рынка ценных бумаг в экономическом росте: рост экономического благосостояния измеряется величиной «национального дивиденда», то есть потоком (приростом) товаров и услуг, которые произведены в течение года, то есть ВНП. Максимизация «национального дивиденда», а именно в это состоит, по мнению Пигу, конечная цель экономической деятельности, зависит от оптимального размещения ресурсов в первую очередь труда и капитала (31). Наиболее отчетливое влияние идей Пигу заметно в работах американских исследователей Дж. Гурли и Е. Шоу конца 50-х годов и Р. Голдсмита 50-80-х годов. Дж. Гурли и Е. Шоу параллельно с Р. Голдсмитом пришли к анализу связей кредитной системы с ростом национального богатства. Однако, если Голд-смит пытался доказать все эти связи чисто эмпирическим путем, то Гурли и Шоу стремились теоретически обосновать механизм связей. Выступив с критикой кейнсианской идеи о предпочтении ликвидности, как отражающей сугубо краткосрочные факторы и не учитывающей рост кредитных инструментов и видов кредитно-финансовых операций, они доказывали тезис о том, что именно развитие кредитно-финансовых учреждений является одновременно зависимым и определяющим долгосрочным фактором экономического роста [31]. В основе этих концепций лежит идея о параллельности роста доходов и накопления активов, поскольку владельцы их собственных денежных средств заинтересованы не столько в сохранении ликвидности сбережений, сколько в надежности и 122 |
закон капиталистического накопления, закон тенденции нормы прибыли к понижению, закон спроса и предложения и др. При появлении избыточного капитала, владелец может отдать его в ссуду под обычный процент, величина которого ниже величины нормы средней прибыли. Это противоречие может разрешаться путем учреждения акционерных обществ, которые, с одной стороны, позволяют собрать воедино достаточную для прибыльного функционирования сумму капиталов, с другой дают их владельцам надежду на получение дивидендов, превышающих выплаты ссудного процента на аналогичный капитал. Однако при этом инвесторы несут определенный риск, связанный во-первых, с тем, что финансовые результаты деятельности акционерного общества могут оказаться ниже среднего уровня или вообще может обанкротиться, во-вторых, с возможностью роста уровня ссудного процента. Увеличение избыточного капитала по мере роста органического строения капитала в результате научно-технического прогресса приводит к постоянному увеличению фиктивного капитала, который представляет собой титулы собственности на действительный и ссудный капитал. К.Маркс писал: «...акции и всякого рода иные ценные бумаги, суть сферы вложения для ссудного капитала, для капитала, предназначенного приносить проценты. Они суть формы отдачи его в ссуду. Но сами они не представляют собой тот ссудный капитал, который в них вкладывается»1. Ценные бумаги, являясь титулами собственности на действительный капитал, создают как бы дубликат, тень этого капитала, абсорбируя, таким образом, избыточный капитал, по величине сопоставимый со всем реально действующим капиталом. В теоретическом анализе финансового сектора экономики различают экономику банковской задолженности и экономику финансовых рынков. Дж.Хикс один из первых ввел различие секторов экономики в зависимости от методов финансирования нефинансовых предприятий, а затем распространил этот подход на всю экономическую систему. Так, экономика, в которой преоб1Маркс К. Кагштал//Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т.25. 4.IL С.20-21. ладает финансирование путем прямого обращения к сбережениям, квалифицируется как экономика финансовых рынков, а экономика, в которой преобладает финансирование посредством обращения к банковским кредитам как экономика задолженности. Это различие стало классическим после работы Дж.Гурли и Е.Шоу, которые ввели понятие прямого финансирования (посредством финансовых рынков) и непрямого финансирования (посредством банковского кредита). Идея эффективного распределения ресурсов в экономике на основе преодоления неопределенности, снижения риска и роста альтернативных типов финансовых агентов в своей основе была заложена А.Пигу и развита и работах Р.Голдсмита, Дж.Гурли, Е.Шоу, У.Зильбара, Б.Фридмана и других. А.Пигу предложил следующую схему, объясняющей роль кредитной системы и рынка ценных бумаг в экономическом росте: рост экономического благосостояния измеряется величиной «национального дивиденда», то есть потоком (приростом) товаров и услуг, которые произведены в течение года, то есть ВНП. Максимизация «национального дивиденда», а именно в это состоит, по мнению Пигу, конечная цель экономической деятельности, зависит от оптимального размещения ресурсов в первую очередь труда и капитала1. Наиболее отчетливое влияние идей Пигу заметно в работах американских исследователей Дж.Гурли и Е.Шоу конца 50-х годов и Р.Голдсмита 50-80х годов. Дж.Гурли и Е.Шоу параллельно с Р.Голдсмитом пришли к анализу связей кредитной системы с ростом национального богатства. Однако, если Голдсмит пытался доказать все эти связи чисто эмпирическим путем, то Гурли и Шоу стремились теоретически обосновать механизм связей. Выступив с критикой кейнсианской идеи о предпочтении ликвидности, как отражающей сугубо краткосрочные факторы и не учитывающей рост кредитных инструментов и видов кредитно-финансовых операций, они доказывали тезис о том, что именно развитие кредитно-финансовых учреждений является одновременно зависимым и определяющим долгосрочным фактором экономического роста. В основе этих 1 Пигу А. Экономическая теория благосостояния. М.: Прогресс, 1987. СЛ12. концепций лежит идея о параллельности роста доходов и накопления активов, поскольку владельцы их собственных денежных средств заинтересованы не столько в сохранении ликвидности сбережений, сколько в надежности и выгодности их вложений, то есть в росте всевозможных финансовых услуг. В результате, считали Гурли и Шоу, косвенные вложения, то есть вложения во «вторичные обязательства» банков и других кредитных учреждений, выгодней для населения, чем обычные формы богатства, прямых инвестиций (в акции и другие ценные бумаги). Делая вывод о предпочтении инвестиций во вторичные обязательства, Гурли и Шоу обосновывали необходимость постоянных финансовых инноваций, включающих не только чисто технические новшества в банковском деле, но и новые виды счетов, географию размещения банковских учреждений и финансовых услуг. До сих пор снижение рисков инвестиций и распределение денежных ресурсов в экономике по традиции связывалось с деятельностью кредитных учреждений, аккумулирующих сбережения и распределяющих накопленные суммы в форме кредитов и инвестиций (вложений в ценные бумаги). Вместе с тем в западной литературе с 60-70-х годов довольно активно исследуется механизм функционирования финансового рынка, выполняющего по существу ту же функцию. Эта идея заложена уже в работе А.Пигу и распространена в более поздних во времени исследованиях. На практическом уровне рост значения финансовых рынков, развитие множества видов ценных бумаг привели к выводу о так называемом процессе дезинтермедиации, то есть падении роли кредитных институтов и перераспределении денежных ресурсов. Этот вывод отражает тот факт, что в конце 70-х начале 80-х годов произошло ускорение процесса секьюритизации1, но этот процесс реально вел к модификации привычных «посреднических» функций кредитных институтов, а не к вытеснению вообще ведь в данном процессе 1Секьюритизация процесс вытеснения различных финансовых ресурсов финансовыми инструментами в виде ценных бумаг. |