Проверяемый текст
Каменский, Дмитрий Викторович. Фондовый рынок : Теория и практика функционирования в переходной экономике (Диссертация 1999)
[стр. 124]

опытом и знаниями как специалист-аналитик.
Дж.
Лори и М.

Гамильтон отмечают, что стоимость актива представляет собой нынешнюю стоимость будущих потоков доходов, которые определенный актив обеспечивает своему владельцу.
В свою очередь будущие
«потоки доходов» состоят из двух компонентов: периодических платежей или процентов; цены актива, когда он будет продан.
«Нынешняя стоимость актива определяется путем дисконтирования этих потоков доходов по ставке, складывающейся из уровня процента по нерисковым активам (например, казначейским векселям) и дополнительной ставки, представляющей размер рисковой премии по данном активу» [159].
Отсюда следует, что акционерный капитал (акции и облигации) обладают определенной «реальной стоимостью», от которой отклоняются ее биржевые оценки.
Судя по этим отклонениям, инвесторы могут определить, какие активы биржа в данный момент
«переоценивает» или «недооценивает», и на этой основе определить относительную привлекательность тех или иных ценных бумаг для покупки или продажи.
Анализируя взаимосвязь между колебаниями объемов инвестиций и колебаниями на фондовом рынке Дж.
Тобин предположил, что участники
принимают решения об инвестировании на основе следующего соотношения, именуемого сейчас как показатель q Толбина (33): q Wm/Wr, (5) где Wm стоимость капитальных активов, складывающаяся на рынке ценных бумаг; Wr цена капитальных благ, по которой они могли быть приобретены в настоящее время.
Толбин полагал, что объем чистых инвестиций должен зависеть от того, больше q единицы или меньше.
Если q больше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму большую, чем стоимость его замещения.
В этом случае менеджеры имеют возможность увеличить рыночную стоимость акций своих предприятий, приобретая больше капитала.
И наоборот, если q меньше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму меньшую, чем стоимость его замещения.
В этом случае менеджеры не будут возмещать капитал по мере его выбытия.
На этих основных принципах и построены все модели фондовой оценки
[36].
Существуют различные варианты теории, которые по разному оценивают потенциальное значение разных видов информации с точки зрения теории рациональных ожиданий.
При этом значение прошлой информации отрицается всеми ветвями гипотезы эффективного рынка.
Наиболее ортодоксальная
124
[стр. 60]

столь значительные отклонения, что всякие прогнозы оказывались весьма неточными.
Рынок ценных бумаг, как всякий рынок даже в наиболее развитом состоянии, далеко не всегда предсказуем или, точнее, изменения на нем невозможно предсказать полностью и с абсолютной точностью.
Тем более невозможно давать детальные рецепты поведения на создающемся российском рынке.
Однако изучать рынок не значит его предсказывать.
Потребность в изучении российского фондового рынка вполне очевидна.
Цель теоретического анализа фондового рынка состоит в выявлении различий между стоимостью ценной бумаги, определяемой рынком, и ее «действительной стоимостью», то есть стоимостью которую должна бы была иметь ценная бумага в том случае,если бы все инвесторы обладали таким же опытом и знаниями как специалист-аналитик.
Дж.Лори и МХамильтон
отмечают, что стоимость актива представляет собой нынешнюю стоимость будущих потоков доходов”, которые определенный актив обеспечивает своему владельцу.
В свою очередь будущие
“потоки доходов” состоят из двух компонентов: периодических платежей или процентов; цены актива, когда он будет продан.
“Нынешняя стоимость актива определяется путем дисконтирования этих потоков доходов по ставке, складывающейся из уровня процента по нерисковым активам (например, казначейским векселям) и дополнительной ставки, представляющей размер рисковой премии по данном активу”1.
Отсюда следует, что фиктивный капитал (акции и облигации) обладают определенной “реальной стоимостью”, от которой отклоняются ее биржевые оценки.
Судя по этим отклонениям, инвесторы могут определить, какие активы биржа в данный момент
“переоценивает” или “недооценивает”, и на этой основе определить относительную привлекательность тех или иных ценных бумаг для покупки или продажи.
Анализируя взаимосвязь между колебаниями объемов инвестиций и колебаниями на фондовом рынке Дж.Тобин предположил, что участники
1Lorie J.H., Hamilton М.
The stock market.
Theories and praktiks.
HoJliwood.
Arwin, 1973, XIII, 34p.


[стр.,61]

принимают решения об инвестировании на основе следующего соотношения, именуемого сейчас как показатель q Толбина1: q = Wm/Wr, [1], где Wm стоимость капитальных активов, складывающаяся на рынке денных бумаг; Wr цена капитальных благ, по которой они могли быть приобретены в настоящее время.
Тобин полагал, что объем чистых инвестиций должен зависеть от того, больше q единицы или меньше.
Если q больше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму большую, чем стоимость его замещения.
В этом случае менеджеры имеют возможность увеличить рыночную стоимость акций своих предприятий, приобретая больше капитала.
И наоборот, если q меньше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму меньшую, чем стоимость его замещения.
В этом случае менеджеры не будут возмещать капитал по мере его выбытия.
На этих основных принципах и построены все модели фондовой оценки.

В соответствии с рассмотренными выше теоретическими разработками постепенно сложились системы анализа фондового рынка.
Из всего многообразия теорий фондовых рынков, объясняющих принципы и механизмы ценообразования, остановимся на наиболее разработанных: гипотезе эффективного рынка, гипотезе непредсказуемого поведения цен, школе технического анализа и фундаментальной школе.
Гипотеза эффективного рынка (ГЭР) сформировалась в 60-х г.г.
Согласно этой теории эффективным является рынок, информация на котором широко доступна и мгновенно распространяется между покупателями и продавцами.
Прогнозы и ожидания участников немедленно приведут к изменению текущих цен, предложения или спроса на рынке, устранив, таким образом, возможность получения сверхприбыли от спекуляции.
1Фалью И.Г.
Макроэкономика/Пер.
с англ.
со 2-го изд.
М.:, 1994.
С.
63.


[стр.,62]

Существуют различные варианты теории, которые по разному оценивают потенциальное значение разных видов информации с точки зрения теории рациональных ожиданий.
При этом значение прошлой информации отрицается всеми ветвями гипотезы эффективного рынка.
Наиболее ортодоксальная
«сильная» классическая форма теории отрицает значение любой информации для более или менее надежных предположений относительно будущих параметров рынка ценных бумаг.
«Средняя» форма отрицает значение общедоступной текущей информации.
Признавая в то же время значение закрытой информации.
«Слабая» форма отрицает лишь смысл изучения истории процессов для предсказания современного состояния рынка, но признает значение любой текущей информации.
Основной базой так называемой теории «эффективности финансовых рынков» стали работы К.Эрроу, в которых роль финансовых рынков в обеспечении перелива денежных ресурсов в экономике является по существу центральной проблемой.
Наиболее ярким примером эффективного рынка большинство западных экономистов считают рынок капиталов.
По предположению ряда авторов, этот рынок непрерывно «расчищается» и любая вновь поступившая информация сразу же отражается на динамике курсов ценных бумаг, и, следовательно, ни прошлый опыт и установленные на его основе закономерности, ни любая новая информация не могут существенно повлиять на размеры доходов от фондовых операций любого инвестора, какими бы методами анализа и прогнозирования он не пользовался.
Основными постулатами гипотезы эффективного рынка являются положение об абсолютной информационной проводимости рынка, вся существенная информация распространяется на рынке с бесконечной скоростью без помех и искажений, а ложная информация мгновенно фильтруется.
Из первого положения следует, что цены ценных бумаг равны их реальной стоимости.
Гипотеза эффективного рынка оперирует с текущим состоянием рынка.

[Back]