|
государства и, наконец, поиску нового равновесия в экономической системе, которой коснулся данный кризис. В то же время, негативный эффект подобных кризисов, обусловленный дестабилизацией финансовой системы, ухудшением инвестиционного климата может* оказаться гораздо серьезнее положительных моментов. Несмотря на разность в целях и относительную самостоятельность акционерного и реального капиталов, обслуживающая их финансовая инфраструктура (в частности, банковский сектор, валютные рынки) является единой для них обоих, владельцами объектов в реальном секторе и фондовых активов являются зачастую одни и те же структуры, в свою очередь, процессы и явления, происходящие на одном из секторов в той или иной степени с различным временным лагом отражаются на состоянии дел другого сектора. Можно выделить ряд основных причин, посредством которых акционерный капитал оказывает негативное, угнетающее воздействие на сектор материального производства. Во-первых, средства, поступающие на рынки акционерных капиталов, в значительной степени представляют собой потенциальные инвестиции в реальный сектор. Несомненно, определенная часть ресурсов, получаемых предприятиями-эмитентами при размещении собственных ценных бумаг на финансовых рынках, все же преобразуется в инвестиции в основной капитал [154]. Между тем, в ныне существующей практике поступление на фондовый рынок новых средств ведст к росту котировок находящихся в обращении акций и, в свою очередь, к увеличению прибылей владельцев уже размещенных бумаг -портфельных инвесторов, в то время как сам эмитент получает выгоду лишь при продаже ранее неразмещенных бумаг или бумаг новой эмиссии. Как показывает практика, средства, инвестируемые в гособлигации, в довольно редких случаях способствуют инвестиционному процессу. В условиях наличия рынка высокоприбыльных финансовых инструментов представители реального сектора вынуждены вступать в конкуренцию за кредитные ресурсы банковского сектора с участниками финансового рынка. Учитывая тот факт, что рентабельность операций на финансовых рынках как правило превышает соответствующий показатель реального сектора, а портфельные инвесторы имеют возможность платить больший процент за кредитные ресурсы, увеличение объемов фиктивного капитала способствует снижению доли кредитов реальному сектору. Второй причиной является повышение рисков в финансовой системе и экономике в целом. В значительной степени эти риски генерируются непосредственными участниками финансового рынка путем осуществления ими 90 |
85 деятельность в условиях неопределенности, неоднозначности экономических решений... Реальное производство ... не может себе позволить функционировать в условиях неопределенности результата. Более того, в масштабах общества такое поведение собственника опасно и может привести к подрыву воспроизводственного механизма".91 Таким образом, принимая во внимание все возможные позитивные последствия финансового кризиса с точки зрения эффективности функционирования реального сектора, негативный эффект подобных кризисов, обусловленный дестабилизацией финансовой системы, ухудшением инвестиционного климата может оказаться гораздо серьезнее положительных моментов. Несмотря на разность в целях и относительную самостоятельность фиктивного и производственного капиталов, обслуживающая их финансовая инфраструктура (в частности, банковский сектор, валютные рынки) является единой для них обоих, владельцами объектов реального и фиктивного капиталов являются зачастую одни и те же частные или институциональные инвесторы, в свою очередь, процессы и явления, происходящие на одном из секторов в той или иной степени, с тем или иным временным лагом отражаются на состоянии дел другого сектора. В целом же о конструктивном или же, напротив, разрушительном воздействии финансового кризиса на состояние реальной экономики можно однозначно говорить, лишь проанализировав макроэкономические показатели пережившего кризис государства или региона за среднесрочную перспективу. Так, например, падение ВВП России в 1998 году достигло 4.9% (значительная часть падения была зафиксирована после августовского кризиса поквартальное падение составляло, соответственно, 1.3%, 1%, 8.1%, 8.2%)92. Тем нс менее, несмотря на краткосрочный резко негативный эффект кризиса (дестабилизация расчетной системы, ускорение темпов инфляции, сокращение платежеспособного спроса, банкротство ряда банков и др.), произошедшее в результате девальвации падение объемов импорта и 41 Ивлева Г. Собственность в финансовой жономике. М.іФилософия хозяйства. №3. 2000. с. 244245. ’пДанные Банка России. ИСір://\ѵѵѵ\ѵ.сЬг.ги.ляіаті<иіс н /с г іI яинівііев/ 88 сектором. Определенная часть ресурсов, получаемых предприятиямиэмитентами при размещении собственных ценных бумаг на финансовых рынках, вес же преобразуется в инвестиции в основной капитал. Между тем, в ныне существующей практике поступление на фондовый рынок новых средств ведет к росту котировок находящихся в обращении акций и, в свою очередь, к увеличению прибылей владельцев уже размещенных бумаг портфельных инвесторов, в то время как сам эмитент получает выгоду лишь при продаже ранее неразмещенных бумаг или бумаг новой эмиссии. Соотношение между суммой средств, привлеченных посредством государственных рыночных заимствований, и величиной произведенных из этих ресурсов реальных инвестиций зависит прежде всего от целей заимствования. Как правило, в большинстве развитых капиталистических стран государственные облигации служат инструментом управления денежной ликвидностью. Объем заимствований в данных государствах в последние годы относительно стабилен, а в отдельных странах имеет тенденцию к сокращению. Очевидно, что в данном случае средства, инвестируемые в гособлигации, практически никак не способствуют инвестиционному процессу. Отличная ситуация характерна для государств с развивающейся и переходной экономикой, активно практикующих облигационные займы на внешних и внутреннем рынках с целью финансирования бюджетного дефицита, а также для развития инфраструктурных отраслей и проведения структурной перестройки экономики. В случае осуществления государством целевых займов под тс или иные преобразования в реальном секторе доля инвестиций в общем объеме заимствований может оказаться весьма высока. В то же время, госзаимствования с целью покрытия бюджетного дефицита оказывают весьма опосредованное влияние на приток инвестиций в материальное производство (и то лишь в части финансирования государственных инвестиционных программ, объем которых в условиях дефицитного бюджета, как правило, незначителен). 89 Облигации в силу условий ценообразования имеют меньшие возможности аккумулирования фиктивного капитала, чем акции. Поскольку доходность облигационных займов как государственного, так и корпоративного сектора соотносится с текущими ставками на денежном рынке, рыночная стоимость облигаций получает таким образом естественные ограничения роста в первую очередь она определяется номиналом бумаг с учетом ожидаемого купонного дохода (в случае безкупонных дисконтных бумаг доходности к погашению), а также платежеспособностью эмитента, текущей конъюнктурой рынка. В то же время, единственным объективным фактором, ограничивающим рост стоимости акций, является величина потока портфельных инвестиций. Вместе с гем, именно акции и облигации являются единственными инструментами финансового рынка, с помощью которых портфельные инвестиции в той или иной степени преобразуются в реальные инвестиции. Производные финансовые инструменты являются в большей степени спекулятивными активами и не оказывают практически никакого воздействия на инвестиционный процесс в материальном производстве. В условиях наличия рынка высокоприбыльных финансовых инструментов представители реального сектора вынуждены вступать в конкуренцию за кредитные ресурсы банковского сектора с участниками финансового рынка. Учитывая тот факт, что рентабельность операций на финансовых рынках (в особенности, на развивающихся), как правило, превышает соответствующий показатель сектора материального производства, в связи с чем портфельные инвесторы имеют возможность платить больший процент за кредитные ресурсы, увеличение объемов фиктивного капитала способствует снижению доли кредитов реальному сектору в структуре активов банка. Второй важнейшей причиной, позволяющей утверждать о негативном воздействии разрастания фиктивного капитала на сектор материального производства, является повышение рисков в финансовой системе и экономике в целом. В значительной степени эти риски генерируются |