|
целенаправленных действий, направленных на резкое изменение конъюнктуры рынка. В свою очередь, нестабильность финансового рынка негативно сказывается на возможностях реального сектора привлекать капиталы, нормально планировать свой бизнес [21]. Кроме того, рост финансовых рисков связан с возрастанием взаимной задолженности между различными субъектами экономической системы. Приток акционерных капиталов расширяет возможности эмиссии долговых обязательств корпоративного и государственного сектора. Поступая на рынок, эти бумаги становятся составной частью инвестиционных портфелей банков и других профессиональных участников фондового рынка. Растет спрос на кредитные ресурсы с целью последующего инвестирования в ценные бумаги, ухудшается качество кредитного портфеля байков. Также ухудшается и качество залогового обеспечения, поскольку в качестве залога растет доля ценных бумаг, рыночная стоимость которых значительно превышает реальную стоимость активов, которые они призваны представлять. Продолжительный рост стоимости активов на финансовых рынках способствует повышению потребительского спроса (в том числе за счет покупок в кредит), для удовлетворения которого производители вынуждены расширять свой бизнес, и для этого привлекать дополнительные ресурсы с помощью эмиссии ценных бумаг, банковских ссуд. Несомненно, расширение объемов акционерного капитала до определенного момента способствует росту деловой активности и увеличению производимого продукта [150]. Между тем, темпы роста совокупного объема кредитных денег в экономике в данном случае значительно превышают темпы роста реально производимого продукта, таким образом, подобное расширение кредита можно рассматривать как увеличение объема необеспеченных денег, то есть фиктивного капитала. Вероятность своевременного погашения кредита в данном случае является функцией текущей конъюнктуры фондового рынка. Таким образом, любое неблагоприятное изменение ситуации на рынках становится реальной угрозой для отраслей материального производства, и для банковской системы, и для государства, доходы которого зависят от доходов налогоплательщиков то есть практически для всех субъектов экономики. Опосредованное негативное воздействие роста акционерного капитала (через генерируемую им нестабильность) на состояние реального сектора проявляется посредством государственных операций с целью стабилизации финансовых рынков. Такие меры, как искусственное поддержание курса национальной валюты или определенного уровня цен на фондовом рынке, как правило, наносят ущерб государственным финансам. «Государству ничего не остается, пишет В. 91 |
влечет за собой увеличение процентных ставок по кредитам реальному сектору и, в свою очередь, негативно сказывается на совокупном объеме инвестиций для модернизации и расширения производства. В свою очередь, это заставляет предприятия частично приостанавливать или полностью замораживать уже начатые инвестиционные проекты так как многие банки, открывая кредитную линию предприятию, в качестве стоимостного ориентира заимствования выбирают тот или иной индикатор стоимости денежных ресурсов с некоторой поправкой (допустим, агрегированный показатель доходности гособлигаций или ставка ЫВОК плюс определенный процент), выдача новых займов в рамках уже заключенного кредитного соглашения происходит уже по более высокой цене. Другая причина увеличения совокупных финансовых рисков при повышении объемов фиктивною капитала заключается в возрастании взаимной задолженности между различными субъектами экономической системы. "За последние десятилетия суммарная задолженность государства (и его многочисленных подсистем), частных корпораций, домашних хозяйств почти во всех странах мира превышает их годовой ВВП, а в ряде случаев превосходит его в несколько раз. Такой "навес" задолженности резко усиливает неустойчивость всей финансовой и хозяйственной системы. За последние пятнадцать лег было более 90 крупных финансовых кризисов; в двадцати из них страны теряли более 10% своего ВВП, а в десяти более 25%."')6 Приток фиктивных капиталов расширяет возможности эмиссии долговых обязательств корпоративного и государственного сектора: банки и предприятия получают* возможность выпуска облигаций, векселей; государство облигационных займов. Поступая на рынок, эти бумаги становятся составной частью инвестиционных портфелей банков и других профессиональных участников фондового рынка. В свою очередь, при благоприятной конъюнктуре финансовых рынков растет спрос со стороны как крупных, так н мелких инвесторов на кредитные ресурсы с целью последующего инвестирования в ценные бумаги. Поскольку операции на **Коллошай В. Эпллюиих современных финансов. М.Философия хозяйств. №1,2000. с.98. 92 финансовых рынках носят традиционно более рисковый характер, чем проекты в сфере материального производства, увеличение объема предоставляемых кредитов на осуществление портфельных инвестиций способствует ухудшению качества кредитного портфеля банков. Кроме того, ухудшается качество залогового обеспечения, так как в общем объеме залогов увеличивается доля ценных бумаг, рыночная стоимость которых значительно превышает реальную стоимость активов, которые они призваны представлять. Продолжительный рост стоимости активов на финансовых рынках способствует повышению потребительского спроса со стороны портфельных инвесторов. Ожидания дальнейшего увеличения доходов побуждают как корпоративных инвесторов, так и население (в случае его активного вовлечения в операции на финансовых рынках, как, например, в 80-х-90-х гг. в США) приобретать в кредит недвижимость, прочие дорогостоящие товары. Как отмечает в своей книге "Кризис мирового капитализма" Дж,Сорос, распространение практики владения акциями через взаимные (паевые) фонды привнесло такой потенциальный источник нестабильности, как "эффект богатства: 38% богатства семей и 56% средств пенсионных фондов * (в США Л.П.) вложены в акции. Владельцы акций получают большие доходы от ценных бумаг, они чувствуют себя богатыми, а их склонность к I сбережению снизилась почти до нуля. В случае ухудшения ситуации на фондовом рынке настроения акционеров круто меняются, что будет способствовать спаду и дальнейшему ухудшению положения на рынке акций."97 Иллюстрацией того, как на фоне увеличивающихся доходов населения (во многом за счет высоких темпов роста фондовых рынков) повышается потребительская активность, служат данные табл. 6. Очевидно, что в 1997-1998 гг. потребительские расходы граждан в США не только начинают превышать темпы роста производимого в стране продукта, но и величину располагаемых личных доходов населения (за счет снижения доли сбережений и увеличения объема покупок в кредит). 97Сорос Дж. Указ. соч. с. 143. Р I 93 Таким образом, па фойе сохраняющеюся восходящего тренда на фондовом рынке позитивные потребительские ожидания способствуют сохранению высокого спроса на большинство товарных групп. В свою очередь, для удовлетворения растущею спроса на данные виды продукции производители вынуждены расширять свой бизнес, и для этого привлекать дополнительные ресурсы с помощью эмиссии ценных бумаг, банковских ссуд. Несомненно, расширение объемов фиктивного капитала до определенного момента способствует росту деловой активности и увеличению производимого продукта. Между тем, темпы роста совокупного объема кредитных денег в экономике в данном случае значительно превышают темпы роста реального производства, таким образом, подобное расширение кредита можно рассматривать как увеличение объема необеспеченных денег, то есть фиктивного капитала. Приток на финансовый рынок кредитных, банковских денег, по сути также являющихся отчасти фиктивным капиталом, способствует еще большему росту совокупных объемов фиктивною капитала. Вместе с тем, вероятность своевременного погашения кредита в подобной экономической системе становится функцией текущей конъюнктуры фондового рынка, то есть фактором скорее субъекгивным, нежели фундаментальным. Таким образом, любое неблагоприятное изменение ситуации на рынках нс только наносит ущерб благосостоянию непосредственных инвесторов в активы фондового рынка, но и становится реальной угрозой для ряда отраслей материального производства, ориентирующихся на дальнейшее увеличение спроса на их продукцию и потому осуществляющих инвестиции в расширение производства, и для банковской системы, и для государства, доходы которого зависят от доходов налогоплательщиков то есть практически для всех субъектов экономики. Опосредованное негативное воздействие роста фиктивного капитала (через генерируемую им нестабильность) на состояние реального сектора проявляется посредством государственных операций на открытом рынке, направленных на стабилизацию финансовых рынков. Придерживаясь |