|
прогнозирования на уровень инвестиционной активности предприятия представляется ориентация на срок морального износа вложенных средств. Такой подход обеспечит рост конкурентоспособности инвестированной продукции и реструктуризированного предприятия на внешнем и внутреннем рынке. Большие проблемы вызывает выбор коэффициента дисконтирования, поскольку в расчетах и прогнозах влияния реструктуризации на уровень инвестиционной активности предприятия именно этому показателю отводится ключевая роль. В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие повышение их цены, т. е. банковского процента. Приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам41. В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др. Иными словами, если имеется п видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна Е (i), а доля в общем капитале, А. (i=l, 2, . .., п), то норма дисконта приблизительно равна Е=£е(1)хА.. 1 При высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. В этой ситуации можно использовать два подхода. В частности, для оценки народнохозяйственной эффективности — подход, в соответствии 41 Одинцов М.В. Корпоратизация и реструктуризация как две стороны реформирования предприятия [Текст] / М.В. Одинцов, Л.В. Ежкин // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. №6. С. 43 83 |
181 продукт; продолжительности поставок сырья; темпов технического прогресса; жизненного цикла отрасли промышленности; продолжительности эксплуатации зданий и оборудования; возможности альтернативных инвестиций и пр.. Экономическая жизнь проекта не может быть дольше, чем его техническая или юридическая жизнь и соответственно должна быть меньше или равна более короткой из них. Поэтому горизонт планирования должен определяться в первую очередь четко сформулированными и проанализированными предположениями относительно развития объекта во времени, учитывая возрастание факторов неопределенности. В [34] горизонт расчета проекта определяется как период времени, в отношении которого принимается решение по контролю и управлению сферы хозяйственной деятельности, связанной с проектом, или в отношении которого формулируется план инвестиционной или хозяйственной деятельности. Планирование в данном контексте понимается как сознательно программируемая деятельность, которая сосредоточена на объективном рассмотрении будущего, прежде всего, на реальной возможности с высокой долей вероятности пролонгировать экономическую ситуацию. При этом определяющим фактором для установления горизонта планирования представляется ориентация на срок морального износа вложенных средств инвестиционного проекта. Такой подход обеспечит рост конкурентоспособности инвестированной продукции на внешнем и внутреннем рынке. Большие проблемы вызывает выбор коэффициента дисконтирования, поскольку в расчетах эффективности инвестиционных проектов именно этому показателю отводится ключевая роль. В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть день 182 ги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие —повышение их цены, т. е. банковского процента. Приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала WACC (Wtighted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др. Иными словами, если имеется п видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна E(i), а доля в общем капитале Aj (i=l, 2, п), то норма дисконта приблизительно равна Е = X E (i)x A 1 При высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. В этой ситуации можно использовать два подхода. В частности, для оценки народнохозяйственной эффективности подход, в соответствии с которым норма дисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные момент ы времени, в том числе и с точки зрения социальных и экологических результатов. В этой связи она является по существу «социальной нормой дисконта» и должна устанавливаться государством как специфический социально-экономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которых государству предлагается принять участие. Для оцен |