|
металлургической компании По нашему мнению, наиболее приемлемым, с точки зрения инвестиционных мотивов, считается применение доходного подхода для оценки инвестиционной стоимости предприятия. В качестве основного инструмента оценки стоимости бизнеса предполагается использовать основной метод доходного подхода метод дисконтированного денежного потока. Для определения элементов, от которых зависит стоимость, необходим подробный анализ рыночных условий. Чтобы привести объекты сравнения к исследуемому на дату оценки, требуемся выполнить корректировки продажной цены объекта сравнения по каждой позиции элементов сравнения. При этом корректировку мы ведем к цене металлургической компании. Стоимость оцениваемого предприятия определяется как произведение отношения рыночной цены предприятия аналога и ее базового показателя на базовый показатель оцениваемого предприятия. В качестве базовых показателей могут использоваться прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д. {метод рынка капитала). Инвестиционная стоимость представляет собой вид стоимости, определяющий стоимость актива для конкретного инвестора. В отличие от рыночной стоимости, инвестиционная стоимость предприятия характеризует, прежде всего, привлекательность предприятия для данного инвестора с точки зрения перспектив доходности. Поэтому оценка инвестиционной стоимости предприятия должна основываться на анализе доходообразующих факторов стоимости и учитывать высокую степень неопределенности получения будущих доходов. Затратный и рыночный методы не отвечают этим требованиям, поскольку они опираются на прошлую информацию о результатах производственно-финансовой деятельности фирмы и не 124 |
По нашему мнению, наиболее приемлемым, с точки зрения инвестиционных мотивов, считается применение доходного подхода для оценки инвестиционной стоимости предприятия. В качестве основного инструмента оценки стоимости бизнеса предполагается использовать основной метод доходного подхода метод дисконтированного денежного потока. Суть затратного подхода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю дату). Проводится корректировка статей баланса по рыночной стоимости. При этом в расчет принимаются не только активы, отраженные на балансе предприятия, но и все прочие виды его фактических активов, которые могут быть не отражены на балансе предприятия, однако находятся в ее фактической собственности либо распоряжении. В основе затратного подхода положен принцип замещения, в соответствии с которым максимальная стоимость предприятия не должна превышать наименьшей цены, по которой может быть приобретено другое предприятие с эквивалентной полезностью. Базовой формулой в затратном подходе является: Собственный капитал = Активы Обязательства (1) Этот подход эффективен, когда покупатель хочет сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия. Однако он вряд ли соответствует целям оценки инвестиционной стоимости предприятия, поскольку методы затратного подхода опираются на показатели, сформировавшиеся в результате прошлой деятельности предприятия, и не Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Учебники и учебные пособия». Ростов н/Д: «Феникс», 2003. Для определения элементов, от которых зависит стоимость, необходим подробный анализ рыночных условий. Чтобы привести объекты сравнения к исследуемому на дату оценки, требуется выполнить корректировки продажной цены объекта сравнения по каждой позиции элементов сравнения. При этом корректировку мы ведем к цене всего объекта. Стоимость оцениваемого предприятия (V1) определяется как произведение отношения рыночной цены предприятия аналога (V2) и ее базового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемого предприятия: VI = V2/ R2 х R1 (2) В качестве базовых показателей могут использоваться: прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д. (метод рынка капитала); мультипликаторы, рассчитанные на основе рыночной стоимости акций предприятий аналогов при продаже контрольного пакета акций (метод сделок). Кроме методов, предполагающих непосредственное сопоставление объектов оценки с рыночными ценами на аналогичные объекты, сравнительный подход включает также метод, при котором сопоставление осуществляется посредством различных мультипликаторов. Можно выделить следующие основные виды мультипликаторов: 1. Мультипликаторы на основе прибыли (денежных потоков). Р/Е стоимость собственного капитала / чистая прибыль, этот мультипликатор подходит для большинства прибыльных компаний со компаниями-аналогами, что позволяет напрямую получать стоимость собственного капитала. Несмотря на то, что Р/Е очень широко используется, он, на наш взгляд, является и одним из самых проблемных мультипликаторов. Поскольку при подборе аналогов сложно произвести отсечение компаний с аномально высокими значениями этого показателя, вызванными низкой чистой прибылью, подвержен краткосрочной волатильности, применяется для оценки предприятий с отрицательной маржой и необходимая информация для расчета по выручке легкодоступна. Главным недостатком мы считаем то, что P/R не учитывает разницу в доходности продаж между группой аналогов. Недостатком этого подхода мы считаем вычисление капитализированных стоимостей предприятий аналогов на дату оценки в силу значительных колебаний курсовой стоимости акций. Ввиду их недостоверной капитализации надо уметь отсеивать предприятия аналоги и определенным образом усреднять и прогнозировать их капитализированные стоимости. Проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют данные подходы в оценке инвестиционной стоимости предприятий, они не могут претендовать на приоритетную значимость, которая в условиях рыночных отношениях принадлежит методам доходного подхода. Инвестиционная стоимость представляет собой вид стоимости, определяющий стоимость актива для конкретного инвестора. В отличие от рыночной стоимости, инвестиционная стоимость предприятия характеризует, прежде всего, привлекательность предприятия для данного инвестора с точки зрения перспектив доходности1. Поэтому оценка инвестиционной стоимости предприятия должна основываться на анализе доходообразующих факторов стоимости и учитывать высокую степень неопределенности получения будущих доходов. Затратный и рыночный методы не отвечают этим требованиям, поскольку они опираются на прошлую информацию о результатах производственно-финансовой деятельности фирмы и не позволяют определить ожидаемые экономические выгоды, а также разновременность денежных потоков. С этих позиций из традиционных методов оценки в наибольшей степени целям оценки инвестиционной стоимости соответствуют методы доходного подхода. Феррис К., Пешеро Б. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс», 2003. |