|
раздел настоящей работы. Основным принципом при определении ставки дисконтирования является принцип соответствия денежным потокам. Суть принципа заключается в том, что валюта и степень учета инфляции, а также требуемая норма доходности, отраженные в ставке дисконтирования, должны соответствовать характеристикам денежных потоков. Кроме того, требуемая норма доходности должна быть достаточной для компенсации и временной стоимости денег, и рисков, связанных с денежным потоком. Следует отметить, что выбор ставки дисконтирования зависит от того, как дисконтируются денежные потоки на инвестированный или на собственный капитал. Если рассчитывают методом денежного потока на собственный капитал, то в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать затраты на привлечение собственного капитала (Cost O f Equity), а рассчитывая методом инвестированного капитала, в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать средневзвешенные затраты на привлечение ннвестированного капитала (WACC). После проведения процедуры дисконтирования, следует приступить к заключительному этапу процесса оценки стоимости предприятия, проверки результатов и принятия решения [284]. На данном этапе нашего исследования можно сделать следующий вывод относительно подходов к самому процессу оценки. В условиях неопределенности, используя сценарно-вероятностный подход, прежде всего, следует иметь четкое представление о сфере деятельности оцениваемого предприятия, той отрасли, к которой она принадлежит и общих экономических условиях в стране, Далее, первостепенное значение на результат оценки оказывает тщательность составления прогноза, а также выполнимость предположений составляющих его основу. Поэтому необходимо учитывать при прогнозировании всю имеющуюся информацию о предприятии. Анализ результатов прошлой деятельности должен охватывать период не менее 3-х лет. Следует осторожно подходить к 140 |
можно охарактеризовать следующими признаками : рентабельность предприятия в расчете на базовый уровень инвестированного капитала остается неизменной; на протяжении длительного периода предприятие получает одинаковую отдачу от любых новых инвестиций; предприятие ежегодно инвестирует в бизнес постоянную долю своей прибыли, При этом прогнозный период должен быть таким, чтобы создаваемые прогнозы были реальными. В современных российских условиях любые инвестиционные программы, как правило, не являются долгосрочными, а 4 влияние внешних факторов риска очень велики, отсюда следует, что пока рано говорить о возможности составления длительных прогнозов. После выбора модели расчета денежного потока, необходимо определить один из самый ключевых элементов, используемых в рамках рассматриваемого метода, ставку дисконтирования. & Термин «ставка дисконта» (discount rate) определен Американским обществом оценщиков как коэффициент, используемый для расчета текущей U L/ стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в Подробное рассмотрение ставки дисконтирования мы выносим в следующий раздел настоящей работы. Основным принципом при определении ставки дисконтирования является принцип соответствия денежным потокам. Суть принципа заключается в том, что валюта и степень учета инфляции, а также требуемая норма доходности, отраженные в ставке дисконтирования, должны соответствовать характеристикам денежных потоков. Кроме того, требуемая норма доходности должна быть достаточной для компенсации и временной стоимости денег, и рисков, связанных с денежным потоком. Следует отметить, что выбор ставки дисконтирования зависит от того, как дисконтируются денежные потоки на 1Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999. капитал денежного потока на собственный капитал, то в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать затраты на привлечение собственного капитала (Cost of Equity), а рассчитывая методом инвестированного капитала, в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать средневзвешенные затраты на привлечение инвестированного капитала (WACC). В процессе определения стоимости, нарушение данного принципа может привести к серьезным ошибкам. Таким образом, полученную ставку дисконтирования в результате расчетов перечисленными методами, использовать в качестве измерителя ожидаемых от бизнеса доходов денежных потоков для собственного капитала, то, согласно методологии доходного подхода, оценочная стоимость бизнеса кУ окажется равной: PV г + . . . . + — —— , где (15) 1+ г, (1+ r2)2 (1+rny , PV стоимость предприятия; Snпрогнозируемые на будущий год (квартал, месяц) денежные потоки для собственного капитала; г процентная ставка (ставка дисконта), учитывающая риски бизнеса. Формула (15) предполагает, что создание инвестициями прибыли поступают в компанию в конце каждого периода. Поскольку большинство инвестиций генерирует прибыль, получаемую на протяжении всего года, формула (15) часто пересматривается в соответствии с дисконтированием на середину периода, что приводит к следующей формуле: S', S, S,, PV = Чгг + L T ^ + ....+ (1 + Г)0'5 (1 + Г2)''5 "" (1 + г „ Г 0'5 (16) Дисконтирование на середину периода предполагает, что прибыль поступает равномерно в течение каждого отдельного прогнозируемого года. Меньшинство оценщиков используют в расчете стоимости предприятия, данные на середину периода, для чего фактор дисконтирования в вышеприведенной формуле следует изменить с п лет на п + 0,5 лет. После проведения процедуры дисконтирования, следует приступить к заключительному этапу процесса оценки стоимости предприятия, проверки результатов и принятия решения. На данном этапе нашего исследования можно сделать следующий вывод относительно подходов к самому процессу оценки. В условиях неопределенности, используя сценарно-вероятностный подход, прежде всего, следует иметь четкое представление о сфере деятельности оцениваемого предприятия, той отрасли, к которой она принадлежит и общих экономических условиях в стране. Далее, первостепенное значение на результат оценки оказывает тщательность составления прогноза, а также выполнимость предположений составляющих его основу. Поэтому необходимо учитывать при прогнозировании всю имеющуюся информацию о предприятии. Анализ результатов прошлой деятельности должен охватывать период не менее 3-х лет. Следует осторожно подходить к оптимистическим сценариям развития, необходимо тщательно проанализировать все шаги руководства, которые могут привести к реализации намеченных планов. Лучше всего использовать более продолжительный прогнозный период, что позволяет значительно улучшить достоверность прогноза, так как уменьшает постпрогнозный период. Оценка инвестиционной стоимости, рассчитываемая методом дисконтированных денежных потоков, является основным подходом в оценке бизнеса. В то же время, российские и зарубежные специалисты постоянно работают над разработкой новых методов, которые позволят как можно точно и адекватно выполнить задачу, поставленную перед оценщиком. Таких разработок в области оценки бизнеса в последние годы появилось достаточно много. Остановимся на методе, который, по нашему мнению, является наиболее перспективными для оценки инвестиционной стоимости. Одним из этих подходов является оценка на основе теории реальных опционов. Теория опционов изначально использовалась для операций с ценными бумагами, однако позднее она стала находить применение и в |