|
Ставка дисконтирования определялась на основе сопоставления результатов применения кумулятивного метода расчета, где требуемая доходность для инвестированного капитала определялась с учетом присущих данным предприятиям рисков. Проанализировав варианты развития к изменению ставки дисконтирования, можно сделать вывод, о том, что каждый 1% изменения ставки ведет к изменению инвестиционной стоимости примерно на 7%. К результатам, полученным по трем вариантам денежного потока с учетом трех вариантов ставки дисконтирования, была применена традиционная процедура взвешивания, в результате которой стоимость оцениваемой компании составляет: ОАО «ММК» 6.07 млрд. долл.; ОАО «НЛМК» 7.45 млрд. долл.; ОАО «Северсталь» 10.38 млрд. долл. Если зафиксировать цены реализации металлопродукции на прогнозном уровне 2008 года и себестоимость (рассчитанную по ценам на основные виды сырья с учетом роста цен в 2008 году), расчетное значение EBITDA/тонна товарной продукции составляет по 2008 году 185 USD. С учетом программы инвестиций до 2013 года, направленную на снижение затрат, рост объемов производства и улучшение структуры продукции, значение EBITDA/тонну товарной продукции в 2013 году составит 263USD. С учетом производства 15 млн. тонн товарной продукции и 16,25 стали в 2013 году, значение EBITDA составит 3,945 млн. USD. Если использовать текущий мультипликатор ММК х5.1 и применить его к 2013 году (со значением чистого долга, равного «О»), расчетное значение капитализации составит 20,1 млрд. USD. Если использовать среднее значение мультипликатора EV/EBITDA российских металлургических компаний х6.2 и применить его к 2013 году, расчетное значение капитализации составит 24,5 млрд. USD. Со всеми сделанными допущениями, данный результат является 144 |
В приложениях 1, 2, 3 представлены варианты денежных потоков при пессимистической, реалистической и оптимистической ставки дисконтирования в рамках применимой модели дисконтированных денежных потоков. ф Ставка дисконтирования определялась на основе сопоставления результатов применения кумулятивного метода расчета, где требуемая доходность для инвестированного капитала определялась с учетом присущих данным предприятиям рисков. Проанализировав варианты развития к изменению ставки дисконтирования, можно сделать вывод, о том, что каждый 1% изменения ставки ведет к изменению инвестиционной стоимости примерно на 7%. К результатам, полученным по трем вариантам денежного потока с учетом трех вариантов ставки дисконтирования, была применена традиционная процедура взвешивания, в результате которой стоимость оцениваемой компании составляет: ОАО «ЮТК» 32 385 211 744 рубля; ОАО «Дальсвязь» 5 508089791 рубль; ОАО «Уралсвязьинформ» 37 771 666 244 рубля. Со всеми сделанными допущениями, данный результат является достаточно точным инструментом для анализа инвестиционного проекта. На основе построенной модели денежных потоков было выявлено, что проект при требуемой ставке доходности на собственный капитал в 10%, полностью окупается. Выявлены сроки окупаемости и уровень рентабельности. Таким образом, если в соответствии с расчетами соискателя величина инвестиционной стоимости компаний ОАО «ЮТК» равна 32 385 млн. рублей, то согласно данным РА «Эксперт» (список «Эксперт-400. Капитализация») рыночная капитализация указанной корпорации составила 15 428 млн. руб., то есть на 47,65% меньше. По ОАО «Дальсвязь» ситуация прямо противоположная: величина рыночной стоимости компании в соответствии с расчетами соискателя ОАО |