|
146 Таблица 3.6 Косвенные факторы, отражающие возможное снижение стоимости акционерного капитала в долгосрочной перспективе Критерий балл Ранг И зменение рейтинга эмитента в худш ую сторону 17.2 2 Рост дебиторской задолженности 5.3 15 С нижение ликвидности акций 16,1 4 Сущ ественное сниж ение спроса на продукцию 6,5 14 И нформация о возможном недружественном слиянии или поглощ ении 13 8 Увеличение волатильности цен акций 14,6 6 Снижение доли рынка 7.9 13 П родаж а профильны х активов 11.7 10 Судебные иски в отнош ении компании 14,1 7 П росрочка платежей по ссудам П ,9 9 Возбуэкдение дела о банкротстве 18 1 Снижение суммы дивидендны х выплат 16,9 3 Сокрытие финансовой или иной информации 4,1 16 О тмена крупны х сделок 8,7 12 О тказ в регистрации проспекта эмиссии 15,3 5 П ротиводействие организации её инспектированию 3.9 17 И нформация о несоблю дении российского законодательства менеджментом и собственниками компании 10,1 11 П рочие факторы 2 18 Отметим, что помимо отклонений оценок вследствие субъективных ожиданий рынка, существует и иные причины, способствующие росту инвестиционной стоимости предприятий. В качестве одной из ведущих тенденций выступает существенное возрастание роли нематериальной составляющей в формировании инвестиционной стоимости предприятия. В результате проведенного анализа существующих подходов и методов, можно сделать вывод, что в наибольшей степени требованиям оценки инвестиционной стоимости соответствуют методы доходного подхода, в частности дисконтированный денежный поток, метод оценки реальных опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Анализ используемой модели оценки инвестиционной стоимости предприятий показал, что совокупное использование этих методов дает наилучшие возможности для анализа и оценки инвестиционной стоимости и полезности результатов для потенциального инвестора. |
составила 5 508 млн. руб., по оценке РА «Эксперт» 8 008 млн. руб., что на 45,38% выше. По ОАО «Уралсвязьинформ» величина инвестиционной стоимости равна 37 772 млн. руб. по оценке РА «Эксперт» 34 130,8 млн. руб., что на 9,64% ниже. Отметим, что в первом и третьем случае наблюдается картина, обычная и для российских предприятии, акции которых, по мнению многих аналитиков, недооценены. Второй пример явно выпадает из этого ряда и нуждается в особом объяснении. Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании доходным подходом и ее рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по присоединению региональных филиалов на Дальнем востоке, а также развитие высокодоходного сегмента новых услуг. Абонентская база сотовой связи выросла в 3,3 раза, доходы по итогам 2005 года от предоставления услуг сотовой связи уменьшились на 11,7% по сравнению с 2004 годом. Это было следствием конкурентной борьбы из-за прихода на региональный рынок операторов большой тройки. Тенденция к обострению конкуренции в регионе и росту затрат на рекламу и техническое перевооружение со временем, по нашему прогнозу, приведет к вытеснению региональных операторов сотовой связи, лишенных возможности применять эффект масштаба в борьбе за сохранение доли рынка. В таком случае, затраты на развитие данного сегмента уже в среднесрочном (2-4 года) периоде выглядят излишними. Отметим, что помимо отклонений оценок вследствие субъективных ожиданий рынка, существует и иные причины, способствующие росту инвестиционной стоимости предприятий. В качестве одной из ведущих тенденции выступает существенное возрастание роли нематериальной составляющей в формировании инвестиционной стоимости предприятия. Результаты, полученные в рамках метода реальных опционов, близки к показателям дисконтированного денежного потока (таблица 2.4.10). Таблица 2.4.10 Сопоставление результатов оценки инвестиционной стоимости № п/ п Наименование Инвестиционная стоимость, млн. руб. Вес каждого подхода в окончательной величине инвестиционной стоимости, % Средневзвешенная величина инвестиционной стоимости, млн. Р У б Реальные опционы Дисконта рованный денежный поток Реальные опционы Дисконтированный денежный поток 1 ОАО «ЮТК» 35 731 32 385 50 50 34 058 2 ОАО «Дальсвязь» 5 637 5 508 50 50 5 573 3 ОАО «Уралсвязьинформ» 31 594 37 772 50 ■ ■ . ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ 50 34 683 В результате проведенного анализа существующих подходов и методов, можно сделать вывод, что в наибольшей степени требованиям оценки инвестиционной стоимости соответствуют методы доходного подхода, в частности дисконтированный денежный поток, метод оценки реальных опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Критерием для выбора методов оценки инвестиционной стоимости являлась эффективность применяемых методов для реализации целей и задач инвестиционной стоимости через учет основных факторов инвестиционной стоимости. В ходе проведенного исследования было выявлено, что метод дисконтированных денежных потоков в сочетании с методом оценки реальных опционов дополняют друг друга, поскольку дисконтированный денежный поток позволяет проанализировать доходы и издержки, связанные с объектом оценки и анализом важнейших факторов инвестиционной стоимости, но недостаточно эффективен для анализа управленческих и инвестиционных решений. При этом метод реальных опционов, напротив, позволяет решить задачи выбора наиболее эффективной последовательности управленческих решений, дополняя расчеты в рамках метода дисконтированного денежного потока. Анализ используемой модели оценки инвестиционной стоимости предприятий показал, что совокупное использование этих методов дает наилучшие возможности для анализа и оценки инвестиционной стоимости и полезности результатов для потенциального инвестора. |