|
основополагающих подходов к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный н сравнительный (рыночный). Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. В диссертации отмечается, что каждый подход отражает особую точку зрения на стоимость и ес факторы. Так, с позиций доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. Сравнительный подход учитывает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. В работе рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости. Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятий, они не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всет'о спектра традиционных методов оценки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника. В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации. Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов инвестиционных и управленческих решений. 170 |
Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия (таблица 2.1.2). Таблица 2.1.2 Подходы и основные методы оценки стоимости бизнеса Доходный подход Затратный подход Сравнительный подход Методы Метод дисконтированных денежных потоков Метод чистой балансовой стоимости Метод компаний аналогов Метод капитализации избыточного дохода Метод скорректированной балансовой стоимости Метод сравнения продаж Метод капитализации чистого дохода Метод ликвидационной стоимости Метод мультипликаторов Метод экономической прибыли Метод рыночной стоимости материальных активов Метод опционов Метод замещения Метод восстановления В практике оценочной деятельности встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Оценщик не обязан использовать всек имеющиеся методы, а может ограничиться лишь теми, которые более всего соответствуют ситуации. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка, и т. д. (рисунок 2.1.1). Особо отметим, что каждый подход привносит особую точку зрения на стоимость и её факторы. С позиции доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. В то же время сравнительный подход предполагает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы; микроэкономические факторы, к которым отнесены качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития. 5. Для оценки инвестиционной стоимости предприятий в профессиональной практике оценочной деятельности используется методический инструментарии, основанный на выделении трех основополагающих подходов к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный (рыночный). Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. В диссертации отмечается, что каждый подход отражает особую точку зрения на стоимость и ее факторы. Так, с позиций доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. Сравнительный подход учитывает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. В работе рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости. Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятии, они не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов оценки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника. В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации. Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов ЧУ инвестиционных и управленческих решении. 6. В работе рассмотрена эволюция подходов и методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. Проведено детальное исследование ЧУ методов доходного подхода при оценке инвестиционной стоимости предприятий и анализ ряда новых показателей и методик (денежного потока к инвестиционному капиталу, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, модели опционного ценообразования Блэка Шоулза) ЧУ и возможностей их использования в современных российских условиях. При этом выявлено, что результаты, полученные при применении данного метода, совпадают с результатами оценки инвестиционной стоимости предприятия по методу экономической прибыли, что подтверждает сделанный ранее вывод, согласно которому метод дисконтированного денежного потока в наибольшей степени соответствует сущности инвестиционной стоимости, поскольку позволяет анализировать доходы и издержки, связанные с объектом оценки, а также позволяет учесть высокие риски и неопределенность рыночной среды. В результате проведенного сопоставительного анализа современных оценочных методов обосновано, что целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях риска и неопределенности отвечает также метод опционов. Последний дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки, позволяя выбрать наиболее эффективные задачи ЧУ управленческих решении. Таким образом, оценка инвестиционной стоимости должна базироваться на применении метода дисконтированного денежного потока и метода |