|
основанием для выбора методов оценки инвестиционной стоимости является эффективность применяемых методов для реализации целей и задач инвестиционной стоимости в условиях неопределенности и риска. 7. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки, дисконтирования. В работе рассмотрены основные методы расчета ставки дисконтирования; метод расчета средневзвешенной стоимости капитала компании, определение затрат на привлечение собственного капитала, метод кумулятивного построения, модель САРМ (модель оценки капитальных активов) и модель арбитражного ценообразования (APT). Показано, что ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Исходя из проведенного анализа, целям оценки инвестиционной стои-моста отвечает модель кумулятивного построения, которая строится таки-М образом, что специалист может варьировать набор анализируемых рисков по своему усмотрению. Данный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематческие риски), так и риски, связанные с функционированием объекта (несистематические риски). 8, На основе анализа современных, подходов и методов оценки инвестиционной стоимости и установления подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности в диссертации разработана и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, предполагающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Учет рисков с помощью сценарно-вероятностного подхода позволит повысить 172 |
традиционных оценочных методов. Оценка инвестиционной стоимости предприятия должна основываться на анализе доходообразующих факторов стоимости и учитывать высокую степень неопределенности получения будущих доходов. С этих позиций из традиционных методов оценки в наибольшей степени целям оценки инвестиционной стоимости соответствуют методы доходного подхода. Сущностью данного подхода является определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и его возможной продажи в будущем. 5. Исследование способов оценки инвестиционной стоимости предприятий позволило установить, что наиболее широко применяемым в рамках доходного подхода является метод дисконтирования денежного потока, позволяющий оценить будущий потенциал предприятия. Данный метод является наиболее приемлемым с позиций инвестиционного выбора, он может использоваться для оценки действующего бизнеса, генерирующего денежные потоки. Вместе с тем для оценки инвестиционной стоимости предприятия целесообразно использовать и модель опционного ценообразования, которая дает возможность обосновать инвестиционные решения под углом зрения получения дополнительных выгод или уменьшение потерь. В этом плане метод опционов дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки и позволяя выбрать наиболее эффективные задачи управленческих решении. 6. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. Ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют целям оценки рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Для целей оценки инвестиционной стоимости целесообразно использовать кумулятивную модель, которая позволяет учесть больший спектр рисков инвестиционных вложений, связанных, как с факторами общего для экономики опционов. Кроме того, в условиях повышенных рисков, которыми, в частности, характеризуется институциональная трансформационная среда российской экономики, для получения более достоверных результатов оценки инвестиционной стоимости предприятий, предложенные методы следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, поскольку последний позволяет учесть указанные риски. Главным основанием для выбора методов оценки инвестиционной стоимости является эффективность применяемых методов для реализации целей и задач инвестиционной стоимости в условиях неопределенности и риска. 7. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. В работе рассмотрены основные методы расчета ставки дисконтирования: метод расчета средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC), определение затрат на привлечение собственного капитала (Cost of Equity), метод кумулятивного построения, модель САРМ (Capital Asset Pricing Model модель оценки капитальных активов) и модель арбитражного ценообразования (APT). Показано, что ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Исходя из проведенного анализа, целям оценки инвестиционной стоимости отвечает модель кумулятивного построения, которая строится таким образом, что специалист может варьировать набор анализируемых рисков по своему усмотрению. Данный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематические риски), так и риски, связанные с функционированием объекта (несистематические риски). 8. На основе анализа современных подходов и методов оценки инвестиционной стоимости и установления подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности в диссертации разработана и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, предполагающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Учет рисков с помощью сценарно-вероятностного подхода позволит повысить достоверность оценки инвестиционной стоимости предприятия. В ходе апробации данной модели были произведены расчеты по оценке инвестиционной стоимости телекоммуникационных компаний: ОАО «ЮТК», ОАО «Дальсвязь», ОАО «Уралсвязьинформ» и сравнительный анализ полученных результатов с данными о рыночной капитализации компаний. Со всеми сделанными допущениями результат оценки явился достаточно точным инструментом для анализа инвестиционной стоимости предприятия. В соответствии с расчетами величина инвестиционной стоимости компаний ОАО «ЮТК» составила 32 385 млн. рублей, между тем, как согласно данным РА «Эксперт» (список «Эксперт-400. Капитализация») рыночная капитализация указанной корпорации составила 15 428 млн. руб., то есть на 47,65% меньше. По ОАО «Дальсвязь» ситуация оказалась прямо противоположной: величина инвестиционной стоимости компании в соответствии с расчетами соискателя составила 5 508 млн. руб., по оценке РА «Эксперт» 8 008 млн. руб., что на 45,38% выше. По ОАО «Уралсвязьинформ» величина инвестиционной стоимости равна 37 772 млн. руб. по оценке РА «Эксперт» 34 130,8 млн. руб., что на 9,64% ниже. Если в первом и третьем случиях наблюдается картина, обычная для российских предприятий, акции которых, по мнению многих аналитиков, недооценены, то второй пример явно выпадает из этого ряда и нуждается в особом объяснении. Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании по предлагаемой методике и величиной рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по присоединению региональных филиалов |