|
воздействием факторов торможения такого развития, в силу чего и проявляется затухание скорости роста цен акций. В некоторых интервалах времени действие факторов торможения в различных компаниях может происходить одновременно, что приводит к затуханию темпов приращения и фондовых индексов в целом. Иными словами, любая компания сталкивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Этим объясняется характерное очертание графиков изменения цен акций и фондовых индексов, которые можно представить как последовательность S-образпых участков. 11. Поскольку рыночная капитализация современных компаний имеет особенности, связанные с преодолением барьеров развития и локальных пределов роста при переходе на качественно новую фазу развития компании и рынка ценных бумаг в целом, то для создания теоретической модели, учитывающей эти особенности, используется распределение случайных величин, введенное Б. Гомпертцом и функция Б. Гомпертца, Дальнейший анализ позволяет идентифицировать параметры модели. Эмпирически доказано, что функция Гомпертца достаточно точно характеризует изменения цен акций при наличии локальных пределов роста, как при непрерывном течении времени, так и для случаев дискретного времени. В этой связи данная функция берется в основу модели оценки капитализации компаний, 12. Распределение доходностей акций по Гомпертцу предполагает нелинейную взаимосвязь доходности и риска инвестирования. Нелинейный характер модели приводит к асимметрии распределения плотности вероятностей доходности. Это доказывается методами имитационного моделирования и вычислением коэффициентов эксцесса и асимметрии. Значения данных коэффициентов свидетельствуют о том, что допущение о нормальнос'Ш распределения доходности акций портфеля становится некорректным. 13. Использование разработанной модели для анализа динамики цен 174 |
51 циалистов, дальнейшую экспансию на рынки. Такие периоды развития компании совпадают с начальной стадией роста рыночной цены ее акций на фондовых рынках. Однако в определенные моменты начинают сказываться факторы торможения такого развития. Появление подобных факторов могут быть обусловлено различными обстоятельствами достижение пределов спроса на продукцию фирмы, ограниченность адекватных каналов обмена информацией, несоответствие менеджмента компании современным требованиям, узость ресурсной базы и т.п. В силу воздействия факторов торможения и проявляется затухание скорости цен акций компании. В некоторых интервалах времени факторы торможения различных компаний могут совпадать, что, в конечном итоге, приводит к затуханию скорости роста и фондовых индексов в целом. Иными словами, любая компания сталкивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Наличие таких локальных пределов роста наглядно иллюстрируют графики на рис. 1-5. Для преодоления подобных барьеров развития и локальных пределов роста компании необходимы качественные изменения как на рынках (ресурсных, товарных, фондовых, валютных), так и в самой компании. Например, существенная трансформация структуры акционерного капитала фирмы, достижение корпоративных соглашений, изменение руководства фирмы может привести к тому, что компания нивелирует воздействие факторов торможения, преодолеет барьер и выйдет на качественно новую фазу своего развития. Однако и для качественно новой фазы развития компании вновь возникнут барьеры развития, появится иной локальный предел роста стоимости 117 ЗАКЛЮЧЕНИЕ Таким образом, в результате диссертационного исследования получены следующие основные выводы о специфике принятия инвестиционных решений с учетом существования пределов роста капитализации компаний: 1. На инвестиционные характеристики российских ценных бумаг оказывают воздействие события, происшедшие в мире за последние годы, прежде всего, глобализационные процессы. Внешние факторы, а также события внутри компаний приводят к тому, что развитие фирм, следовательно, и изменение их капитализации, происходит перавномерно: на начальной стадии роста наблюдается достаточно резкий прирост капитализации компании, соответствующий экспоненциальной зависимости. Однако затем скорость роста затухает, и в последующем она начинает асимптотически стремиться к нулю. 2. Нелинейность роста капитализации компании объясняется воздействием факторов торможения такого развития, в силу чего и проявляется затухание скорости роста цен акций. В некоторых интервалах времени действие факторов торможения в различных компаниях может происходить одновременно, что приводит к затуханию темпов приращения и фондовых индексов в целом. Иными словами, любая компания сталкивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Этим объясняется характерное очертание графиков изменения цен акций и фондовых индексов, которые можно представить как последовательность S-образных участков. 3. Носкольку рыночная капитализация современных компаний имеет особенности, связанные с преодолением барьеров развития и локальных пределов роста при переходе на качественно новую фазу развития компании и 118 рынка ценных бумаг в целом, то для создания теоретической модели, учитывающей эти особенности, используется распределение случайных величин, введенное Б, Гомпертцом и функция Б. Гомпертца: МС(а,0 = «3 • exp(-fl[2 • exp(-flf, • t)) Дальнейший анализ позволяет идентифицировать параметры модели. Эмпирически доказано, что функция Гомпертца достаточно точно характеризует изменения цен акций при наличии локальных пределов роста, как при непрерывном течении времени, так и для случаев дискретного времени, В этой связи данная функция берется в основу модели оценки капитализации компаний, 4, Распределение доходностей акций по Гомпертцу предполагает нелинейную взаимосвязь доходности и риска инвестирования. Нелинейный характер модели приводит к асимметрии распределения плотности вероятностей доходности. Это доказывается методами имитационного моделирования и вычислением коэффициентов эксцесса и асимметрии. Значения данных коэффициентов свидетельствуют о том, что допущение о нормальности распределения доходности акций портфеля становится некорректным, 5, Использование разработанной модели для анализа динамики цен обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка России свидетельствует, что модель адекватно учитывает нелинейность изменения стоимости финансовых средств и существование пределов роста капитализации компании при принятии соответствующих инвестиционных решений. Возможности модели можно расширить и осуществить долгосрочный прогноз движения цен акций, 6, Нелинейность изменения цен акций в условиях существования локальных пределов роста следует учитывать при формировании портфелей |