|
преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости. Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятий, они не могут адекватно отразить инвестинионную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов опенки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника. В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации. Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов инвестиционных и управленческих решений. 11. В работе рассмотрена эволюция подходов и методов оцен инвестиционной стоимости предприятия. Проведено детальное исследование методов доходного подхода при оценке инвестиционной стоимости предприятий и анализ ряда новых показателей и методик (денежного потока к инвестиционному капиталу, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, модели опционного ценообразования Блэка Шоулза) и возможностей их использования в современных российских условиях. При этом выявлено, что результаты, полученные при применении данного метода, совпадают с результатами оценки инвестиционной стоимости предприятия по методу экономической прибыли, что 247 |
стоимость означает тот факт, что заинтересованные участники торговой сделки при смене их собственника либо непосредственно профессионально квалифицированный оценщик в процессе определения такой оценке действует разумно, осознанно, честно, законно, располагая всей необходимой для решения подобной задачи информацией и при этом не испытывают никакого влияния и давления извне и изнутри. Инвестиционная стоимость определяется исходя из конкретных условии инвестора и цели инвестирования. Инвестиционной стоимости в наибольшей степени отвечает доходный подход к оценке бизнеса, который основан на маржиналистской теории предельной полезности. Это, по нашему мнению, связано, по меньшей мере, с двумя обстоятельствами: Первое потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Второе собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов. С точки зрения инвестиционных мотивов, такой подход к оценке стоимости считается наиболее приемлемым. Инвестор, вкладывая деньги в какой-либо объект, покупает не набор активов, который позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль. Исходя из проведенного анализа, доходный подход всегда применяется для определения инвестиционной стоимости бизнеса, т.е. стоимости для конкретного инвестора. В основе доходного подхода лежат принципы предельной полезности, и в рамках которого традиционно выделяют два основных метода: метод капитализации и метод дисконтирования денежного потока. Оба метода прогнозируют то, что, мы называем будущими доходами предприятия, и их преобразование в показатель текущей стоимости. Различие этих методов в том, что при капитализации берется так называемый репрезентативный доход (чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период, который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации. При дисконтировании инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы; микроэкономические факторы, к которым отнесены качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития. 5. Для оценки инвестиционной стоимости предприятий в профессиональной практике оценочной деятельности используется методический инструментарии, основанный на выделении трех основополагающих подходов к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный (рыночный). Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. В диссертации отмечается, что каждый подход отражает особую точку зрения на стоимость и ее факторы. Так, с позиций доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. Сравнительный подход учитывает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. В работе рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости. Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятии, они не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов оценки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника. В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации. Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов ЧУ инвестиционных и управленческих решении. 6. В работе рассмотрена эволюция подходов и методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. Проведено детальное исследование ЧУ методов доходного подхода при оценке инвестиционной стоимости предприятий и анализ ряда новых показателей и методик (денежного потока к инвестиционному капиталу, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, модели опционного ценообразования Блэка Шоулза) ЧУ и возможностей их использования в современных российских условиях. При этом выявлено, что результаты, полученные при применении данного метода, совпадают с результатами оценки инвестиционной стоимости предприятия по методу экономической прибыли, что подтверждает сделанный ранее вывод, согласно которому метод дисконтированного денежного потока в наибольшей степени соответствует сущности инвестиционной стоимости, поскольку позволяет анализировать доходы и издержки, связанные с объектом оценки, а также позволяет учесть высокие риски и неопределенность рыночной среды. В результате проведенного сопоставительного анализа современных оценочных методов обосновано, что целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях риска и неопределенности отвечает также метод опционов. Последний дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки, позволяя выбрать наиболее эффективные задачи ЧУ управленческих решении. Таким образом, оценка инвестиционной стоимости должна базироваться на применении метода дисконтированного денежного потока и метода |