|
стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соотвегствуют рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Исходя из проведенного анализа, целям оценки инвестиционной стоимости отвечает модель кумулятивного построения, которая строится таким образом, что специалист может варьировать набор анализируемых рисков по своему усмотрению. Данный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематические риски), так и риски, связанные с функционированием объекта (несистематические риски). 13. На основе анализа современных подходов и методов оцен инвестиционной стоимости и установления подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности в диссертации разработана и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, предполагающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сцеыарио-вероятпостным подходом. Учет рисков с помощью сценарно-вероятностного подхода позволит повысить достоверность опенки инвестиционной стоимости предприятия, В ходе апробации данной модели были произведены расчеты по оценке инвестиционной стоимости металлургических предприятий: ОАО «ММК», ОАО «НЛМК», ОАО «Северсталь» и сравнительный анализ полученных результатов с данными о рыночной капитализации компаний. Со всеми сделанными допущениями результат оценки явился достаточно точным инструментом для анализа инвестиционной стоимости предприятия. Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании по предлагаемой методике и величиной рыночной капитализации, явилась успешная реализация 249 |
составила 5 508 млн. руб., по оценке РА «Эксперт» 8 008 млн. руб., что на 45,38% выше. По ОАО «Уралсвязьинформ» величина инвестиционной стоимости равна 37 772 млн. руб. по оценке РА «Эксперт» 34 130,8 млн. руб., что на 9,64% ниже. Отметим, что в первом и третьем случае наблюдается картина, обычная и для российских предприятии, акции которых, по мнению многих аналитиков, недооценены. Второй пример явно выпадает из этого ряда и нуждается в особом объяснении. Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании доходным подходом и ее рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по присоединению региональных филиалов на Дальнем востоке, а также развитие высокодоходного сегмента новых услуг. Абонентская база сотовой связи выросла в 3,3 раза, доходы по итогам 2005 года от предоставления услуг сотовой связи уменьшились на 11,7% по сравнению с 2004 годом. Это было следствием конкурентной борьбы из-за прихода на региональный рынок операторов большой тройки. Тенденция к обострению конкуренции в регионе и росту затрат на рекламу и техническое перевооружение со временем, по нашему прогнозу, приведет к вытеснению региональных операторов сотовой связи, лишенных возможности применять эффект масштаба в борьбе за сохранение доли рынка. В таком случае, затраты на развитие данного сегмента уже в среднесрочном (2-4 года) периоде выглядят излишними. Отметим, что помимо отклонений оценок вследствие субъективных ожиданий рынка, существует и иные причины, способствующие росту инвестиционной стоимости предприятий. В качестве одной из ведущих тенденции выступает существенное возрастание роли нематериальной составляющей в формировании инвестиционной стоимости предприятия. опционов. Кроме того, в условиях повышенных рисков, которыми, в частности, характеризуется институциональная трансформационная среда российской экономики, для получения более достоверных результатов оценки инвестиционной стоимости предприятий, предложенные методы следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, поскольку последний позволяет учесть указанные риски. Главным основанием для выбора методов оценки инвестиционной стоимости является эффективность применяемых методов для реализации целей и задач инвестиционной стоимости в условиях неопределенности и риска. 7. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. В работе рассмотрены основные методы расчета ставки дисконтирования: метод расчета средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC), определение затрат на привлечение собственного капитала (Cost of Equity), метод кумулятивного построения, модель САРМ (Capital Asset Pricing Model модель оценки капитальных активов) и модель арбитражного ценообразования (APT). Показано, что ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Исходя из проведенного анализа, целям оценки инвестиционной стоимости отвечает модель кумулятивного построения, которая строится таким образом, что специалист может варьировать набор анализируемых рисков по своему усмотрению. Данный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематические риски), так и риски, связанные с функционированием объекта (несистематические риски). 8. На основе анализа современных подходов и методов оценки инвестиционной стоимости и установления подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности в диссертации разработана и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, предполагающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Учет рисков с помощью сценарно-вероятностного подхода позволит повысить достоверность оценки инвестиционной стоимости предприятия. В ходе апробации данной модели были произведены расчеты по оценке инвестиционной стоимости телекоммуникационных компаний: ОАО «ЮТК», ОАО «Дальсвязь», ОАО «Уралсвязьинформ» и сравнительный анализ полученных результатов с данными о рыночной капитализации компаний. Со всеми сделанными допущениями результат оценки явился достаточно точным инструментом для анализа инвестиционной стоимости предприятия. В соответствии с расчетами величина инвестиционной стоимости компаний ОАО «ЮТК» составила 32 385 млн. рублей, между тем, как согласно данным РА «Эксперт» (список «Эксперт-400. Капитализация») рыночная капитализация указанной корпорации составила 15 428 млн. руб., то есть на 47,65% меньше. По ОАО «Дальсвязь» ситуация оказалась прямо противоположной: величина инвестиционной стоимости компании в соответствии с расчетами соискателя составила 5 508 млн. руб., по оценке РА «Эксперт» 8 008 млн. руб., что на 45,38% выше. По ОАО «Уралсвязьинформ» величина инвестиционной стоимости равна 37 772 млн. руб. по оценке РА «Эксперт» 34 130,8 млн. руб., что на 9,64% ниже. Если в первом и третьем случиях наблюдается картина, обычная для российских предприятий, акции которых, по мнению многих аналитиков, недооценены, то второй пример явно выпадает из этого ряда и нуждается в особом объяснении. Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании по предлагаемой методике и величиной рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по присоединению региональных филиалов |