|
инвестирования. Кроме того, отток прибылей по портфельным инвестициям нередко превышает новый приток иностранного капитала. Отсюда вытекает и необходимость разного подхода к регулированию прямых и портфельных инвестиций [81]. Биржевые кризисы 1990-х годов во многих странах привели к обвалам цен на акции не только в данной стране, но и почти на всех мировых рынках. Добавим, что когда фондовые рынки развитых стран вступают в очередной раз в стадию спада, это также создает негативный информационный фон для рынков многих развивающихся стран. Возникающий отток средств из одного государства провоцирует отток и с других рынков. Последовательное бегство капитала из нескольких развивающихся государств приводит в конечном счете к пересмотру отношений со всеми странами с аналогичным типом хозяйства. Поэтому, финансовые кризисы в развивающихся странах и странах с переходной экономикой заметно обострили концептуальное противостояние вокруг вопроса о значении зарубежных капиталов в ходе догоняющего развития периферийных стран. По этому поводу ведется напряженная дискуссия, причем разброс мнений варьирует от явного некритичного восхваления до полного эмоционального отрицания. В 90-е годы нерезиденты активно покупали государственные и корпоративные внутренние ценные бумаги развивающихся государств и стран с переходной экономикой. Среднегодовые показатели притока иностранного капитала в развивающиеся страны составляют около 2% ВВП. Доля иностранного капитала во внутренних инвестициях развивающихся стран составила 13%. В России в середине 1997 года доля нерезидентов на рьшке ГКО составляла около трети, на рынке корпоративных бумаг 80% . Современные масштабы международного перелива капитала многократно превосходят финансовую мощь национальных правительств и центральных банков. Навязывание быстрой валютной либерализации развивающимся рынкам, то есть установление таких же условий 71 |
динамика портфельных инвестиций на разных сегментах мирового фондового рынка проанализирована в следующей главе. Портфельные инвестиции, наряду с займами, представляют наиболее подвижную часть мировых финансовых потоков. А, учитывая масштабы подобных инвестиций, очевидно, что их свободный, неконтролируемый перелив способен серьезно дестабилизировать финансовую систему практически любого формирующегося рынка. Отрицательные последствия портфельных инвестиций для платежного баланса и национального фондового рынка страны приложения капитала связаны с их репатриацией размещенного за рубежом капитала в период экономического, политического и валютного кризисов в стране инвестирования. Кроме того, отлив прибылей по портфельным инвестициям нередко превышает новый приток иностранного капитала. Отсюда вытекает и необходимость разного подхода к регулированию прямых и портфельных инвестиций. 1.3. Мировые финансовые кризисы в процессе интеграции фондовых рынков. В зарубежных экономических теориях большое значение придается исследованию функций фондового рынка. Особое внимание уделяется информационной функции цен, формирующихся на вторичном фондовом рынке, преимущественно в его биржевом сегменте. В частности, один из классиков теории корпоративных финансов Ю. Фама полагал, что «главной задачей фондового рынка является распределение прав собственности на запасы капитала в экономике» , а распределение этих прав осуществляется при помощи цен (курсов), устанавливаемых на вторичном (как правило, на биржевом) рынке. 25Fama E.Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, journal of Finance, 1970, vol. 25, Традиционно считалось, что изменения цен акций обусловлены объявлениями эмитентов о прибыли, финансовых результатах и будущих дивидендах. Однако современный опыт развивающихся фондовых рынков ставит под сомнение традиционный подход. Биржевые кризисы 1990-х годов во многих странах привели к обвалам цен на акции не только в данной стране, но и почти на всех мировых рынках. Добавим, что когда фондовые рынки развитых стран вступают в очередной раз в стадию спада, это также создает негативный информационный фон для рынков многих развивающихся стран. Поэтому, финансовые кризисы в развивающихся странах и странах с переходной экономикой заметно обострили концептуальное противостояние вокруг вопроса о значении зарубежных капиталов в ходе догоняющего развития периферийных стран. По этому поводу ведется напряженная дискуссия, причем разброс мнений варьирует от явного некритичного восхваления до полного эмоционального отрицания. В 90-е годы нерезиденты активно покупали государственные и корпоративные внутренние ценные бумаги развивающихся государств и стран с переходной экономикой. Среднегодовые показатели притока иностранного капитала в развивающиеся страны составляют около 2% ВВП. Доля иностранного капитала во внутренних инвестициях развивающихся стран составила 13%. В России в середине 1997 года доля нерезидентов на рынке ГКО составляла около трети, на рынке корпоративных бумаг 80% . В 1996 г., по данным Международной финансовой корпорации, мировой объем фондовых рынков равнялся 20,2 трлн. долл., доля развивающихся стран составила около 8%. Развивающиеся рынки отличаются большими рисками экономического и политического развития, но многократно превосходят рынки развитых стран по доходности. Первое место по 26«Финансовые известия», 3.02.1998 Последовательное бегство капитала из нескольких развивающихся государствах приводит в конечном счете к пересмотру отношений со всеми странами с аналогичным типом хозяйства. После того как обрушился таиландский бат, вскоре последовали обвалы в Малайзии, Индонезии, России; депрессия поразила Японию, под ударом оказалась Бразилия, Аргентина. Современные масштабы международного перелива капитала многократно превосходят финансовую мощь национальных правительств и центральных банков. Навязывание быстрой валютной либерализации развивающимся рынкам, то есть установление таких же условий функционирования валютного рынка, что и в развитых странах, может вызвать сбои в работе, неподготовленных для этого рынков, вплоть до финансовых кризисов. Набор действий в кризисных ситуациях стандартен: для компенсации бегства западных кредитных и инвестиционных институтов начинают тратиться золотовалютные запасы страны, запускается печатный станок, увеличиваются внешние долги. В конце концов это приводит к девальвации национальной валюты, краху финансового рынка, банковской системы, трудностям в промышленности, и, возможно, к политическому кризису. Подобный сценарий наблюдался в странах Азии, Африки, Латинской Америки. Мировой опыт свидетельствует, что основными факторами, могущими привести в условиях неподготовленности валютных рынков к возникновению финансового кризиса, являются следующие: отрицательный платежный баланс; чрезмерный государственный долг; и долг частных заемщиков. Кризис платежного баланса происходит из-за несоответствия между монетизацией бюджетного дефицита и попыткой сохранения фиксированного курса. Он может произойти даже и без международного движения капиталов, без кредиторов, заемщиков и банков. Единственное условие такого кризиса фиксация курса валюты центральным банком на |