|
ф^тпшионирования валютного рынка, что и в развитых странах, может вызвать сбои в работе, неподготовленных для этого рынков, вплоть до финансовых кризисов. Список стран, которые испытывали финансовые кризисы, во многом совпадает с перечнем государств, считавшихся международными инвесторами наиболее привлекательными и пережившими бум заграничного инвестирования непосредственно перед кризисом. Именно интерес международных инвесторов способствовал выпуску новых облигаций и акций на внутренних и зарубежных рьшках, созданию новых финансовых инструментов и институтов. Иностранный капитал преследовал, прежде всего, более доходные, хотя и весьма рисковые, биржевые спекулятивные цели. Неизбежно в таких обстоятельствах возрастала доля портфельных капиталовложений. В подобных условиях наметились две противоположные тенденции интенсивный приток зарубежных инвестиций и столь же крупный отток финансовых средств в виде прибылей и дивидендов на капиталовложения изза рубежа. Финансового баланса добиться не удалось и начались платежноинвестиционные кризисы. Урок из опыта стран Восточной Азии показывает, что финансовый кризис может разразиться даже при благополучных базовых макроэкономических показателях из-за долгового кризиса частного сектора вследствие чрезмерного расширения внешней задолженности компаний и банков. Опыт восточноазиатских стран показывает, что частный сектор фактически неспособен правильно оценить риск и установить пределы безопасного уровня заимствований и кредитования [113]. В стоимостном выражении подавляющая часть мирового рынка ценных бумаг приходится на развитые фондовые рынки. Около половины мирового рынка акций приходится на США, а доля всех развитых стран составляет 91%. В развитых странах капитализация в денежном выражении растет быстрыми темпами и рынки акций там увеличились в объеме с 2,6 трлн. 72 |
млрд. долларов. Устоял, правда, и южнокорейский вон валютные резервы всего 34 млрд. долл., но это, скорее исключение, чем правило, так как Корея практикует жесткий контроль за движением капитала. Значительную часть притока иностранного капитала страны-импортеры используют для пополнения официальных золотовалютных резервов. Около половины чистого притока частного капитала в развивающиеся страны аккумулированы в валютные резервы центральных банков развивающихся стран. Более 50% совокупных валютных резервов развивающихся стран реинвестированы в государственные ценные бумаги развитых стран. Это позволяет развивающимся странам выплачивать только разницу между стоимостью внешних ресурсов и доходом на резервные активы, помещенные в низкодоходные, но надежные ценные бумаги США и других развитых стран. Развивающиеся страны, на долю которых приходится меньше 40% мирового ВВП, держат валютные резервы в объеме, превышающем половину мировых валютных резервов. Высокие резервы положительно влияют на стоимость их фондов, кредитный рейтинг, служат определенной гарантией притока иностранного капитала, защищают от спекулятивных денежных атак на национальную валюту. Список стран, которые испытывали финансовые кризисы, во многом совпадает с перечнем государств, считавшихся международными инвесторами наиболее привлекательными и пережившими бум заграничного инвестирования непосредственно перед кризисом. Накануне финансового кризиса 1997 г. западные инвесторы вкладывали десятки миллиардов долларов в акции и другие ценные бумаги в странах Восточной Азии, Латинской Америки, Восточной Европы и в России. Именно интерес международных инвесторов способствовал выпуску новых облигаций и акций на внутренних и зарубежных рынках, созданию новых финансовых инструментов и институтов. Экономические успехи стран Восточной Азии, в частности Индонезии, Кореи, Малайзии, Сингапура и Таиланда, незадолго до кризиса повсеместно отменены налоги на доходы на капитал и дивиденды от сделок с акциями и облигациями, принадлежащими зарубежным владельцам капитала. Помимо этого многие страны заключили особые соглашения с государствами-донорами о взаимном привлечении инвестиций и их соответствующей защите, а также об устранении двойного налогообложения на капиталовложения. Были образованы специальные структуры на высоком уровне, ориентированные на содействие росту зарубежных капиталов, в том числе участия в приватизируемых предприятиях. Иностранный капитал преследовал прежде всего более доходные, хотя и весьма рисковые, фондовобиржевые спекулятивные цели. Неизбежно в таких обстоятельствах возрастала доля портфельных капиталовложений. В подобных условиях наметились две противоположные тенденции — интенсивный приток зарубежных инвестиций и столь же крупный отток финансовых средств в виде прибылей и дивидендов на капиталовложения изза рубежа. Финансового баланса добиться не удалось и начались платежноинвестиционные спады в конце 1990-х гг. в Аргентине, Уругвае и ряде других стран Латинской Америки. Особенно тяжелым оказался 2002 г., когда финансово-кредитные потрясения охватили и без того кризисную Аргентину (общий спад в 11%), а затем в той или иной степени затронули Бразилию, Уругвай (падение на 10%) и Парагвай, объединенных в О 1 общий интеграционный блок "Меркосур" . Переходные экономики Восточной Европы и бывшего СССР тоже вызывали у иностранных инвесторов повышенный интерес, хотя в данном случае количественные характеристики были намного скромнее. Суммарный приток прямых иностранных инвестиций в Россию в 1989-1998 гг. не превысил 10 млрд долл., а краткосрочных портфельных в российские акции и облигации (включая еврооблигации) примерно 50 млрд долл., или порядка 10% годового ВВП. В Китае и Венгрии, наиболее преуспевших в привлечении зарубежных инвестиций среди стран с переходной экономикой, 31 3. Романова. Иностранные инвестиции: латиноамериканские уроки // Экономист, № 8,2004, С.16 синтеза взаимоотношений в новом сложном индустриальноинформационном мире. Финансовые кризисы продемонстрировали, что в условиях высокой международной мобильности капитала, отдельное государство, * интегрированное в мировое сообщество, при проведении денежно-кредитной политики не в состоянии самостоятельно решать глобальные экономические проблемы. Так как рынки капиталов и валюты при свободном движении средств становятся взаимозависимыми, для обеспечения их устойчивости необходима координация валютной политики всех государств, прежде всего через международные финансовые организации. Финансовые кризисы в странах с переходной экономикой результат несогласованности целей макроэкономической политики: относительная стабильность номинального курса и продолжение роста цен, ведущее к Л -> завышению реального курса и кризису платежного баланса . Урок из опыта стран Восточной Азии показывает, что финансовый кризис может разразиться даже при благополучных базовых макроэкономических показателях из-за долгового кризиса частного сектора вследствие чрезмерного расширения внешней задолженности компаний и банков. Опыт восточноазиатских стран показывает, что частный сектор фактически неспособен правильно оценить риск и установить пределы безопасного уровня заимствований и кредитования. Восточноазиатские финансовые кризисы также продемонстрировали, что «двойная либерализация» (национальных финансовых рынков и международного движения капитала) связана с огромными рисками, если осуществляется без надлежащих мер, направленных на снижение и компенсацию этих рисков. Монтес М.Ф., Попов В.В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и других странах: Пер. с англ. М.: Дело, 1999. С. 14. |